分级基金遭遇爆炒套利潮来袭 风险大于收益

　　杠杆基金持续上演的“涨停潮”，令分级基金整体溢价率全面走高，诱发一批嗅觉灵敏的套利资金申购母基金，将其拆分成分级基金A类份额和B类份额，并在场内卖出赚取分级基金的溢价收益。不过，整体溢价套利从T日申购到T+3日卖出需要4个交易日时间

　　记者 吴晓婧 编辑 于勇

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• 华泰证券

　　杠杆基金持续上演着罕见“涨停潮”，过去7个交易日，不少品种涨幅惊人，最高涨幅已经超过86%，但疯狂“炒作”之后，杠杆基金整体溢价率全面攀升，一批嗅觉灵敏的套利资金开始行动起来，直接导致部分分级基金场内份额激增。

　　种种迹象表明，本周或将迎来分级基金的“套利潮”，投资者需密切关注相关风险。

　　杠杆基金遭遇爆炒

　　市场多头气氛浓烈，分级基金B份额不断上演“涨停潮”。

　　自11月21日以来，短短7个交易日，17只分级基金B份额涨幅超过30%。

　　昨日，分级基金“炒作”进一步扩散，从前期表现异常强势的周期性的非银B、券商B、300高贝塔B等，到防御型的800医药B、食品B等，均全线强势涨停。

　　值得注意的是，昨日800医药指数涨幅仅为0.79%，食品饮料指数涨幅为2.81%，其中，800医药B上周五实际杠杆为1.93倍，食品B上周五实际杠杆为1.96倍，这意味着，上述杠杆基金的涨幅远远超越了理论涨幅。

　　“目前只要一沾"分级"二字，无论标的指数如何，均被追捧和爆炒，从而产生巨大涨幅。从近期分级基金表现来看，标的指数以银行为主的分级基金也能"飞上天"。”齐鲁证券分析师马刚认为，活跃系数高企、相关基金涨幅巨大，都说明不少基金的上涨没有标的指数的上涨基础，市场看多甚至投机气氛浓厚，人气极高，但也蕴含风险。

　　截至上周末，已有11只杠杆基金B份额溢价率超过了20%，其中，招商300高贝塔B溢价率达到35.5%，鹏华资源B溢价率31.47%，信诚中证800有色B溢价率30.99%，鹏华中证地产B溢价率为28.56%。

　　风险大于收益

　　持续热捧之下，热门分级基金整体溢价率大幅走高，溢价率5%以上的基金比比皆是，溢价两位数的基金也不鲜见。随着母基金持续高溢价，投资者可以通过申购母基金将其拆分成分级基金A类份额和B类份额，并在场内卖出的方式获取分级基金可观的整体溢价收益。

　　据齐鲁证券统计，截至上周五，17只分级基金母基金整体溢价率超过5%，其中有5只母基金整体溢价率超过10%。

　　具体而言，招商300高贝塔整体溢价率攀升至17.07%，成为整体溢价率最高的一只分级基金。此外，鹏华资源分级基金、鹏华地产分级基金、国泰地产分级基金、鹏华信息基金整体溢价率均超过10%。

　　“整体溢价率大幅飙升，杠杆指基涨幅大幅透支未来上涨空间。”华泰证券分析师王乐乐认为，杠杆基金整体溢价率高企，由套利导致的风险也开始聚集。

　　在王乐乐看来，分级基金的整体溢价套利虽然从长期来看能够使得A、B二级市场交易价格的加权之和（母基金的虚拟价格），与母基金单位净值基本相等，但短期受制于套利效率低下，因此可能出现杠杆份额涨幅大幅脱离其理论涨幅的情况；此外，目前市场缺乏丰富的高效杠杆工具，在快速上涨行情中杠杆指基往往会受到普通投资者的过度追捧，导致后期风险远远大于收益。

　　“举例来说，鹏华资源分级基金的整体溢价率为12.77%，价格杠杆为1.37倍，假设A份额的价格维持稳定，那么要整体溢价率恢复至0%的正常水平，简单测算，假设未来标的指数不涨不跌，将导致B份额发生17.49%的跌幅，大约是两个跌停左右的幅度，预计本周前半周将有大量套利盘涌入。何况目前鹏华资源A显然存在一定的低估，未来价格会有一定幅度修复，这将促使B份额的跌幅进一步放大。持有高整体溢价的B份额目前的风险远远大于可能的收益。”

　　昨日，鹏华资源B开盘即跌停，此后被迅速拉升翻红，最高涨幅接近6%，但尾盘跳水，最终以下跌4.85%报收。

　　套利资金在“行动”

　　种种迹象表明，套利资金已经开始行动起来，本周或将迎来分级基金的“套利潮”。

　　部分基金偏高的整体溢价率已经持续了5、6个交易日，而整体溢价套利从T日申购到T+3日卖出需要4个交易日时间。

　　一位基金分析师表示，不少套利资金已经介入，一批套利资金分拆的子份额将进入场内卖出，建议投资者密切关注相关风险。

　　据统计，伴随杠杆基金大幅上涨，已经有资金提前布局套利操作，不少分级基金子份额规模激增。据齐鲁证券统计，上周有7只杠杆基金份额增长了20%以上，其中，鹏华中证800地产B份额增长最快，短短一周内规模激增78.49%，鹏华非银行B规模增激增71.77%，鹏华资源B、长盛同瑞B和申万证券B份额分别增长58.27%、41.62%和33.01%。

　　华泰证券分析师王乐乐认为，从加权平均整体折溢价率走势来看，上周二平均为1.3%，上周三达到6.57%的高点后，上周四已经开始有所回落，整体溢价率回落至5.04%，显示套利资金已经开始入场，上周四、周五是首批入场的套利资金，到本周后续套利资金申购分拆的子份额会源源不断地打压高整体溢价率的A、B子份额。

　　王乐乐强调，持有B份额的投资者，应该特别关注风险，建议选择紧密跟踪标的指数的ETF进行波段操作，并且也可通过信用账户进行杠杆操作。