多空分级颠覆游戏规则 分级基金迈入对赌新时代

　“从多空分级基金的设计方向来看，本质上是提供了一个‘对赌’的工具，其效果类似于赌场中掷骰子‘押大小’的玩法。”在仔细研判多空分级基金的设计后，杠杆股基的老玩家黄先生直言不讳地表示。而众多和黄先生一样的杠杆股基老玩家们正欲重构他们的投机策略——多空分级基金的面世已进入倒计时，它或将颠覆杠杆股基的传统游戏规则。

　　由于增添了纯粹做空的功能，多空分级基金相较于传统杠杆股基更具投机的诱惑力：与传统杠杆股基“融资”实现加杠杆单边做多的模式不同，多空分级基金会拆分成多头和空头两个直接对立的子份额，并各自赋予一定的杠杆比例，令参与者们可以利用多空分级基金来直接、纯粹且频繁地“对赌”挂钩指数的涨跌——这显然是热衷于投机的诸多“玩家”们最喜欢的新游戏。

　　“押大小”游戏

　　公开资料显示，目前，证监会已受理了至少三只具有“做空”功能的多空分级基金，包括中欧沪深300指数多空分级基金、中海沪深300指数双向分级发起式基金以及国泰沪深300指数多空分级发起式基金。此外，广发中证500指数多空分级基金近日也已上报募集申请。

　　“从多空分级基金的设计方向来看，它本质上就是为我们提供了一个‘对赌’的工具，其效果类同于赌场中掷骰子‘押大小’的玩法。”在仔细研判多空分级基金的设计后，杠杆股基的老玩家黄先生直言不讳地表示。他认为，多空分级基金的主要作用在于为参与者们搭建一个博弈的平台，参与者们可以根据个人对挂钩指数涨跌的判断来自由“下注”，“下注”的方向包括两个：看多、看空，而参与者的盈亏则取决于“下注”方向的正确率，收益的体现方式则是分级基金两个子份额净值的反向波动。换句话说，参与者介入多空分级基金，追逐的并非母基金的投资收益，而是期望获得押注成功，将“对手盘”的资金掠入囊中——很显然，与普通股基产品相比，多空分级基金的“博弈色彩”要浓烈了很多。

　　尽管由于目前尚无多空分级基金正式获批，人们尚难窥得该类基金产品设计的全貌，但综合各种渠道传递的信息，还是可以大致推测出多空分级基金中多头和空头对决的基本模式。某券商的基金分析师向记者表示，目前可判断的多空分级基金有两种运行模式：一是多头和空头杠杆相等的模式，此种模式下多头和空头的博弈完全取决于挂钩指数的涨跌，与母基金投资收益无关，且多头和空头的杠杆比例恒定，形成双方固定的“对赌”关系；二是多头杠杆大于空头杠杆的模式，此种模式下多空份额收益分配取决于母基金，且多头杠杆与空头杠杆的比例保持在N+1/N，依然保持了一定的基金投资属性，适合于指数分级基金产品。

　　“第一种模式是完全意义上的‘赌博’，即多头和空头均可无视母基金的运作，只需押注挂钩指数涨跌即可，这类产品的母基金一般会投资于低风险产品，以保障游戏规则的稳定；而第二种模式‘赌性’则相对弱了一些，参与者们需要重视母基金收益率的变化，而且杠杆比例的不对等也会在一定程度上抑制博弈双方的投机心理。”该分析师说。“从目前了解的情况来看，为了防范投机行为过重，首批推出的多空分级基金将以第二种模式为主。”

　　事实上，在基金业推出多空分级基金之前，已有券商在自有平台上对该类产品进行了尝试，并且大胆地采用了第一种模式。去年底与今年初，光大证券、广发证券便先后推出了挂钩沪深300指数的多空分级集合理财产品，分别是光大阳光挂钩沪深300指数分级1期和广发金管家多空杠杆。以广发金管家多空杠杆为例，该产品的母份额主要投资于有良好流动性的金融工具包括现金、银行存款、货币基金、债券回购等，但其子份额的净值表现则分别与沪深300指数表现的多头和空头方向挂钩，并提供3倍杠杆比率，呈现明显的“押大小”对赌模式。

　　显然，基金业的选择谨慎了很多。据悉，已经上报的广发中证500多空分级基金采用的就是第二种模式。该基金将采用完全复制方法跟踪中证500指数，分级运作上的多空分级模式为将基础份额分为多方2倍收益类份额和空方1倍收益类份额，并在深圳证券交易所上市交易、分拆与合并，且多方2倍份额和空方1倍份额的基金份额配比始终保持2∶1的比例不变。