侯安扬：不确定市场中的确定性收益

　　第五部分 问答环节

　　1. 你们的基金有没有用杠杆，如果没有的话将来会不会用？

　　没有，我曾经在期货市场上吃过亏，对杠杆的认识比较粗浅，也比较谨慎。如果我们将来使用杠杆，纯股票投资的杠杆不超过0.5倍。杠杆的使用不当风险是很大的。我们曾经推导过，杠杆倍数会导致爆仓概率呈现指数上升，过了某个点几乎就是100%爆仓——假如你一直用这种杠杆倍数在市场里搏杀的话。

　　2. 公司是怎么发现新的股票的？研究报表还是实地调研？调研么？

　　我们做各种各样的模型去找股票。传统的公募和私募是这样做的：分行业安排不同的人研究不同的行业，如钢铁、汽车行业等，每个行业研究员负责一块。我们认为这样有局限性，而且我们也没这个条件去做这么大的人力投资。举个例子，我们会通过模型从2500股票中选50只，然后再做基本面分析选出10-15只。但是建模思路最主要还是对市场的理解，就是我今天在前面列举的那些看法。

　　3. 怎么把握行业的机会？

　　其实之前的讲座内容涉及这个部分了。我们会在不确定的风险里面寻找不对称风险收益的投资机会，或者直接从很确定的东西里面推导构建金融模型。我们并没有用自上而下的体系推导哪个行业有机会，我们挑选股票的模型很多是自下而上的。但经常发现如果用模型选了很多同行业的公司，那往往都是行业性的机会，像今年的汽车股，和最近的零售股，都是如此。

　　4. 怎么看待PE直接投上市公司？

　　做PE即使看到好公司，也不一定买得到，但是二级市场基本想买就买得到。PE一投就是好几年，流动性管理和二级市场完全不一样，5到7年才退出，但在二级市场你认为不妥可以很快就卖掉。本质上，PE对管理人有更高要求。我一直认为，做好二级市场不一定能做好PE，但是如果做好PE应该能做好二级市场。如果做不好二级市场，那即使他在之前再怎么挣钱，都可能是运气好。

　　5. 会不会以后加强对创业板的关注？具体的做法、思路是怎样的？

　　我认为，今天的创业板跟10多年前的纳斯达克差不多，市场给的预期过高，很可能让很多人亏大钱。之前我给大家的图里显示，亚马逊股价从100块跌到7块，之后又涨到300块，创业板里面可能也存在这样巨幅波动的机会。其实我们一直有研究创业板的公司，有些公司确实不错，但是因为价格太高的关系我们就一直没有下手。在当下，我们倾向于等待，对它关注但不碰它。

　　6. 从一开始炒股，到现在成功，总结下每个阶段投资手法、理念？

　　我先声明，现在不能用成功来说自己，这个行业是需要很多年才能盖棺论定的。我介绍下我大致的经历。我在07年之前基本是乱炒的，当时经常和北大未名BBS谈股论金版的同学朋友一起吃饭聊股票，基本都是学生股民的做法。但那个阶段挣钱比较容易，因为市场实在太好了。所幸的是，市场好的时候边炒边学，花了很多心思学基础的东西，我不是金融专业的学生，但是看了很多相关教材。后来股市到了估值很高的阶段时，我自己也懂得些东西了，就发现市场涨得太离谱了。那段时间恰好又碰上自己申请去国外留学，就清光了股票，所以08年熊市就没有伤到我。

　　09年开始真正赚钱，当时A股遍地是金子，当时我在MIT斯隆管理学院，学了金融的课程。总的历程可以说是：先是瞎炒，然后学理论，然后再回到学校学课程，不断学习新的东西。对比现实和理论，教科书的东西要看，但要有思考。

　　7. 基本面分析和技术分析哪个更好？

　　理工科学生对技术分析或多或少有涉及，我曾经花了很多时间在这方面。我确实见到做技术分析能做到极高成就的人，说明这条路有人走通过。技术分析存在有它的必然性，巴菲特的价值投资不一定是唯一的道路。我认为没有哪个更好哪个更坏的说法，只有哪个更适合你。

　　8. 投资生涯中，有没有挫折？

　　当然有，在市场上吃了很多亏，有不少血的教训。有一次是在美国留学时，在外汇市场一夜亏损了非常非常多的钱，当时觉得天都蹋了，还抱着女朋友哭，很难过。后来逐渐意识到这个行业真是比谁活得久的行业，自己要以谦卑的态度对待市场。

　　9. 中国A股和宏观分析如何，对仓位分析和判断的大致框架？

　　之前的部分已经涉及了，就是我们对宏观数据的利用那一部分。仓位管理是一门比较高深的学问，在之前介绍概率性思维的部分也有涉及，我们总的原则就是确定性越大仓位越重，但即使错了也不能伤到元气。而且，管理大资金和管理小资金做法完全不一样，需要考虑流动性问题。

　　10. 上海和深圳二级市场投资氛围的区别，深圳有啥优势？

　　我在深圳只是因为我是广东人，我想把炒股这个事情拿来创业，深圳适合创业。但客观来说，做金融不能离开上海，那边金融机构多，有非常多的业务来往。未来真正的金融中心还是上海，我认为上海恢复到民国时期仅次于纽约和伦敦的地位都是有可能的。个人觉得在上海可能更有优势，当然这事情因人而异。

　　11. 关于投资何时退出能阐述的更仔细么？

　　在买入的时候，就应该做好计划要什么时候卖出，否则就不要买。我举我们今年一个失败的例子。我们在郑煤机之上亏了8%，最初是我们模型算出来要买它，买了后很快就亏钱了。出了一季报后，我们发现它资产是恶化的，用模型一算又跑到模型之外去了，于是我们就卖掉了。我认为，如果你发现自己买错了，不要妄想公司短期内会变好，除非你有坚实的数据和理由去支持。自己要以一个旁观者的态度客观看待公司的兴衰，这样的态度才比较适合做投资。我们在卖出股票这方面，并不是用所谓的“止损”，这种方式往往是设定一个亏损上限，亏了几个点就退出。我认为，如果你真的有一些股票拿了相当长一段时间没赚钱，或者是有些股票亏损比例比较大，首先要问自己是自己错了还是市场错了。如果是自己错了，那赶紧退出；如果你认为是市场错了，再另行处理。不要浮亏加仓，这样很可能会造成你越亏越厉害，这是最容易死的一种方式。我们发现，大部分人投资的逻辑就是赚钱了赶紧卖，亏钱了还接着买。买啊买，最后发现手上都是一堆烂公司，都亏损惨重。而好公司全给自己卖掉了，而且很多卖了后全都涨上天了，只好哀叹自己曾经骑过哪匹哪匹黑马。我认为，如果你发现自己的投资不对劲，绝大部分的时候是你错了，而不是市场错了。

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