十大券商年度投资策略盘点：如何布局牛年熊市

　　中信证券：市场双底的可能性较大

　　我们发现历史上的熊市往往具有“双底”的特征。

　　A股市场运行为什么可能是双底？我们首先寻找出与当前中国股市机理类似的熊市过程，这些熊市过程具有四大共同特征：1、都经历了一个通胀上升到下降的过程。2、都经历了一个信贷从紧到放松的过程。3、都经历了熊市前巨大的资产泡沫的积累。4、都经历一个较为明显的业绩下行的调整。按照这些特征，我们筛选出美国和日本股市中7次相类似的熊市过程。

　　那么就目前中国股市而言，随着08年三季度经济下行明显加快和行业层面出现了明显的需求下降迹象，人们对未来的经济预期进入了最悲观的时候，08年10月单月指数下跌超过24％，但随着政府“保增长”措施的出台，人们对未来经济的预期开始好转，由此10月份出现的市场底点可能成为市场近期的底部。但我们判断明年上半年企业业绩同比下降更为剧烈，一季报的负面信息依然可能对股指产生压制作用，不排除明年上半年还会出现第二个底部。但由于明年年中以后经济下滑可能触底企稳，且政府“保增长”政策的实际效果也开始逐步显现，明年年中以后股指出现更为显著的见底回升。

　　根据对经济环境、股市周期各基本因素的分析，我们对2009年的A股市场有如下几点判断：1、市场总体将是震荡反弹，投资机会明显多于08年，投资策略上由被动防御转向主动波段操作。2、上半年仍以短期反弹为主，反弹迅速但是持续时间较短，而震荡时间将较长，操作上以波段操作为主。3、随着宏观经济环境的好转，下半年基本面将好于上半年，有望迎来长线建仓的机会。

　　我们设想的未来一年走势图是：

　　1、08年四季度末——09年年初：政策推动估值反弹。这一期间，刺激经济增长的政策将密集出台，对市场信心有明显的提振作用，股指在经历了一年的大幅下挫后，估值处于历史低位，有望展开估值反弹，政策受益板块成为市场反弹的领头羊，周期性行业明显超越市场。

　　2、09年一季度中期——三季度：业绩压制股指二次探底。政策刺激作用逐步减弱，随着业绩披露期的临近，对于业绩的担忧再度成为影响视察市场的核心因素，市场经过前期反弹估值继续上行的空间缩小，市场开始回调，由于中报业绩同比明显下降，市场将在09年中期展开二次探底，防御性行业将表现较好的抗跌性。

　　3、09年三季度末以后：业绩复苏推动中期反弹。随着宏观经济的筑底，三季度业绩环比出现回升，全球资本市场的环境也有所好转，国内利率已经处于较低水平，随着市场信心的逐步恢复，资金重新回流股票市场，股市有望展开中期反弹，业绩先期见底回升的周期性行业将明显超越市场。

　　根据我们的DDM估值模型，我们预测2009年底的合理PE在15.38（区间为13.6－17.5），沪深300指数的合理点位在2405（区间为2126－2839点）。

　　前面我们分析了09年的市场运行特征，针对不同的市场阶段，我们提出把握反弹，攻守兼备的投资策略：1、针对密集出台的宏观政策，短期关注政策投资主题，包括扩大基建、出口退税、医疗改革、刺激消费等；2、针对09年震荡反弹的市场特征，在市场反弹中投资周期性和高贝塔行业；3、针对09年需求回落的经济环境，在市场筑底中配置需求相对稳定和业绩先期见底的行业。

　　周期性行业在反弹中往往具有超额收益。如果是基于经济预期改变所引发的反弹，往往具有较为明显的行业转换特征，这一规律在国际和国内股市中均有所体现。几个基本的结论是：1、平均来看股市在反弹的前6个月中，均有20％以上的上涨；而在反弹的12个月中，基本有30％以上的上涨。2、周期性股票的反弹力度较大，特别是技术、工业类股票，还有对经济复苏比较敏感可选消费类股票（如汽车、零售和旅游等），这些行业也被称之为“早周期”行业。3、熊市下跌过程中具有防御性的医药和食品饮料等行业在反弹过程中反而表现不佳。

　　反弹中应布局高贝塔股票。我们总结了美国股市在反弹过程中估值特征，因为熊市触底反弹往往并不必然伴随着业绩和基本面的好转，这种反弹前期更多表现为估值反弹，而不同类型股票的估值反弹力度是不同的。我们发现高贝塔股票在历次反弹的12个月中往往有超额收益，而低贝塔股票则往往是难以战胜大盘的。在市场触底后的前期估值反弹过程中，布局高贝塔股票无疑是一个重要思路。