十大券商年度投资策略盘点：如何布局牛年熊市

　　国信证券：断崖之下涉浅滩

　　2008年四季度石油石化与电力、保险等行业的利润有望回升，但钢铁、有色、造纸等中游行业亏损压力加大，综合起来测算08年全部A股可比公司盈利同比增长3.6％；如果按照前三季度的业绩增速下滑趋势进行预测，四季度可比A股公司单季盈利同比下滑23.8％，08年全部A股可比公司业绩同比下滑0.8％。

　　截至08年三季度末A股公司1.9万亿的存货中，石油石化、钢铁有色、机械设备和房地产的占比很大，而这些行业存货价值正好收到资源和资产价格的影响。因此，企业盈利在享受成本冲击减缓的利好之前，首先需要花半年时间消化资产减值方面的压力。

　　大小非压力

　　对于未来A股市场的运行，我们有这样的三点判断：（1）供求关系格局的变迁意味着未来A股牛市必须要经济基本面的支持。（2）“大小非”压力一定需要一轮牛市来消化。（3）上证综指在2500点以下“大小非”不是市场核心矛盾。

　　截至2008年10月底，股改限售股未解禁与解禁但尚未减持的规模为4395亿股，其中“大非”3847亿股，“小非”548亿股，合计市值在上证综指2000点时约为3万亿元，假设“大非”未来的减持比例在20％以内，“小非”全部减持，则未来实际抛压约为1万亿元。

　　2008年－2010年IPO原股东解禁市值按上证综指2000点计算约为5万亿元，机构和一般股东配售2400亿元；剔除新老划断后IPO的大型央企，市值约剩1万亿元；增发配售解禁市值为3500亿元；若未来3年IPO和增发机构与一般股东配售减持80％，央企减持10％，其它企业减持25％，则合计的减持金额为1万亿元。

　　如果维持2000点位，流通市值占比从目前的27.9％提升至40％，则需要2万亿元的承接资金，相当于原流通市值的45％；如果上证综指从2000点涨至3000点，同时流通市值占比扩大至40％，则流通市值规模增量为5.13万亿元，相当于再造一个A股市场！在日均成交金额800亿元的市况下，如果每日减持20亿元，抛售2万亿市值需要1000个交易日。

　　1500点的恍惚

　　静态的对比来看，2008年11月4日的1706.7点，上证A股和沪深300指数的PE分别为14.1和13.3倍，PB分别为2.1和2.12倍，而在05年12月9日上证综指收盘1113.5点时，PE水平分别为17.1和13倍，PB分别为1.66和1.65倍。即使考虑股改对价因素，如果跌到1500点，市场的PE将回到3年前的千点水平。

　　此外，PB水平尚存一定的差距，在某种程度上是新股上市造成的，在剔除中国石油、中国神华、金融和中小企业板之后，大盘跌到1664.9点的PB为1.8倍。考虑到3年来包括不动产和资源价格的总体上升，未经充分重估的上市公司账面价值被低估，1.8倍的PB已经低于3年前的1.65倍。中国石油和工商银行等权重股的护盘粉饰了指数。如果把上证综指1800点作为新的下跌参照点，则跌至1664.9点的过程中，大部分行业指数跌至1500点以下。

　　创新与成长性主题

　　从市场状况出发，为了应对宏观不确定性，投资策略选择应该倚重业绩增长确定的成长性公司。我们认为，政府在出台了增值税转型利好政策之后，未来还将出台支持装备产业升级的产业政策和财税政策，目前包括装备制造业领域的很多细分行业受宏观经济下滑影响较小。我们看好节能环保、先进制造业、国防军工、新材料研发与深加工等创新领域的结构性投资机会。

　　基于上述判断，我们建议，2009年超配的行业为：铁路运输设备、建筑、电力设备、新材料、农资、民爆。标配行业为：金融、地产、建材、建筑机械、电力、钢铁、铁路运输、广播与电视、软件与服务、连锁超市、医药保健及农林牧渔。对以下行业低配：百货、食品饮料、旅游休闲、连锁家电、家用电器、交通运输、基础化工、造纸、石油、煤炭、航空、纺织服装、电子、有色金属、汽车及配件。