十大券商年度投资策略盘点：如何布局牛年熊市

　　申银万国：顺周期转换 逆周期整合

　　我们对A股市场的长期回报持乐观态度，认为A股资产的战略配置价值已经体现。

信心来自于：1、中国经济长期仍具有充分的增长空间，动力来自于新农村改革和P.R.C模式的支持；2、低估值决定未来高收益，根据隐含股权成本估计，未来5-10年A股资产长期回报在10%以上。3、全球流动性在不断积累中，而中国资产未来仍会是其重要指向。

　　战略乐观的同时，我们更倾向于采取现实主义的态度面对2009年A股市场。周期性风险的集中性冲击正在过去，但市场趋势性回升还需要长周期风险的消化以及新增长动力的积累，这些都需要时间。基于DDM估计，我们认为2009年沪深300指数的合理波动区域为1600—2600点。

　　PRC模式

　　美国的过度负债消费模式面临终结，发达经济体未来长期增速趋缓，美国的世纪即将结束。在美国世纪中，中国向美国为首的发达市场出口产品，以此消化产能；同时，赚取美元，用以支付资源品的进口。而当前住宅按揭推动美国家庭资产负债率高企，次按危机重创金融机构的资产负债表，融资压力空前，导致信用紧缩环境，制约消费投资，美国过度借债支撑消费的发展模式已到极限，长期减速不可避免，以中国为代表的生产国与其他资源国之间形成互动循环发展的PRC(Producer & Re－source Supplier Cycle)模式，将成为未来主导世界经济发展的模式。

　　中国经济增长的瓶颈是资源约束和过剩产能之间的矛盾。而在美国世纪结束之后，产能过剩的矛盾将日益突出。在这种背景下，能否成功与美国经济脱钩，将决定中国经济的未来。由生产国—资源国循环构成的PRC模式，将带领中国经济实现脱钩。中国的出路在于形成生产国与资源国之间的循环，在摆脱美国为首的发达经济体低增长束缚的同时，能够解决中国的资源瓶颈并且消化过剩产能。

　　投资主题

　　我们的投资主题关注两个方向。

　　主题1：基于经济“W”型波动特征，进行顺周期的行业转换。08年4季度以来是对投资品冲击最大的第一波下行阶段，投资品无论在业绩预期还是在估值反应上都要提前于消费品，故我们认为在09上半年主要由财政投资驱动的经济上行阶段投资品会具有超额收益银河证券：

　　“L”型增长下的八大投资机会；但经济底部仍需要酝酿，经济敏感型行业趋势性回升要等到09年4季度。

　　主题2：逆周期寻找在经济下滑阶段能够进行有效扩张和整合的优势企业。历史经验告诉我们这些企业能够受益于经济衰退。政策催化剂（国企整合和节能环保），估值催化剂（实体投资回报低于历史平均，接近隐含股权成本），财务催化剂（行业内部的财务情况分化大，少数企业能够保持良好的资产负债情况和现金流情况），是我们进行逆周期整合优选的三个方向。

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