私募基金自我评价与市场洞察实录

    第二届中国私募基金年会2010于2010年1月29日在北京召开，本次峰由中科院金融研究所、中央电视台和国金证券联合主办，搜狐基金频道做为战略合作伙伴进行了全程直播，以下是名为《私募基金自我评价与市场洞察》主题讨论实录：

　　姚振山：谢谢曹主任精彩的主持。下面有企业家，也有市场的实际操作人员，接下来的环节我们换一个话题，有请我们几位私募基金经理一起探讨一下自己这个行业发展的评价和感受，同时也重新站在新的起点上来看一下2010年这个市场到底会怎么走，各自发表各自的真知灼见，下面有请私募投资界的大佬们。

　　上海重阳投资管理有限公司李旭利先生，上海凯石投资管理有限公司总经理陈继武先生，上海汇利资产管理有限公司总经理兼投资总监何震，还有上海尚雅投资管理有限公司总经理石波先生。

　　石波被称为投资界的时尚先生，倒不是衣服穿得很有品位，关键问题石波投资的方向09年弄了一些新能源，现在看好了移动互联网，现在有一个新概念叫云计算，我一直没弄清楚，所以在座的几位在这个市场上，大家可以看到都是从公募基金跳槽出来开创自己的事业，私募基金他们是第一批吃螃蟹者，为了推动这个行业的发展也是尽心尽力，这几年过去了，我想每个人用三两分钟，说一下自己所在的行业有什么样的感受？

　　我有一个想法我们把这个市场做得活跃一些，娱乐化一些，做投资界要冷静，但是要和大家交流市场的时候，要轻松一些，所以希望大家积极配合我的工作，都娱乐起来。

　　李旭利：我们原来的市场是一个单边的市场，这个行业在投资的时候跟天气有关系，如果今年整个市场好都是挣钱的，今年很差很多人都是亏损的结局。现在为止行业发展有500亿的规模，在产品属性上和其他的产品差异不大的，仍然是做多的。从这个角度来说，中国的对冲基金行业是没有起步，到现在为止没有达到一个对冲基金的要求。在2010年整个金融衍生产品的开放，开放的股指期货，融资融券出来的，这个行业会真正的起步，因为有真正的对冲基金出来，大家发现以后在做投资的时候，并不需要太关心今年整个市场是好还是坏，在于自己对这个行业的判断是准确的，只要判断是准确不管跌与涨大家都是有机会。之前我们的资金是单向做多的资金，在这种情况下很难说我们可以根本性回避系统性的风险，最多的办法调整持股的比例，这个方法相对起来是非常原始。我想2010年是中国对冲基金真正开始发展的一年，之前只是想让大家明白，这个行业可以是一些可以赚钱的，然后有一些可以信赖的人。

　　姚振山：从10年以后大家选择的范围会越来越多。

　　陈继武：私募基金在中国应该是水到渠成，但是其实还不够规范。因为一个国家人均收入到一定水平的时候，资产行业一定是一个大发展。我们人均到了一定的水平，但是对于中国因为财富高度的不均衡，就相对比例来说能够进入理财这个门槛的人不多，但是绝对值就很大。所以私募基金发展的一个社会基础和经济基础应该说完全具备的，我们知道小平同志改革开放就是摸着石头过河，私募基金现在实际上还是在摸着石头过河，大家都在法律法规，各种金融产品这样的一个空间当中做一些变通。所以阳光私募实际也在变通，就是在进入这个市场做法律上的变通。

　　所以我觉得整个这个行业肯定是利国利民，但是法律法规滞后，所以大家在这个行业里做，也是在探索这个行业的发展，一个发展初期的时候死亡率也很高，淘汰率也肯定很高。所以觉得能不能过几年听姚先生给我们讲两句，我们还得努力努力。

　　第二个我觉得刚才李旭利讲的，我们的看法是一致的。因为在中国的公募，我们都是从公募出来的，公募实际上跟现在的中小散户投资者在需求上有些错位，我们了解到投资者并不是说一定要赚多少钱，首先不要弄黑了。但是公募比谁亏得少，比谁亏得多。所以私募首先定位是一个真正的社会需求，相对追求一些绝对收益和回报，不能报钱委托给你，一下子亏了很多钱，我觉得很难受。那么目前随着股指期货的推出可能未来的套利机制，我相信市场给满足投资者的回报提供了一个非常客观的基础。我也相信10年开始私募基金满足投入者的这个需求我觉得应该有一个市场的基础。

　　第三私募基金本身的发展来说，形式多样。因为在发展初期多种模式层出不穷，所以大家都在这一行里面做探索，所以我们也是非常希望能跟在座的各位有一个广泛的交流，也希望以后给我们传输有益的经验。

　　姚振山：陈继武先生一看就是营销的高手，有点做广告的嫌疑。

　　何震：我觉得中国经济发展到目前的阶段，就是理财市场是一个庞大的市场，这一点我是毫不怀疑，我想这个市场的理财需求出来公募基金一种方式之外，私募基金肯定是一个重要的补充，这点我也毫不怀疑。对我个人来言怎么在市场赚到很多的钱才是我最关心。

　　前面两位都说了中国的市场非常大，市场暴涨暴跌，去年我们自己公司想弄一个系统，就是怎么去监控这个系统风险，也设置了一些参数指标。包括今年有一些指数有一些预计，我们还来不及反应，这个市场就下来的，这个系统始终有点滞后，现在股指期货推出来对我们的帮助是非常大的，至少从工具来说给我们提供了避险的可能性，我们公司以选股为主，如果加上一些对冲工具，可能我们这种风格就能得到发挥，所以我们觉得今年股指期货的推出对私募基金的发展是非常有利的。

　　姚振山：先说一下行业的现状给你的感觉？

　　石波：07年我们从公募出来来做私募，当时是满腔热情，也觉得私募这个市场非常好，甚至我们经常看到很多过去私募经理写博客，旅游去南极，这种理想的投资方式是我们非常向往。但是经过这两年我发现其实不是那么回事，私募市场的难度包括辛苦的程度我觉得一点也不公募差。有三点对我们是一个非常大的挑战，第一就是风险大，就是过去做公募其实赚多赚少就是排名的问题，就是名声的问题。私募基金在国外也只有40%的存活率，现在大范围的公募基金做私募基金有两年的历史，我觉得至少有三年的历史才能渡过危险期，所以我觉得做私募难度是超过我们过去一些想法，所以对现在的公募基金经理如果要做私募要有一定的心里准备，私募市场风险比公募大得多，因为要有自己的品牌，自己的资本来做这个事情。

　　第二就是压力很大，和过去的压力是不一样的，还有团队的压力，你要带好一个团队，要组建一个团队。再就是你还要同时去销售，跟客户见面，以前公募基金没有这一方面的压力。现在发现既是投资总监，又是销售总监，又是品牌总监，又是产品开发总监，又是渠道经理，各个方面的工作压力比过去在公募做基金经理的压力大得多，这是这两年私募经理人给我们一个前车之鉴，也是走过这两年来我们发现是市场风险大，压力大。

　　但是我们回过头来发现这个市场，为什么还要做这个事情？还是把这个事情做好，主要的一个原因就是我觉得私募这个市场确实很大，主要是老百姓有这个方面需求，市场有这一方面的需要。过去公募基金一千也行，几十万也行，但是对于一部分有知识的，或者规模资本比较多的投资人来讲，他需要一个投资私人银行，所以从这个角度来讲，我们认为中国的理财市场才刚刚开始，这个市场空间很大。

　　第二个方面在这个里面我们比较喜欢迎接挑战，因为有挑战我们的潜力就会发挥得越大，所以我们也想迎接这个挑战。就是用自己的钱和自己的品牌来做能不能赚，这是一个很大的考验，过了这个关都是一个职业的投资人。

　　第三虽然很辛苦，但是可以按照自己的想法来做事情，比如说你的投资理念，你的想法可以完完全全得到贯彻和执行。这个公司和产品能够按照自己的想法来运作，所以我们有一个理想，其实也不是说做私募一定要给自己赚钱，我们要把做成一个事业来保护资产的安全，使能够持续增长的理财的工具，成为一个高端的理财手段，这是我们的理想五年十年把你的本金全部拿回去，不分红也要把本金还给你，跟我们一起长期的投资，实现投资的理想。

　　姚振山：刚才石波自己也说了，作为一个私募基金老板的压力很大，你也喜欢迎接挑战，下面这个挑战正式开始，对四位都是有所挑战。关于我们对市场的看法，每个人都在讲看这个市场的趋势是最难的，判断点位也是难的。我注意了一下服装的领带，我是媒体，所以我是保持中立，我既有偏红的，就是看涨的，也有蓝色的，是看平。这三位是冷色调，石波是暖色调，所以话题从你开始，你是最近打了这个领带，也是一直都是这个颜色。

　　石波：领带可能只有一条，伸手拿到哪条就是哪一条，没有那么多的讲究。我最后发现我们三个人很像，是不是哪次开会的时候送的礼品。我们经过09年的恢复以后，08年是非常快的下跌，09年是暴跌之后的市场恢复，恢复之后10年更容易出现的是振荡的行情。第一个是整个宏观经济经过2009年V型的反转以后，没有找到增长的模式。虽然在政府增长模式有一些影响，但是经济结构的调整不是半年和一年完成的，是可能相对比较长的时间。这样我们估计整个中国的经济在后面两三年的时间都是一个相对比较平稳的状况，不是增长率太快，一个方面是没有新的增长动力，第二个是在政策目标也没有追求经济高增长的目标。还有我们确实已经走出全球金融危机影响，或者和中国经济周期规律自身带来的08年的下跌，这个经济复苏是一个很长期的过程，整个宏观经济的波动是相对稳定的，从大家的投资者的角度来说，不应该寻找宏观经济之外和微观之间的关系，那么企业之间的差异也会表现出来。在过去两三年里面宏观波动非常剧烈，那么非常剧烈宏观被动再去寻找企业之间的差异意义就不大了。

　　第二就是在2010年整个企业的利润应该有一个明显的回升，这个也是在很多证券公司和基金经理有特别大的分歧，他们的分歧是今年的利润率20、30% ，其实这两个之间的差异也不是那么大，但是整个市场由于经济复苏以后，对于通胀以后的担忧，整个货币状况像2009年非常宽松。当时定的目标是适度宽松的货币侦测，大家很清楚实施的政策是过度宽松的货币政策，把经济拉出来有很大的效果，大家也非常清楚，可能带来将来潜在的通胀风险，虽然我并不认为这个通胀非常高，非常快，但是这种货币通胀提前的对冲是需要的，在这种情况之下由于货币政策不会像2009年这样宽松，更加是一个适度宽松的状态，这样市场的估值逐步往下降，估值下降以后，带来的结果整个市场波动不是很大。所以我觉得市场上涨的时候，大家没有必要来乐观，反过来市场下跌的时候大家也没有必要太悲观。

　　姚振山：现在下跌到3000点，你觉得继续谨慎一些，还是可以相对乐观一些？

　　石波：我自己觉得相对乐观一些，因为很多大型的蓝筹企业，主要大行业的市场估值还是处于合理的状态，很多行业哪怕放在香港去看，我们的估值很便宜，由于中流砥柱的大股票决定市场风险不是很大，我们投资心态可能不能谨慎，但是在操作上反而可以更积极一些。

　　姚振山：我们听一听陈总的意见，他手里钱过，你在今年会积极一些吗？

　　陈继武：我的看法跟李旭利是一样的，我们俩在一栋楼，都在上海的华西大厦。

　　姚振山：经常交流吗？

　　陈继武：也不是，我觉得从6124到1660多点的点位，其实当时跌到2000多点，股指已经进入了一个绝对合理的回报区，但是有一个惯性的因素，三层的因素我们现在回顾一下08年，08年中央宏观经济政策一年四变，年初双防，六月份一防一保，十一月份全部放松，因为国内经济和国际经济变化太大，就是当时如果不采取任何的进一步的措施，国内的经济周期也会处在一个下降的周期，但是由于政策在经济景气高峰的时候，大力的紧缩，加上恰好两个周期共振了，就是国际市场产生了很大的危机。那么市场本身，我们当时在07年我还在富国基金，07年也开了很多的年会，很多的外部研究报告普遍看很乐观，我们就讲没有一项因素支撑我看好这个市场，因为日本在泡沫最严重的时候把指数催到了80倍，中国为什么催到80倍，日本可以拿股票抵押再去买股票，因为他们的股票是打通了，中国是隔离的。所以几重因素导致了市场跌了，但是当时对经济很多人没有信心的，深圳的一些港口出口下降了40%，国家处于危机应对的状态，但是我们随后看一路上升。前一段时间电视台跟我打电话，有人看到6000点，我说那是疯了，我是看不到，最近有人看到2000，我个人说可能也有一点疯，这是不可能。经济目前在去年年初的时候，很多政策是危机应对的机制，现在经济内在增长的动力，我们已经看得很清楚了，去年出口下降那么大，但是我们看出口下降那么大去年仍然保8%成功，我们分析这个8%是哪里来的，我们投资增长率33%，信贷是9.5万亿，这是状况实际上不可持续的，退出是必然的。去年尤其是下半年消费是非常强劲的，有人说这个数据不准，数据有两条证明是准的，十月份国庆八天长假商业企业零售增加了接近60%，主要的商业企业像新世界，第一太平洋百货，梅龙镇都是增加了60%。

　　第二汽车是真正1千多万辆的消费，老百姓买一件衬衣不能随意，但是买车是比较理性的，说明是内需强劲。但是出口下降拖累经济，今年马上会转正，所以今年的经济增长会更加均衡一点。在这种情况下，07年我们信贷增加了3.6万多亿，08年4.7多亿，今年如果增长7.5万亿，我觉得已经很好了，一月份银监会和银行行长看到商业银行把信贷做到2万亿，这个大家有担心的，总理在会见新华社的记者讲了三点，今年10年的工作三个目标，第一保持经济平稳持续增长。第二推动产业升级，转变经济增长方式，调整经济结构。第三管理通胀预期。要重视领导这个讲话，实际上隐含了政策的目标和预期的。第二个我觉得管理通胀预期，额度也控制了，这个时候额度手段，利率和价格的手段是不是到了恶性通胀的情况，我们觉得没有。至少要看1、2月份的数据，当然奥巴马对美国经济动的手术比较大，中国又加存款准备金，全球的股市跌一跌，很多人是悲观的，我个人觉得没有必要的，3000点进一步下跌我们可能操作上要激进一些了。

　　姚振山：陈总底气十足告诉大家，3000点一下就要激进。

　　何震：对这个市场跟前面两位观点类似，因为去年在那么多信贷刺激之后，你指望今年在放10万亿，11万亿，这个是不现实的，一个病人吃药在恢复了以后不能继续吃猛药，收紧是一个大概的事件。那么反应到这个市场也是一样的，去年虽然是超跌了，但是从1600涨到3400实际是翻倍了，去年是一个大年，所以今年肯定是一个小年，小年要稍微乐观，我们不希望今年是一个负年，当然今年有很多结构性的机会。所以今年我们的观点也是不乐观的，我们觉得没有系统性的机会，因为整个经济处于恢复复苏的阶段，但是往下再跌到2000点，我是不敢想，如果跌到2600点一下，我个人是非常高兴，我觉得这个是一个非常好的机会。

　　姚振山：你现在仓位轻吗？

　　何震：仓位也不轻，我觉得往下会有一点丧失，毕竟还是要回来的，我有30%的仓位，我还会去买一些我非常中意大股票，整个市场就是一个区间振动的概率。

　　姚振山：石波我大前天给你打电话，我说取得跌破半年线，你怎么看？

　　石波：我觉得这个市场可能一个溜溜球，就是08年往下面一拍，09年反弹到一半，现在还会往下弹，但是这个波动的幅度我认为会越来越小，可能未来两三年会是这样一个状况。我们都在讲经济的平衡，实际上经济要实现平衡其实是需要时间的，比如从出口转向内需，从制造转向消费，从传统经济转向新经济，从这三个方面是需要时间的，特别是我们担心的通货膨胀和房价，现在上海和北京的房子跟东京的房价差不多，如果未来再涨一倍这是不可想象。如果房价不能上涨，那么房地产这个行业收益率会下降，因为土地的价格会刚性的上涨，如果房价不太好的话，因为我们在房地产方面货币转化变为老百姓的闲置房，有80万变成了石头了，银行就是和房地产紧密挂钩的，大的基本面从房地产、银行、钢铁、石化，上游的建材，这个跟房地产整个走势挂得比较紧密。我们处于一个经济转型期，再也不能依靠房价的上涨带来经济的发展。

　　我认为这个市场在未来一两年都是振荡和调整的市场。

　　姚振山：那么这个空间我问你一下，这个振荡有很多种。

　　石波：我基本上不说判断，会像08年这样的振荡，我觉得不会的，可能振荡的幅度会越来越小，可能30%，明年可能是20%以内，最后就平衡了，然后就选择方向。

　　姚振山：刚才是各自发言的时间，每个人把市场的看法说了一下，大部分认为就是一个区间的振荡，不管是振荡幅度多少，就是这样的一个区间。那么接下来自由讨论，今年年初有很多机构这样跟我讲，2010年市场投资行业机会不多，为什么？因为在09年很多行业的积极政策都推了，到10年很多积极的政策慢慢在退，所以行业的机会不多。那么主题的机会就多，比如说区域经济，比如说科技概念，什么移动互联网，3G，今天来直播这次私募基金论坛有四大网站，百度、新浪、和讯等，还有一个是3G的门户网站来直播基金年会。所以主题性的机会在10年会贯穿这个市场，接下来自由发言在10年世博会，区域概念，云计算，移动互联网，听了有点晕的东西，这都是成为10年贯穿始终的投资方向。

　　何震：这一段时间我一直在想这个问题，就是看中国的富豪榜，有统计基本上从2000年之后开始的，基本上大家看得比较多的，刚开始有互联网方面的，像丁磊排名首富，后来以房地产为主，我想中国人创造富豪榜逻辑线索，我个人认为是两条线索，一个是中国加入WTO之后大量的出口带动的，像东南沿海，以及珠三角大量的加工创造很多的富翁，大量的企业也是在这个阶段成为世界级企业，应该说WTO对中国的影响是非常大的，这是一块。

　　再一块我觉得也跟中国的财富积累到一定的阶段开始搞基础建设，搞投资有关系。那么这个里面我觉得最大的一块我个人认为叫资产货币化的过程。原来中国是没有房地产业，只有从房改以后，就是房子开始可以自由流通了，可以变现了，但是发现土地的价格就体现出来了，实际上资产变得越来越值钱了，实际上生产力释放的过程，这样的过程创造了大量的财富。中国的经济也是受益于房地产业的发展，可能投资里面非常大的一块就是因为城市建设，房地产等等拉动的。当然还有一块我觉得是股权可变现，主要是资产证券化也是创造了大量的财富。

　　那么我觉得中国的经济发展到目前的阶段，我非常同意石波说的，因为我们很多客户也有很多是房地产的老板，但是可能不是巨头，像万科、中海，现在做房地产越来越难，拿了一块地几十个亿，再去开发，拿去拿风险太大了。所以对他们来说赚钱没有容易，像一个制造业一年要创造10个亿利润是非常困难，但是房地产只要圈一块地，只要盖房子，这种财富来得太容易，这种财富的制造方式我个人认为是结束了。那么将来可能是像美国一样，美国我们看主要的财富集中在互联网，新经济，传统像百货连锁，还有商业连锁像沃尔玛，微软和谷歌。

　　我觉得中国从去年中央经济工作会议已经很明确提出来经济结构转型，提出了科技创新以及用内需作为主要拉动引擎，那么我觉得这种非常重要，可能决定我们未来十年的一个主要投资方向。我个人不认为是主题，如果说是主题投资，当年投资像谷歌这样的公司，他是很贵，我觉得不应该算主题投资。所以我个人认为，我觉得未来十年投资的方向就是八个字，科技创新，消费服务。

　　姚振山：那么你今年的投资呢？

　　何震：今年的投资基本上往这个方向转。

　　姚振山：何先生还是觉得是行业投资，但是行业投资方向发生了重要的转变？

　　何震：很明显它不是上游，这不是中游，可能是下游的消费服务。

　　石波：其实在90年代的时候，那个时候全球经济高增长，低通胀，最近五年会发现经济高增长的时候，通胀如影随风，很快就很上来了，这是什么原因？我们有10几年包括发达国家，是从99年发生互联网革命以后，世界科技方面没有重大的进步，跟这个是有关系。由于没有科技进步，大家按照传统的方式去使用资源，使用煤矿，使用铁矿石，使用石油，使用土地，结果是资源是有限的，但是人的创造力其实是无限的，可以用更新的方法，用更节约的方法，或者更创新的方法来使用原材料，就会高增长和低通胀。现在我觉得两块方面看到这一方面的曙光，第一是低碳经济，就是说建立在减少碳排放，减少能源，降低资源消耗为目标的新的一种经济增长方式，这个叫第一次工业革命，英国的崛起就是靠瓦特发明蒸汽机，美国是瓦特发明电灯，90年代沾了互联网的光。中国这么多的人口要创造财富，要制造幸福的生活必须有科技方面的进步，我认为才能实现，那么这个方面低碳经济是一个方向，包括智能电网，新能源电车，包括LED，这一方面我觉得有很大的空间，我们现在还在处于发展期的初级阶段。

　　另外一个方面我们观察IT也在发生第三次IT产业的革命，第一次是60年代，90年代出现了互联网革命，出现了十亿多终端，第三次是手持终端，就是互联网无处不在的手机互联网和移动互联网，会成为下一个科技重大的革命，那么这个方面的终端是100亿的终端，像iPhone这样的模式，同时下载可以收费。不要小看智能终端对传统产业替代革命的效果，你的报纸和书籍通过一个屏幕就可以下载和阅读，还有平板电脑，它没有键盘，就是一个触摸屏，这个屏就会无处不在，汽车上面也有这个终端，凡是有屏的地方就可以接触。

　　姚振山：高科技股票是不是可以买一点？

　　石波：我们没有接触到这一点，美国是亚马逊是涨幅第一，第二是iPod，第三是富士康。因为过去上网是电脑上网，手机的量是电脑上网量的七倍，中国1亿台电脑，但是手机是7亿部，这样使互联网变成一个社会化的网络，这样就是以你为终端。

　　姚振山：去年差不多是同样的时间，你听他讲新能源，你也听不懂，今年跟你讲云计算，当然讲iPhone我们稍微知道一点，讲云计算我们听不懂，但是听不懂的时候把该赚的钱已经赚进去了。

　　刚才李旭利举起几次话筒要说，我知道你比较喜欢消费类的，前一段时间我也采访过，前段东阿阿胶涨停，后来我的一个同事说了一句，说不是拉登把全世界的驴弄到阿富汗去了，结果阿胶涨价了，你判断10年会采取什么样的策略？

　　李旭利：整个市场的信息并不是完全对称的，很多我听不明白的东西石波非常清楚，但是我从投资人的角度来说，我更喜欢看在直观上更容易看得懂的时候。这个行业属性决定这个行业没有高成长的企业，但是并不知道是哪一个，我们基本的投资你看不明白你不应该投资的。因为投资要想获得高收益，有两种方法可以做，一个是方法是寻找风险很高，但是潜在收益也很高的，随着选中的标准是成功的，可以获得很高的收益。第二个方法是选取收益并不是很高，但是确定性很强，我可以通过杠杆放大到我所需要的收益率的水平，这个没有实际性的差异。我想对确定性的追求是在投资上的一个新的方法，持续给你10%的确定回报，最后大家都知道 这是一个骗局，如果给我10%，自己用杠杆放大10倍就是100%，所以我想从投资的角度，我希望是给客户在能够控制风险的情况下追求一个合理的回报。我们没有说需要给客户追求特别高的回报，大部门的客户都是财富客户，基本上上千万的身价，对收益的要求并不是那么迫切，但是对收益性稳定的要求是更多。从一个公募基金转成做私募基金是一个很大的转变，就是对于风险的理解。但是做公募基金的时候是一个相对收益的产品，所以第一件事情就是跑得比别人快，但是在满足这个基本要求之后，可能才是希望基金不要亏欠，再就是希望这个基金是稳定的。有一定的风险之后我们才会去思考业绩的思路是不是比别人做得更好，第三个就是业绩的稳定性，在选择的目标上我会去选择相应风险更可控的企业和行业。

　　姚振山：也就是你还是要去做看得懂的企业，对区域经济怎么看？

　　李旭利：我看中国把所有的省市都振兴了一遍，去年把所有的行业都振兴了一样的道理是差不多，现在想不起来中国还有哪个地方没有纳入区域振兴。所以在这种情况下，要从区域性的角度去思考问题真实的意义在哪里，除了短期的炒作之外。

　　陈继武：讲两个故事，第一个96年的时候，深圳发展银行和上海长虹给我们编故事，说长虹怎么厉害。第二个就是中国当时大概有70、80家的企业，最后有50家是根据日本的经验，但是14年长虹的股票没有涨。在02年的时候，我记得在香港看到海螺水泥的股票是1块，实际上现在接近100多，这是一个故事。

　　第二个故事是美国的故事，美国成功实现了消费，内需和金融业，服务业作为经济发展的主题来推动经济发展最典型就是美国，很多国家没有实现，香港现在有点实现了，因为现在很多人去购物，经济结构已经改变了。我觉得看一看底特律什么都明白的，当年美国汽车业兴旺的时候，美国的底特律很发达。

　　姚振山：你说的服务业指的是什么？

　　陈继武：我们发展服务业，发展消费是必然的，制造业是中国的主体。我觉得投资未来的一个核心还是找有门槛的企业，没有门槛这个企业尽管讲得天花乱坠，我也不敢买，因为只有门槛这个利润才是稳定的，为什么国有企业这么好，就是因为有门槛，没有门槛我说这些国有企业的利润不会好。产业是垄断的，经营是垄断的，银行给老百姓贷款贷错要追究刑事责任，所以国有企业这几年好的原因，这两个是很重要的原因。所以我觉得在目前的这种情况下，中国三大主题我觉得值得我们每个人思考的，第一当一次经济危机和金融危机产生了以后，一定有一些新的产业和新的技术会出现，这是必然的，现在我们看到的谷歌，看到的亚马逊，当时美国是很多的，最后都死了。第二个是中央讲的结构调整和产业转型，中国制造业过去是混乱的，很多行业不规范，恶性竞争，现在我们看行业的生态正在改变，中国在这种国内经济出台的龙头企业逐渐具备全球的竞争力，这个例子很多。第三中国处于一个大的结构调整背景下面，这个背景下我们看世界任何一个国家处于中国这样一个阶段，我们认为未来的资产是并购的，本身中国的政策也是推动的。

　　再谈一下区域经济，振兴东北和西部大开发，投资效益是很差的，但是我觉得产业转移在区域内部发生，过去讲要想富先修路，现在先修路不一定富，我们研究下来全世界15%创造了全世界的50%的GDP，世界的经济是继续的，中国的经济不会跟世界的差距拉得太远。

　　姚振山：陈继武说要买门槛的企业，石波说买看得懂的企业。最后一个问题，因为时间关系，每人就讲一句话，今天这个环节人员很整齐，为了表示对大家的感谢，就说一个你在10年你最看好的行业，作为这一个环节的收尾。

　　何震：移动互联网。

　　石波：我觉得未来十年是移动互联网，现在看3G，3G我们才开始做，我们要到20年移动互联网会发展得很快，我们以3G为主。

　　姚振山：没有门槛的企业很多，中石油也是有门槛的，中石化也是有门槛的。

　　陈继武：你要看买点，我觉得主题性的投资以短线为主，但是长期还是要看经济结构调整的过程，因为09年上半年四万亿投资下去以后，就是振兴计划出来以后，很多主题性的投资机会，下半年看好的是消费类的公司，我觉得10年还是围绕结构性的调整当中，我们在这样一个背景下受益，对这种公司我们是长期关注的。

　　姚振山：有哪些企业大家自己去选一选。李旭利。

　　李旭利：如果一定要找一个行业，可能医药比较好，因为中国在经历医疗体制改革之后，行业需求发生了很大的变化，原来通过医疗行业整体利润水平远远小于世界的平均水平，只要医疗行业整体恢复到全球的平均税负，这个行业的利润就会有很大德保法。

　　姚振山：四位分别把自己看好的行业作为送给大家2010年的礼物，非常感谢四位私募基金界吃螃蟹的投资大佬们，给我们带来的精彩发言。谢谢！

　　通过他们的讲解大家可以看到，做私募基金确实不容易，每个人的个性化也体现的淋漓尽致，就像早间开场的时候我说，我们现在私募的“私”已经不再是庄稼黑庄的“私”，而是彰显投资个性化的“私”。

　　接下来是我们论坛的下面一个话题，关于银行信托和私募合作与共赢的，可能涉及到银行和私募基金之间如何去搞好合作，共同去推动这个行业的发展。有请主持人金岩石。