工银瑞信江明波:可转债下半年或有较大上涨空间

　　市场反转需要企业盈利和流动性两方面的配合

    主持人：这两天A股市场涨势不错，包括今天也涨了2%，现在市场上会有这种观点的猜测，像这回这样的涨势不是一个反弹的形势，而是一个反转的形势，如果真是如此，债市的资金上会不会因此也会转到股市上面来？

　　江明波：短期的波动可能对它有影响，谈两个观点。第一个观点债券整个长期走势还是由本身基本面决定的，刚才谈到经济基本面，包括通胀的基本面，决定了整个债市走向最根本的原因。当然短期来看可能会受到其他因素的影响，包括股市的影响，基金有资产配置的原因，可能短期导致一部分资金抽出来到另外一个层面去，长期基本面存在的话，都是对他们一个很好的支持。

　　第二点，回到短期的股市波动，是否形成很好的反转条件，当然这个东西其实也很难完全做一个很准确的判断。从我们的身上相对的价值来看，我们只是觉得确实股市跌到从长期的相对价格肯定是跌得非常合理的，相对有价值的区域里面去。这个从长期来看，毕竟无论你是看这种盈利的，看看市盈率，看看低点高点相比，在历史上都是处在非常低的水平。目前整个经济形势比一般情况要好，目前股市长期来看，这个位置上还有一个比较大幅度的下跌可能性是比较小，但是是不是这个范围内形成非常好的反转，基本上要形成大的反转需要两个方面配合。

　　一方面企业的盈利是否很好的体现出来，而且企业盈利可能从根本上将来从长远来看也是股市上涨的一个根本动力吧，我觉得当然企业盈利要大面积的超预期的话才能保持股市有比较好的上涨。但是今年来看超预期可能性不是特别大，而且市场参与者普遍预期可能有超预期是往下超预期，因为经济是在降温，而且我们看到很多工业增加值增速，GDP名义增速在下来，因为这些跟名义值相关的，这些下来因为之前大家对利润有比较好的预期，现在好的结果是符合预期，不好的结果就是低于预期。高预期的可能性比较小。

　　第二个方面，流动性的支持也是很关键的。09年是一个很典型的，流动性注入导致大牛市，当时的盈利增长上市不是很迅速，我们觉得在今年下半年出现盈利流动性再大规模的注入这种可能性比较小。原因在于刚才谈到因为现在经济形势比一般年好得多，一般年全球的金融危机加上经济危机，整个全球经济都处在复苏的过程，中国经济也处在一个复苏过程里面，虽然说经济在降温，但是看到GDP增速10点多，相比去年还是比较高，第四季度到8.9之间，这个跟目前增长水平还是比较相当的。虽然现在通胀率在下来，但是绝对涨幅CPI还是处在0—3区间里面，也没有必要说做大规模的注入。我觉得当然这是比较浅显的，从盈利流动性角度看这个事情。从这两个角度看市场会有波动，会有反弹，出现大规模反转可能性不是特别大，也就不会意味着当然股市相对活跃，如果股市大规模反转对将来吸引资金的这种动量不是特别强。