博时基金王燕：看好内需消费 紧抓"品质"成长股

       扭转杠杆比率失调的政策对经济转型很有帮助

　　主持人：刚才谈到政策的变化，国务院副总理李克强在昨天召开的经济形势座谈会上谈到了宏观调控的下限就是稳增长保就业，上限就是防止通货膨胀，这样一个目标下半年的政策有没有可能发生什么样的变化或者进行微调？

　　王燕：最近李克强总理的讲话其实有一个背景，这个背景跟6月份整个银行间市场利率的飙升相结合在一起的。这几年我们发现一个非常奇怪的现象，在经济很差的情况下但是利率水平却非常得高，理论上经济很差实体经济对于资金的需求应该是会降下来，降下来利率水平应该下降而不是说像现在表现出来上升的态势这么明显。但是这个悖论产生一个根本的矛盾在哪里，跟中国整个经济结构有很大的关系。因为我们以投资为驱动，投资的主体又主要是国家的政府还有各级地方政府还有房地产企业这样的投资主体所导致的，这些方面他们因为在不断的投资，所以他们对资金有一个非常强的需求，但是因为他们本身投资可以预期的未来这一段时间的回报率状况可能不是那么得理想，但是同时经济体的另外一部分是这些私营企业。

       私营企业本身他们投资的效率很高，预期投资回报率是高的，但是因为他们在经济下行的情况下是缺乏信心的，不做投资。这两个矛盾产生的问题就是说经济很差，因为效率高的主体不投资，但是利率又飙升是因为之前08年金融危机之后做了四万亿的刺激当时铺了很多摊子有很多项目，那些项目都要继续滚动继续超前发展，那些项目又需要很多的钱，但是本身预期的回报率又不高，这样的话导致利率飙升和经济不好这两个现象在共存。但是如果利率水平一直是在高位的话，事实上对整个经济的情况是非常不利的。

       这个是李克强总理说到的要保增长同时严防通胀很重要的背景，但是目前其实他的政策最近市场可能也会对这个政策有一些解读，解读总体上来看会发现刚开始大家预期是不是又要放松了，是不是又要刺激了，但是马上会发现跟放松和刺激相关的股票稍微表现了一下但是又马上平淡下去。就是从市场乃至中国的整个决策高层都意识到过去的这个模式很难再持续下去了，而且已经发生的事情告诉我们说，我们再按过去那样继续投资的话本身对经济增长的推动力是下降的，而且对于我们的长期增长是更不利的。其实我们本身对下半年政策会不会预期有一些调整，肯定会有一些调整，包括这个讲话事实上是在6月份的危机之后的讲话，肯定会有一些变化和调整，但是我们觉得非常根本性的再走到过去的老路上刺激铺摊子这个概率是很低很低的。

　　主持人：可能出台什么样的政策？

　　王燕：比较好的比较理想的一种状态解决中国目前的经济问题的话，大家谈的比较多是要释放改革红利，提到这样一个概念。其实中国国家发展到这样一个阶段走到目前进行转型和改革，这是一个历史的必然性，很多别的国家比如韩国或者日本凡是出口导向型的国家在前期的快速经济增长之后一定会走到这样一个阶段，到这样一个阶段的话我们现在面临最主要的问题是解决杠杆率水平在经济主体当中不平均这样一个问题。因为我们整个国家现在的负债率水平或者杠杆率其实不是特别高的，但是目前主要的情况是大的国企还有地方政府包括地方融资平台他们的杠杆比率很高，他们的杠杆比率高但是投资效率和未来产生收益的能力差，但是我们民间的包括居民本身的负债率水平还有很多经营效率很高的民营企业其实它的杠杆率水平是比较低的。

       如果这个改革最后真的能够产生效果的话，它应该能够让这些杠杆率水平低的人把杠杆加上去，因为他们本身的投资有效率，让投资杠杆率高的人因为投资没有效率把他们的杠杆降下去，凡是能够扭转这种杠杆比率的不平衡的状态的一些措施其实都会是对这个转型很有帮助的措施。比如说之前大家说了很多年放开一些垄断性的行业，让民营企业去进入，这其实就是一个很好的方法，或者国企进行进一步深化他们的机制和人员的改革之类这些措施。