主题研讨会三：基金专家谈未来的投基策略

　　编者按：搜狐基金频道品牌活动——搜狐基金2009秋季投资策略研讨会于2009年10月31日在深圳召开。在此次研讨会上，三季度业绩领先的股票型基金经理、债券基金经理以及第三方的基金研究专家就第三季度投资经验总结及年底的投资策略进行了深入探讨。以下是主题研讨会三：基金专家谈未来的投基策略讨论实录。

　　主持人：第三场是我们的叫“收益巡航方阵”。搜狐还有一个栏目叫月度投资策略访谈，每个月邀请大家就未来基金投资热点、策略进行讨论。也是以月度为单位为基民提供一个策略指导。还有一个栏目叫搜狐基金周报，以每周为单位，结合投资策略、基金经理以及基金专家在不同媒体发表的观点，指导基民每周投资的方法，以周、月和季度形成了一个搜狐为基民提供的投资策略系列的内容。俗话说的好，国运盛、投资兴。从海量数据到清晰的统计图表、从产品特色到全方位的解读，从理财出发兼容投资与配置，基金专家为基民谱出了一首首基金收益的凯歌。接下来有请本场主持人，搜狐基金频道编辑王旻洁。

　　王旻洁：感谢主持人，我们先请出本场论坛的上场嘉宾：首先是联合证券资深分析师冶小梅、国金证券的基金研究总监张剑辉、天相投顾基金研究组组长闻群、德圣基金首席分析师江赛春、银河证券基金研究总监王群航。今天的论坛时间都比较长，感谢一直坚持在现场的各位朋友，你们也非常的辛苦。我们知道前两天60家基金公司三季报全部披露完毕了，首先先请国金证券的张剑辉给我们分析一下基金三季报的整体业绩表现情况。

　　张剑辉：从三季度业绩来说，十月初大家就基本有一个了解，我这里简单做一个概括，从几个角度来看：第一点，如果从三季度来看，海外市场权益类基金比A股市场权益类基金表现要好。固定收益类产品，货币基金比债券基金表现好。更细致的来说，从A股市场权益类基金来看，有三个特点，第一，大家通常说的二八现象来说，A股权益类基金、开放式基金，三季度平均净值缩水3%。第一个“二八”现象是，20%权益类基金产品取得正收益。另外有一个“倒28”现象，有80%基金产品战胜了A股市场指数，大家都知道三季度的上证指数跌幅在6%左右。第三，基金分化现象还是比较明显的，整个股指剧烈波动，行业剧烈调整过程中，表现好的A股的权益类开放式基金收益是一个双位数，涨幅10%左右，跌幅比较大的产品也是一个双位数，跌幅超过了10%。说到债券基金和货币基金，收益的差异跟市场的表现有很大关系，像通胀这种预期以及股票市场调整对于可转债，包括企业的一些影响；另外，在估值各方面会是一个很重要的因素。货币市场基金采用摊余成本法，也就是把利息摊到每天来计算。债券基金的估值是采取公允价值法。公允价值在市场利率波动中会有一个波动，对债券基金净值有一个冲击，总体在看债券基金三季度的业绩收益在0.5%左右。最后再说一下货币基金，是一直整体保持正收益，相对有一个好的现象，相对二季度，三季度因为通胀预期加市场利率小幅上扬，体现在包括央票发行，新股的密集发行、包括创业板发行，对同业拆借利率影响，货币市场三季度收益比二季度有一个小幅提升，目前三季度年化收益率在4%、5%左右，比定期储蓄收益包括银行拆借收益来说，还是有一定的优势。最后说QDII基金，这为数不多的10只产品，因为海外市场大幅上涨，全部取得大幅收益，平均10%左右，这就是三季度整个市场收益表现情况。

　　王旻洁：从三季报披露情况来看，基金业绩差异和分化也非常明显。请问王总，造成基金业绩表现分化的原因是什么？您能给我们具体分析一下吗？

　　王群航：基金业绩分化跟公司背景有很大关系，刚才张剑辉从基金类型方面对三季度业绩进行了一个总结，我这边从公司角度跟大家说一下，我们从第三季度来说，哪些公司在权益类产品做得比较好，哪些公司在固定类产品做得比较好，哪些公司进步比较快。从权益类产品来看我这边进行了一个简单统计，这个统计也没有进行加权，因为统计比较早，在10月初就做了。我觉得有这么一些公司在第三季度做得比较好，比如新华、华商、光大保德信、国泰、兴业、广发、交银施罗德、银华、中邮、华宝兴业，这些都表现比较好。再往前看，今年前三个月也有公司表现比较好，象新华、华商。我这边可能关注一些大公司，象新华、华商是属于小公司，他们是属于今年业绩突飞猛进的。我们应该从更长时间角度去观察他的业绩情况。刚才所说那么多公司里面，可能引起我更多关注的是比方说国泰、广发、银华、华宝兴业这些大公司，这些大公司每家都有至少5支以上基金，我把它当成一个权益类产品，无论基金数量多少，我当成一个整体来观察。这里面每家公司有每家公司做好的特点，其中有两家，我感触比较深，这两家我前段时间也到他们公司调研了，也和公司很多人进行了接触，一个是国泰，一个是银华，这两家公司到今年第三季末这个公司整体权益类产品管理能力大概是一种什么情况？这两家公司到今年第三季度末，权益产品管理能力应该是这两家公司有史以来最好的管理。我会把所有公司成立以来权益类产品管理能力情况画成一个曲线，这样一目了然，我知道哪个公司从有史以来权益类产品管理能力在整个市场中排名。这两家目前是处于这两家公司有史以来最好的管理水平。这两家公司有一个共性，2007年都发生比较大的变化。国泰来看，管理层有了一些变化。从最高管理层到中层，特别是08年进行了很大调整，调整后，从中层再往下，研究员、投研团队、工作方式方法上进行调整，现在呈现出一个比较好的情况。银华基金管理公司他是2007年年底搬家，从深圳搬到上海，过去银华是两地办公，深圳做投研，市场在北京，两地办公，工作成本比较大，另外内部工作协调，各个方面都有一些更高的成本。到了2007年底搬家后，从深圳搬到上海后，公司投研团队走掉一部分人，这也是我前一段到深圳另外一家公司调研，恰好就遇到一个从银华到这家公司的人。银华2007年搬到上海后，08年正好是行业低迷时期，银华管理基金他们认识到整个公司发展的基础还是在于投研，所以他们在市场低迷的时候逆市大量招聘了很多研究员，这样充实了公司基本力量后，在今年整个投资业绩就慢慢显现出来。刚才说到的是权益类产品方面。

　　从固定收益类产品方面，据我这边观察，到第三季度末这些公司做得比较好，比方说摩根斯坦利、华富、建信、中海、鹏华、华夏、友邦华泰、融通、银河、万家等。这里面我重点关注比较多的一个是鹏华，一个是工银瑞信，也不是因为这两家公司今天参加我们会议，也是从长期观察来看，特别是今年第三季度以来，鹏华基金管理公司固定收益进步也比较高。

　　最后我再补充一点，我们对于固定收益类产品，特别是债券基金我们进行了细分，分为一级债基、二级债基，也得到了认可。刚才在座的五个基金经理，有的做一级债基，有的做二级债基，在我们的投资策略里，我一直建议大家重点关注一级债基。

　　王旻洁：刚才王总以具体案例来给我们讲解了一下基金的业绩表现。我想问一下江总，您对业绩表现分化怎么看？

　　江赛春：刚才王群航从公司角度讲，一个公司业绩背后都有一个深刻的团队和公司原因。一定是公司强、团队强，才有业绩的持续性。具体到三季度基金本身投资策略角度来看，如果从投资这个层面看业绩分化原因，我们也可以看到一些比较重要的因素。比如说三季度，包括不同公司之间业绩分化和不同公司之间整体投资风格，应该说关系也是蛮大，甚至和他们整个团队历来的操作思路和投资策略倾向，关系都是比较大。如果从三季度表现最好的基金来看，甚至包括今年年初来看，他们特点都是一些规模非常小的基金，他们投资换手率很高，操作非常积极，今年采取跟踪行业、轮动策略。这些基金不但做大波段操作，同时也做小波段操作，这些基金碰到三季度市场转折的时候，比较快的开始调仓位，不但是调仓位，同时调结构。这些基金从投资角度来说，因为他们比别人更早一步，所以业绩比较领先。有一些公司三季度比较末尾的时候，策略才转向，所以业绩受到影响。

　　另外一个特点，从具体投资过程来看，我们可以看到有一些基金在本身投资时机选择上和仓位本身变化上，会有一些不同的特点。有一些比较善于做动态资产配置。有一些比较强调有一个比较稳定的持股。不同风格倾向面向市场转折的时候都会发生一个效果。总的来说，对今年来说，整个市场是倾向于风格转折，我们看到现在市场板块轮动，市场投资主线转换也是非常快。在这种过程中，包括第一场几个股票基金经理他们谈的因素就已经验证了这一点，今年整体市场环境下，应该是对宏观的配置和行业配置比较重要。这个体现在风格转换。选股能力相应处于一个次席，我们也看到很多历史上长期以选股见长的基金，今年业绩表现缺乏亮点。总的来说今年市场表现适合这种适度灵活的资产配置与选股相结合的策略。

　　王旻洁：从三季报披露的情况来看，债券基金和货币基金遭到了比较大比例的赎回，而股票基金的规模也有一定的缩减，究竟哪类基金在三季度受到了投资者的追捧？另外，基金仓位跟前两季度相比有什么变化？这个问题我想请教闻总。

　　闻群：关于基金规模的情况，从整体来看，09年三季度基金总份额21500多，总的赎回1100多份，应该说总体看轻微赎回，大概5%的赎回率。大家会问09年这么多新发基金，新基金扣除后情况怎么样？如果扣除新基金因素，总体净赎回比例大概5.4%多一点，所以总体看情况还是比较稳定的。从各类型基金来说，各类型基金都是采用可比数据，上一季度没有数据的都没有算。其中的指数型基金在季度内获得很高的净申购，而且净申购的数据比上一季度有放大的趋势，从上季度4%的净申购上升到09年三季度的10%以上的净申购。第二，除指数型以外的股票型基金大概有4%左右的赎回。混合型基金大概有4.5%净赎回。此外，债券型基金和货币市场基金09年三季度继续是一个比较大幅度净赎回，其中货币市场基金净赎回比例大概30%，债券型基金净赎回大概20%。但是值得注意的是，我们看了09年三个季度数据，对于债券市场基金、货币市场基金净赎回比例数据是不断收窄，投资者对固定收益类品种赎回意愿是下降的。QDII也是大概4%净赎回。这是数据上的情况，总体比较稳定。当然还有保本基金，保本基金比较稳定，大概有百分之零点几的赎回。

　　我们研究团队也对这些数据进行了更深入分析，我们发现有几点现象值得关注，第一，09年以来设立的新基金赎回比例非常高，有24%多。所有基金有5%左右，但是偏股型新基金有24%赎回，这个比较高。第二，基金净赎回比例和基金业绩表现是非常相关的，首先从单个基金来看，今年表现最好的偏股型基金，净申购比例接近300%，还有一些表现比较好的基金净申购比例也在70%、80%以上，还有一个，今年净赎回比例，赎回最厉害的这些基金，赎回最厉害的十个基金，它的业绩都是没有战胜它的同期基准表现，都是业绩表现比较差的。第二，按照净赎回比例对基金进行分类，分成四个梯队，我们发现净赎回比例和基金业绩表现它的相关性非常大。就是业绩表现越差的，赎回越高。从这些数据我们可以看出现在投资者对于基金用脚投票，还是比较多的。而且对于基金中长期的表现都还是比较关注。在基金申购赎回这些行为中和选择中也透视了对基金中长期表现的关注。这是关于基金申购赎回情况。

　　从基金存量情况，前十大基金管理公司持有的基金份额依然比较高，有46%多，强者恒强局面依然存在。但是一些小规模基金公司，后面后十家小规模基金公司持有的比例在今年不断上升，虽然市场大的格局没有变化，但是结构性情况已经发生变化。一些中小型基金公司由于各种各样原因，或者是业绩比较好，或者怎么样，也是在一步步发展。这是关于申购赎回情况。

　　第二，关于持仓的问题。今年三季度我们看了一下，除去指数型基金，偏股型基金平均仓位80%左右，和09年二季度相比是下降了3个多点。但是这个80%多的仓位水平应该说还是处于历史仓位水平的高值。第二，因为整个三季度它的市场是下跌的，基金股票市场是在自然缩水，所以说考虑到市场下跌，股票资产缩水带来的被动仓位下降之后，整个三季度基金仓位变化很小，还是保持比较高的水平之上，也表明了基金对于目前这个市场依然比较看好。

　　从基金公司层面来看，分化很大，60家基金管理公司中，偏股型基金，有39家它的仓位是下降。还有21家是上升的。有些基金公司仓位上升特别大，有些下降特别大，所以在目前这个市场中，基金公司的分歧还是比较大的。大概关于申购赎回市场基本情况就是这样。

　　王旻洁：感谢闻总这么详细的表现。下面我们从面到点，谈一些比较具体的方面，因为投资者可能不会去查看每家公司、每一只基金三季报报告，但是在三季报报告中确实有一些值得注意的问题，请联合证券冶小梅给我们讲一下，三季报中，投资者有什么值得注意的一些披露事项？

　　冶小梅：你说的这个问题，我个人理解如果从基金投资角度，还是要看三季度哪些信息对你选择基金、未来收益有什么影响。从我研究角度，我看两个层面，一个是数据层面，一个是基金经理对过去总结、未来展望。关于数据层面，我谈一下自己的看法。第一，基金规模分布，比如说现在，09年三季报200亿以上基金规模同比和环比看均有所下降，只有13%。三季报由一个新特征，50亿以下基金规模占比上升到26%，07年的时候，基金规模都很大，大家都不太关注小股票，觉得小股票对净值影响很小，小股票成不了气侯。现在从基金自身净值增长的情况看，有26%是50亿以下基金规模，小市值股票对基金贡献会大起来。第二就是看股票型基金和混合型基金在整个市场中的占比，09年三季度基金市场占比只有16%，而07年高点的时候占比有28%，07年的时候基金仓位变化对市场影响很大。09年二季度的时候，股票混合型基金仓位达到历史高点，85%这样，现在三季报达到84%，但是市场依然下跌，所以我们要考虑基金在二级市场话语权在下降。第三，整体股票仓位变化。行业配置有一个新的亮点，今年二季度的时候，金融、地产配置是超配最重的时候，现在三季报，包括机械、食品、医药、零售这块配置比例显著提升，当然周期类房地产、金融、采掘、金属、非金属这块配置还是比较高。从这几个信息来看，我们关注三季报中的数据，是看到他在做什么，另外关注基金经理投资，他对市场的理解，投资展望，从中发现他想做什么。结合起来，对大家操作比较好。

　　王旻洁：通过以上介绍，投资者对基金三季报有一个比较全面了解。对于投资者来说，可能更希望得到更明确的答案。下面就基金品种问一下各位专家，在接下来市场中，哪一种类型基金品种更可能获得比较好的收益。

　　冶小梅：要是看短期的话，从上半年市场表现，如果现在选择四季度基金表现好，肯定短期要选择切合市场风格的基金。如果做长期，做两年以上中长期配置，你肯定要选择一些选股能力比较出众的公司。围绕四季度的市场环境，现在大家还是一种没有明确方向选择，政策退出这块，基金管理公司在配置下一年度资产的时候会考虑在估值内，所以他配置的时候还是观望，所以看哪些基金管理公司对市场变化更敏锐，基金管理公司对机会更加能敏锐把握。我们从自己分析角度，我们看好象兴业全球、华夏、博时、易方达、广发这类基金管理公司。如果大家觉得在选时上、在趋势把握上不是特别自信，可以看一下博时平均配置、华夏回报这类基金。

　　张剑辉：我两个角度，一个从类型角度，我认为如果立足于四季度或者更长一点，加上明年一季度的话，跨年度行情未必会有一个明确时点把握。在类型选择上，更倾向于在封闭式基金和A股市场和权益类开放式基金、QDII基金中去寻找机会。因为系统性机会有多大，很难有一个很好的把握，但是我认为结构性机会应该还会比较突出，就是在这些产品中可以去找到比较好的投资标的。说到A股市场开放式基金，QDII开放式基金，三季度QDII基金有10%的收益。现在A股比H股溢价水平已经下降到相对很低的水平，这种情况对未来一个季度、半年来说，我个人并不认为QDII开放式基金有明显的收益优势，大家可以重点关注一下A股市场权益类开放式基金。

    从我们判断来说，对四季度乃至明年一季度市场，政策上提到做到保证经济平稳较快发展，调整经济增长结构，管理通胀预期三个方面比较好的协调，接下来经济增长动力有一个换挡，从之前完全的政策刺激，转向接下来经济自我修复，在这种情况下，市场的驱动力在三季度末、四季度初已经有一个表现，驱动力也有一个换挡，从流动性推动到大家更关注上市公司业绩增长情况，基于这种情况，我们预期接下来一个季度到半年，因为整个政策逐步退出过程中，他也要根据经济恢复增长情况，实际上是一个不断试探过程，在这个过程中A股市场肯定会给予一个相应的震荡，总的概括起来这个特征，是在一个窄幅区间振荡，同时重心在我们认为中国经济未来继续保持快速增长这种情况，至少目前还保持这种预期，重心是呈现上移的特征。落实到基金品种个的选择，根据这种特征，在窄幅振荡向上过程中，仓位影响或许并没有之前几个季度或者之间几个年度表现那么明显。一支基金80%仓位，另外一个基金85%仓位，即使在市场上涨中，也有可能是80%的表现的好。另外一个是企业盈利成长的推动，从成长角度选择基金产品也是可以做。尤其四季度到明年一季度节点，这刚好是一个时间窗口，这个时候大家更关注四季度业绩增长包括明年业绩预期，大家开始用明年估值，沿着这个思路选择一些偏重成长型基金产品，可以沿着这个思路走。成长型企业更多集中在相对中小盘股票当中，我们认为可能会产生一个超额收益。第三，从较大主题来说，我们可以看到CPI连续两个月环比呈现正增长，可能今年年底CPI转成正值，另外对于美元市场地位波动，这些都会加剧市场对通胀预期，所以从大的主题，我们看好通胀主题。另外还有一些低碳，但是涉及市场过小。其中包括金融、地产这些资产型行业，我们认为在通胀预期当中有相对一个稳定的趋势，相关的包括有色、钢铁等资源类行业，波动会比较大。目前通胀主题下，更强调沿着资产型线索去选择更多收益的基金产品，这是四季度基金选择的思路。

    王旻洁：我们看到张总是从对市场的判断上来推断选择基金的逻辑，闻总呢？

　　闻群：说到基金下阶段表现或者下阶段哪些基金可以投资，我往往会说你想要怎么样，你再选择什么样的基金品种。基金和股票不一样，股票都是高风险权益类品种，但是基金这个品种内部风险收益差别非常大。你投资的时候是怎样投资想，你就选择怎样的投资品种。这是一个大的前提。这个大的前提下我们要关注市场变化情况，从目前情况来看，我这里有两个大的观点，第一，在偏股型基金选择上可能要更加关注一些结构性的机会，因为在09年上半年和整个08年，说实话，基金选股能力、行业配置能力不太重要，最重要是你对市场脉络把握。但是接下来肯定不是了，接下来仓位未必是重要因素，最重要是你对结构市场结构把握能力，和随着市场变化你的敏锐反应能力这个更重要。从这个角度来讲，你选基金的时候可能就要更加关注这家公司整体投研实力和这个基金经理投资管理的经验和它的一些投资管理理念，在大起大落市场中，基金经理经验未必特别重要，特别是在大牛市市场中你只要敢做就可以了。特别是在这种不上不下，相对平衡市场环境中，基金经理投资管理就尤为重要，我建议大家在权益类基金品种选择中特别关注这个因素。

　　第二个观点，建议大家关注交易型基金品种阶段性投资机会。国家就两种，封闭式基金、ETF基金，LOF也算，但毕竟比较少。从封闭式基金来看，现在老的封闭式基金只有26只了。我们看他投资价值有几个指标，一个是折价率，一个是二级市场驱动因素，还有一个是基础价值判断。首先从折价率状况看，现在是20%还多，有些还有25%多。第二，到期日非常重要。目前封闭式基金中，26只老封闭基金中，有20只2014年年底就会到期，到期日已经很短了，在20%折价率水平上，和相对比较短的到期日，到期的潜在年化收益率就比较高，目前6%不到。对这个品种可以根据市场变化情况和数据变化情况择机做一些交易性操作。分红今年未必会很大，但是也可以关注一下。ETF基金因为是一个比较好的交易品种，你可以根据市场起伏做一些短线操作，这个是非常适合的。我们经常讲基金不适合做短线操作，我们指的是一般做申购赎回开放式基金，但是交易型基金品种是例外。比如在整个市场基本面没有大的恶化因素情况下，某些阶段，市场往下下的比较多的时候，你就可以买交易型基金品种做一个短期交易。还有一点，QDII基金，这个品种净赎回比率4%左右，其实QDII三季度业绩很报，其他偏股型基金都是业绩越好，净赎回越小，但是QDII相反，这个可能是投资者也是被08年大幅下跌给伤透心了。俗话说，一朝被蛇咬，十年怕井绳。实际上QDII这个基金也可以适当关注，因为全球经济最坏时间可能已经过去，接下来这种机会已经在慢慢酝酿了。从我们国家首批偏股型QDII基金发行设立以来，经过两年时间，我们对海外市场投资团队人员经验积累相对前两年好很多了，这个品种也可以适当关注。当然说一个投资者说这么多，是针对普遍常态情况。一个投资者说我这个钱就三个月要用，那么所有的品种就不用考虑了，直接买货币基金就行了。这是两个方面的问题。一个是市场问题，另外一个是自身情况、自身选择问题。

　　王旻洁：刚才闻总总结三个品种，权益类品种结构性机会，交易型品种投资机会，QDII基金。接下来听一下王总谈谈。

　　王群航：我觉得今年在投基策略方面最大的成功就是隆重推荐了三支ETF、易方达深证100ETF、华夏上证50ETF，上周末的时候，易方达已经达到市场第一。刚才主持人叫我们每个嘉宾都谈一谈投资基金的选择这个品种的问题，我可以利用这个机会给大家回顾一年今年投资策略。年初我说关注指数型基金，第二，关注指数型基金ETF，第三，隆重推荐了三个品种。下半年投资策略也是这几个方面，第一，坚持上半年策略。第二，增加了具有主动型投资风格的股票型基金，这个增加跟刚才前面各位嘉宾讲的内容一样。在震荡市道里我们更要关注基金经理选股能力。第三，关注低风险品种。ETF基金要关注，货币市场基金要关注。今年上半年是一个单边市，下半年有震荡，这个时候给投资者推荐一些低风险产品。大家如果想在震荡市道里依赖基金经理投资管理能力获得超越市场平均水平回报的话，股票型基金最值得得到关注。所以如果能选到好股票型基金，高于市场盈利水平的可能性比较高。

    这里我给大家举两个数据，第一，我们把98年成立的基金到现在累计基金增长情况看一下，98年做的最好的净值增长是1200%，做的差的是500%。99年成立的产品到现在累计净值增长率做得最好的700%，做得差的200%还不到。这就说明在具有主动型投资风格产品里面，基金经理选股能力、公司背景、权益类产品选择能力都是大家必须关注的。另外，指数型基金，我今年重点推指数基金，基金公司今年也是重点发行指数基金，基金公司重点推指数表现在哪里，表现在指数型基金产品发行数量超过历年所和。再发行三到四个产品，这是我们中国基金市场第一次连续发行基金100只，我没有包括封转开的基金啊。我们市场情况也还是比较好，但是重点是指数型产品，刚才相关的统计数据也说明在今年第三季度很多基金都出现了净赎回，但是唯有指数型基金出现净申购，这也说明指数型基金已经得到广大投资者认可。我前两天在一些地方做一些推介活动的时候，我就跟大家说到指数型产品，我就感到广大听众很积极响应，大家对指数型产品也很关心，在推荐其他产品的时候，大家觉得风险、收益各方面不是太满意，但是一讲到指数型产品，大家都挺认可。

　　回到我今年投基策略方面，指数产品大家要关注，主动型基金中的好的基金产品大家要关注，那么一级债基、货币市场基金作为规避市场风险的低风险品种大家去关注。那么混合型基金如果大家时间和精力有限的话就可以不关注了，因为我们现在市场基金已经有600多个，股票基金100多个，指数型基金也有30、40个，债券基金加上货币市场基金也将近200个，数量已经够多了，其他一些次要类别、小的类别产品大家可以不关注。另外，基金公司本身所推出的产品在市场占比小，所以基金公司也不是很重视这些产品，我建议广大投资者抓住重点投资，小类别产品大家可以放弃。

　　王旻洁：我发现王总要么推荐最高风险的品种，要么就推荐最低风险的品种，最后江总，您是怎么看？

　　江赛春：前面各位都已经讲了很多，从大的配置原则到具体思路。大家关注如何选基的问题，主要还是关注股票型基金如何选基。真正历史上造成我们投资收益率巨大分化主要是来自这些主动型股票基金。主动型基金在基金组合配置里应该会占到一个比较重要的位置。但是恰恰是主动型基金比较难选。我们就讲更细节一点，讲到主动型股票基金怎么选择的问题，第一，如果谈到对未来，首先对未来投资环境有一个判断，投资者基于未来股票市场有一个怎样的整体投资环境，依据这个挑选产品。第二，主动型基金，你要了解它的投资个性，这个基金互相之间有什么投资风格、投资理念，这个基金跟那个基金差别在什么地方，你必须了解这些，根据市场选择相应的基金产品。

　　总的来说，如果用几个简单的东西概括基金投资产品，用简单的纬度，第一，这个基金是选股型还是配置型。第二，这只基金是自上而下的还是自下而上的进行选股选时，或者说基金经理能力长项精选个股还是配置行业分散到许多股票上，这都是不同的特点。对四季度来说，在基金组合配置可以遵循两个原则，第一，考虑未来市场振荡上行比较明确，对四季度选择来说，四季度未必有一个明确方向，但是明年有一个明确方向是可以明确的。我们组合里必须配置一些市场基础性投资品种。比如说金融、地产、银行，这些板块可能带动市场上行。有一类基金基础配置方向主要是长期重配一些主流行业，然后在季度之间做一些超配和低配的变化，在组合里面这些基金要配。第二类基金我们非常强调风格轮动特征，这个在09年表现的淋漓尽致，业绩最好的基金都遵循这个思路。做风格轮动的这些基金，我们要判断这些基金哪些具有策略前瞻性，在什么时间点执行操作。虽然大家都在做轮动，很多基金都在做，但是有些先，有些后。晚的这些人都得到不好的结果。

　　总的来说，需要从基金过去投资里面，去发现策略前瞻性差别，哪些基金有前瞻性眼光。从这个角度来说，前面一种是主流配置，稳定持有。第二，灵活配置，根据市场风格轮动。这两种基金可以在组合里面做主线来选择。

　　王旻洁：下面讨论基金一对多的问题，基金一对多已经发行了，发行之初有的产品在几个小时内就售完了，经过四个月后，有的一对多产品没有发行成功或者发行量在减少。各位专家怎么看待一对多的前景，从投资者角度来讲，投资者如何正确对待一对多的产品？

　　王群航：我在搜狐博客里写了一对多系列，现在应该有八篇了。最早的时候，基金公司开始宣传一对多产品的时候，基金公司一直讲一对多可以给投资者带来绝对收益。一对多对于投资者限制的条件只是资金量，有100万就可以了。仅仅有资金量限制，没有对资金来源做限制的话，那么一对多会不会成为基金从业人员公开的私募。你有100万就可以买的话，基金从业人员也可以买。当时提出这个疑问。这个观点提出来后，证监会就下了一个通知，禁止基金公司和基金从业人员买一对多。基金的话，我们基金从业人员可以买，为什么偏偏对一对多做限制，而且在限制出来后，大家再看看这个时候媒体上面，基金公司声音就变了，一对多有可能亏损。

　　第二方面，一对多我对它最不高兴的方面，就是它的信息不披露。不披露不好的，好的话，他可能会说。一开始的时候，一对多刚推出，一天就募集成功了。现在没有哪一个基金公司说我募集成功了，只是说我获批了。可能后面一对多在募集的时候遇到了困难。另外一个是业绩问题，从目前已经点点滴滴透露出来情况来看，有的一对多现在目前运作的时候，可能一开始风格过猛了一点，短线也出现了一些亏损。前段时间在我博客里面写了一句话，有很多人说这句话写得比较好，我认为如果业绩不透明的话，每一位一对多投资者都会被基金公司告知你买的一对多产品最好。这个行业能够在黑暗中实现健康稳定的发展吗？

　　第三个疑问，还有从产品设计方面、投资理念方法，一对多都有跟公募产品很多不太一样的地方。所以我这周博客里面就会写公募基金应该向一对多学习点什么。有些东西不应该限制什么，如我们公募现在的混合型基金，全部加上灵活配置混合型，基金名称太长了。债券这块低的有10%、15%，高的话有60%、70%，一对多产品全都是0到100，如果混合型产品，而且是灵活配置产品，为什么这种产品绝对的灵活配置不能在公募基金里做，公募基金为什么要搞30%股票持有比例，这也是我最早在博客里面说，我做了最坏估计，如果市场行情不看好，如果基金有这个选时能力，他可能不看好，全部空仓了。但是我们公募基金产品至少30%，即使灵活型配置产品他如果能降低仓位，至少还有30%股票仓位，还是承受着市场风险。这种产品设计对我们投资者就是一种不公平。

　　王旻洁：不知道其他嘉宾什么观点？

　　闻群：我的观点可能跟王总有点不一样。我觉得公募产品跟一对多产品本来就是两种性质的产品，公募产品向不特定对象发售。但是一对多产品虽然对多个，但是还是对着多个，等于我在选择这个产品的时候我已经明白了这个产品跟公募产品本来不一样。公募产品为什么30%、80%，我觉得这很有必要。公募产品最怕投资界限不清晰。市场不好的时候还得承受30%压力，那你可以选择赎回。另外你可以选择基金资产配置，你觉得这个风险太大，可以选择货币市场基金。第二，任何人都不可能对市场有一个先知先觉判断，如果有这样的判断，在市场好的时候时候满仓，在市场不好的时候空仓，但是事实上没有人可以做到。所以我认为一对多产品产生非常有意义，满足了有相应的资产金额和相应的风险承受能力的投资者更加个性化的一种需求。这是我的基本观点。当然一对多出来是一个新的事务，它的整个投研的，包括整个框架设计上，都是刚刚开始。一开始的时候大家对这个产品存在这样那样的疑虑，我觉得很正常。一个新东西出来，本来就需要有时间让他慢慢成熟起来。另外一个，以前基金管理公司主业就是公募基金产品，年金、社保量很少。我觉得一对多产品倒是有可能成为整个基金行业重新改变它的格局一种重要的产品，重新改变格局的一种产品。因为它的投资管理理念，它对你的投资管理能力，你的风险控制能力，客户服务体系、客户服务水平要求和公募基金是很不一样的。以后讲基金公司规模的时候，会讲到这家公司一对多产品规模多少，公募基金规模多少。所以我觉得这个产品产生还是有很大意义。当然对于资金来源控制，证监会有相应的约束，这个确实要严格控制。但是从另外一个角度来说，确实有这样一批基金他可能不会买公募基金产品，这个产品不满足它的投资需求，但是有一对多产品出来后，他可能就会去买，这个产品可以设计的更加切合需要。所以这个可能为我们证券市场带来大量的增量资金。我觉得对我们市场发展也是一个正面作用。

　　张剑辉：第一，我对一对多发展的看法。第二，投资者如何选择一对多。首先一对多发行初期有一个规模快速膨胀，两三个月时间，几百亿规模。基金公司一对多利用几个月时间走完阳光私募基金几年的路程。发行时间有所延长这个可能是更正常的一种情况。说到业务，它的前景是很可观的。在中国经济持续快速增长过程中，居民财富积累。法国一家咨询机构出过一个统计数据，统计各国居民可投资资产的情况，这个数据是中国居民可投资资产超过100万美元家庭户数从34.5万，发展到08年底41.5万，这个数字中国已经排名世界第四。这反映了客户群体在全球所占地位。如果我们也达到美国那个水平，专户理财也有几千亿规模，股票基金规模达到1/5，偏股票型基金占A股市场2万多亿市值规模。无论看居民财富还是海外发展，都有一个很好前景。实际上这都为整个资产管理业务，无论是公募、私募甚至一对多，都产生很有益的促进作用。第三，从整个市场创新角度来说，中国市场创新节奏或者步伐都越来越快，包括QDII、创业板。接下来还有创新，比如融资融券、股指期货，这种对冲机制的引入，这对于更多追求绝对收益的一对多或者私募业务来说是一个更好促进。

　　说到大家选择一对多，从投资者需求设计一对多产品，我们觉得有一个可以参考的情况，也是海外对冲基金或者一对多业务发展中有的投资机构发表的一个统计结果，和公募基金不一样的地方，投资者购买一对多产品的时候，敏感度最高或者排在第一位的位置，并不是产品业绩，而是客户服务。当然这和信息披露息息相关。排在后面几位还不是业绩，包括运行的合规、公司信誉这些方面。投资业绩排在第五、六的位置。这个也可以作为我们选择一对多产品或者大家设计一对多产品可以考虑的一些角度。这是我对一对多的看法。

　　冶小梅：我和大家的观察视角不一样，有一个定位区别。我对这个产品理解，一个是对未来市场投资风格会有哪些变化。一对多追求的是绝对收益，很多信息不披露。这把价值投资方面跟现在的趋势投资有对冲。第二，站在投资者角度的选择来看，一对多相对公募有什么吸引力。就现在来看，起初有一些基金公司推出一对多管理团队阵容很豪华，但是其实现在来看有不少一对多专户管理团队都是新人或者只是挂名了一些比较知名人物，所以为什么之前火热发行，现在发行有点降温。就是投资者也在观察你的专户这块一对多和公募相比是否有相应的吸引力。

　　王群航：我再补充个数据，今天报纸上大家可能没有看到，有一个数据大家可以参考，一对一做到现在规模大概在100亿左右，一对多估计也就200亿左右。那么据我所接触的几位基金公司的老总，他们对一对多很悲观，因为他们得考虑到公司的投入、产出、和成本回收。我们基金公司的收入是什么，是管理费，我一对多，投入了那么多的人力，包括刚才小梅说的，把那么多品牌的基金经理拿过去，他们会考虑到这个成本，所以可能会慢慢的走下坡路。

　　主持人：关于一对多这个话题几位嘉宾都比较深入。本场论坛预计时间会要长一些，我们赶紧进入下一个话题，基金评价新规出来了，这个新规只是形式上还是实质上的变化？投资者应该怎么看基金评价？

　　江赛春：这个规定其实还没有真正出台，可能对这个行业会有一些具体影响。这个引导方向是对的，尽量引导行业长期业绩稳定性的考察，当然这个规定没有出来，我们也不是很好去评价。

　　闻群：基金评价业务暂行办法，从整体来讲，这个东西已经是等待多年的一个基金市场评价规范性文件。基金评价说实话，你服务的群体是广大的可能专业能力不强的投资者。你这个评价结果怎么样更好的体现出你的公信力、客观性，怎么样更好给投资者服务，把你的专业性传递给投资者，这确实是一个很重要工作，但是市场没有规范之前，评价的结果很多，对于投资者，在各个方面都可以看到一些相应的评价、评级，他也难以区分哪些是客观的、哪些是不客观的。或者为什么这个和那个评价结果会有那么大差异。办法出来后，这些方面可以避免。

　　另外办法规范的只是基金评价业务，而且只是基金评价业务中公开的，对不特定群体这部分规范。专项委托、专项服务不在规范之内。所以办法出来只是规范了应该规范的东西。包括它的一些具体规定，包括多长时间以内的不能做评级，这些一些规定都是应该的，对于基金管理人员更好做基金应该做的价值投资都是有好处，落实最根本上，对于广大投资者最根本利益也是起到保护作用。当然具体因为它只是征求意见稿，具体等暂行办法正式稿出来后我们可以做详细分析和解析。

　　张剑辉：说到征求意见稿，一个是从政策出台方向来看，我觉得是好的。鼓励大家用更长期眼光看待基金。具体规定还没有出来，但是我可以考虑几个方面：第一，需要鼓励多元化、差异化评级方法。这个从市场化角度是市场切实需要的。第二，为了避免对投资者或者对行业的干扰误导，需要评级机构加强对评级结果如何得出的披露。第三，加强行业监管和同业的自律，这才是从更长期健康角度开展基金评价的原则。

　　冶小梅：我觉得对基金投资者来说，现在基金研究员这个层面按照这个新规如果能够执行的话，基金研究员不能再来业绩说事、或者拿评级说事，如果大家看到业绩、看到评级的话，你只是看到这个结果，不知其所以然。你可能会从更深层面剖析为什么做得好。

　　王旻洁：本场研讨会最后，请各位专家结合自身讲一讲投资基金中犯的错误，然后给出投资建议？

　　冶小梅：我觉得投资者你想做什么，你一定要知道你自己能做什么，大家对市场的判断，你说你要选择高风险或者低风险的，这种区间你做基金选择的时候，除非你认为你对趋势把握能力强于基金经理或者基金管理团队才特定选择高风险股票型、指数型或者低风险债券型，你有足够信心获取对基金管理人或者基金经理个人能力风格这种信息更可靠的话，我建议还是要选择一些混合型基金。这其中有一些基金经理对趋势分析还是强于个人。

　　张剑辉：有三点：第一，剖析，剖析的不是别人，是你自己。大家买定投的时候，大家会看到每家公司有差异化的定投产品。年轻人你未来需要强的资产财富支出，风险承受能力又强，你以后有很大打拼机会，你就要选择高风险。但是如果一些年轻人需要买房，可能这个时候就从三居室变成两居室。所以大家要剖析自己。第二，监听。你可以通过各种渠道对你要投资的标的有一定了解。第三，戒燥。基金因为采取组合投资，它的波动或者风险收益特征和股票完全不一样。我觉得对于个人投资者扩充到普通投资者的话，考虑它的精力等等因素，更多可以以一个季度审视你买的基金是否合适，这个时间段更适合一些。

　　闻群：我就讲一点，基金投资是要长期投资的，但是对长期投资要有一个正确理解。为什么长期投资，这个理由大家都知道，因为有一个专业团队管理。第二，不需要频繁申购赎回。基于种种理由我们认为基金是长期投资品种，从种种数据来看，基金整体表现可以很好超越同期市场表现，其中一些优秀品种超额收益很高。从品种特征来看，它都是一个长期投资品。但是怎么样理解它的长期投资，你说我长期投资是一年、两年还是十年？他把长期投资只是和时间挂钩起来，就认为长期投资放在那儿不动就是长期投资，这个其实恰恰是走向另外一个极端，长期投资绝对不是说你买一个基金品种就放在那儿不管，我认为长期投资更准确一点应该是一个坚持投资概念，你这个投资要一直做下去，但是基金这个品种是由人来管理的品种。基金经理发生大的变化或者市场发生突变，你怎么可能放在那儿不管，这是不可能，也不可以。建议大家要认清基金本质，要坚持做投资，但是做这个投资的过程中不扔在那儿不管，你等于雇了一批人管理基金，但是你难道不关心你自己的那个钱和你雇的那些人状况的变化吗？在该调整的时候就需要调整，在该变化的时候就需要改变投资方向和组合配置的一些思路。所以我这儿就讲这个投资者误区，现在要更加强调长期投资这方面不要有误区。当然对投资者来讲，买基金，最大的一点建议就是看清、看清基金、合理配置、适当调整。

　　王群航：关于混合基金这块，我为什么有那个结论，可能跟大家不太一样，我对于这种类型基金从成立以来的一个平均股票投资仓位，我有一个曲线，混合型基金分三类，偏股、灵活配置、偏债。在灵活配置和偏股里面有两个曲线，这两个曲线基本比较平直，我们不排除这里面的确有个别做得比较好，但是整体大家仓位并没有实现产品设计本意要求，根据市场变化灵活调整仓位。所以他们在市场下跌的时候表现出风险比较高，市场上涨的时候获利情况比较有限。相对市场比较好的时候，最有获利的的指数型和股票型基金来说话，混合基金排在其次。总体来说，把自己投资策略组合做的比较稍微简单一点，这样大家操作起来更方便。

　　江赛春：因为时间很长了，我也不多说了，简单来说，对投资者其实有两项最重要工作，第一，认识自己。第二，认识基金。认识自己大家都比较明确了。但是认识基金这一步，我想很多投资者做得并不够。其实你真的要把投资管好的话，你要比较仔细了解投资品种。

　　王旻洁：感谢各位专家的精彩观点，本场论坛到此结束

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