德圣四季度策略七：市场震荡 指基仍有布局时机

    指数基金显然是我们今年以来一再提及的投资品种，从2月份提出的战略配置，到6月的指数基金系列详细分析，指数基金一度成为我们今年为投资者推荐的重点投资品种，如今，我们再度提及指数基金这类投资品种，很多投资者或许会提出：现在投资指数基金会不会风险太高了？毕竟市场已经从一千多点涨到现在的三千点以上，市场累计涨幅已经不小，估值已经从低位大幅回升。这的确是一个很好的问题。

指数基金 投资特征明显

    回顾今年以来指数基金的运行情况，我们可以看到指数基金在上升市场中极好的收益性，今年以来截止10月底，市场中指数型基金的平均净值增长率达到72.98％，远远超越了一般股票型基金、偏股混合型基金以及配置型基金的净值增长率。

表1：今年以来股票方向各类型基金净值增长率

数据来源：德圣基金研究中心

数据说明：截止时间2009年10月30日，股票型基金净值增长率剔除了指数型基金因素。

    从今年以来指数基金运行的数据中，我们可以清晰的看到我们一再提到的指数基金的投资特征：即高风险高收益特征。特别是在市场处于上升阶段时，指数基金的投资价值是非常突出的，其收益性明显普遍高于其他类型基金品种（当然，其在单边下跌市场中也会充分的体现出其风险性，不分市场环境，盲目投资的策略并不可取）。但要回答指数基金当前是否仍然具有投资价值，我们仍需从当前市场状况和指数基金本身的投资方法当中找到答案。

指数基金 投资布局仍有时机

我们都知道，指数基金（被动复制指数）的投资目标是使基金组合的变动趋势与目标标的指数相一致，进而取得与指数大致相同的收益率。那么要了解指数基金在当前市场环境下的投资价值，首先就需要我们清楚当前市场指数的运行情况。由于国内指数基金起步较晚，相应标的指数的运行时间大多较短，在此，我们通过对市场运行时间较长的上证综合指数的分析，进而了解当前市场运行的情况。

在对上证综合指数的分析中，我们截取上证综合指数1998年1月至2009年10月的月度数据进行分析。从以下数据表中，我们可以清晰的看到当前市场运行的状况。

表2：上证综合指数11年月度运行数据

数据来源：德圣基金研究中心

图1：上证综指11年月度运行情况

数据来源：德圣基金研究中心

我们简单列示了上证综指近11年运行区间内的相关财务特征数据，在经历过2008年的大幅回调后，市场总体估值水平大幅回调，整体市盈率、市净率都创下新低。在经历过09年上半年较大幅度的恢复性上涨后，市场估值有所提升，但从上证综指11年的运行数据来看，当前市场估值仍处于市场长期平均估值水平以下，随着实体经济的不断恢复，在企业盈利能力逐步增强的情况下，动态估值水平会呈现下降。 

虽然对指数基金的理想配置，是在相对低估值点位建仓，以分享市场上行中的高收益。但当前市场只是完成了第一阶段的恢复性上涨，在这样的市场情况下，从战略投资的角度来讲，指数基金仍然具有布局时机。而从基金组合的角度，指数基金可以辅助组合在反弹或后续趋势性上行的市场情况下提高基金组合的收益能力，是灵活配置组合中不可缺少的品种。

指数基金投资功能：反弹先锋＋波段工具＋中长期配置

    指数基金由于其鲜明的投资特征，在不同市场情况下可以形成不同的投资功能。其在反弹、反转市场中较强的收益性在今年以来的市场运行中已经有着充分的体现。在当前市场环境中，其做为波段操做工具及中长期配置的品种的优势仍将会得到充分体现。

　　当前市场正处于市场恢复性上涨后的大幅震荡期，随着经济的逐步好转，资本市场也将体现出震荡上行的特征，在这个震荡期内，对于投资经验丰富的投资者，可以把指数型基金作为交易工具，把握阶段性投资机会。特别是对于ETF基金而言，这一品种兼备开放式和封闭式基金的优点，同时具备低成本、较好的流动性等优势，是进行短期波段操作的良好工具。当然，这种操作对投资者的择时能力要求较高，适应于长期股票、基金操作经验、对市场理解较深的投资者或者机构投资者。

　　从中长期组合配置的角度来看，当前市场虽然经历了今年不小的上涨幅度，但期估值水平仍处于市场长期平均水平以下。对于中长期投资者，从组合战略配置的角度出发，指数基金仍不失为较好的投资品种，在市场震荡上行的格局中，其战略性布局时机仍然存在。对于一般投资者而言，这也是一种较为省力、高效的投资方式，对投资者市场操作能力要求较低。而这类投资者要注意的是，分步投资的风险要远低于一次性投资，因此在震荡市下，每次市场震荡下跌后都是指数基金配置的有效时间。 

　　指数基金的另一大功能就是其做为复制指数的投资品种，其实是最好的定投工具，这一投资方式也适合多数投资类型的投资者，兼顾了分步投资和底部加仓的双重优势，有利于取得较高的投资价值。对于指数定投我们也做过专门的分析，这里就不再详细赘述了。 

品种分析 市场代表性指数与风格指数值得关注 

    指数基金在经历了今年的密集发行后，标的指数的多元化趋势也越来越明显，除了对全市场代表性较高的指数外，其他风格类指数、主题型指数也逐渐丰富，为投资者提供了较多的选择空间。从不同指数的投资价值上看，各种风格的指数均有其鲜明的风险-收益特征，也因此提供了不同的配置价值。在众多指数中，我们更看好具有市场代表性的沪深300指数，代表中小盘市场表现的深100指数，以及代表市场高股息、高分红的红利指数。

    目前沪深300指数已成为两市大盘股的核心代表性指数，在所有指数基金中，以沪深300指数为标的的指数基金已经达到13只，资产规模超过1000亿元大关，占指数基金规模的一半以上，成为两市最重要的指数基金标的。

     大成沪深300指数基金成立时间较早，以完全被动复制沪深300指数为投资目标，在长期运作过程中形成了较好的交易跟踪策略、和风险控制措施，其今年以来的跟踪误差持续在0.5％左右，长期跟踪误差保持在0.9％以内，误差低于其他长期运行的沪深300指数基金。 

     在收益性上，该基金自成立以来，累计收益率达到151.41％，为投资者带来了较为丰厚的回报。做为反应全市场变化的标的指数，对于追求市场均衡收益的投资者可以长期关注。

表3：大成300指数基金业绩表现

数据来源：德圣基金研究中心

     深100指数则以深圳证券交易所最具市场代表的100种样本股形成指数，指数成份股成长性较强，具有较好的投资价值，对成长性较强的深圳市场有较好的体现。其中易方达深100ETF是对该指数跟踪较好的一只ETF产品，由于其跟踪指数的良好成长性，该基金自年初以来净值增长率也一直领先市场，基金规模稳步提升。

    由于ETF基金本身的市场效率较高，参与二级股票市场交易，具备封闭式基金的可交易性和开放式基金的场外申赎功能，从而使得易方达深100ETF基金在跟踪标的指数的同时，在场内市场中更全面真实的反应了该基金的投资价值。

    其被动复制指数的交易策略在对标的指数的跟踪过程中不断强化，跟踪误差率始终低于同类指数基金水平。该基金自06年成立以来，累计收益率达到285％，年化收益率达到81.68％。由于该指数标的充分的反映了深圳中小盘企业的成长性，对于投资标的的成长性偏好较强的投资者可以重点关注。

表4：易方达深100ETF指数基金业绩表现

数据来源：德圣基金研究中心

    红利ETF是以上证红利指数为标的的交易型指数基金，也是红利主题型指数基金的代表。上证红利指数的成分股多为沪市高分红、业绩增长好的价值股，指数业绩稳定，收益稳定。而相应的红利ETF指数基金则能有效的分享沪市高分红个股的良好业绩，是性价比较高的指数基金之一。 

   从实际跟踪效果来看，红利ETF在长期跟踪上证红利指数的拟合度上还有待进一步提高，今年以来其跟踪误差较小，保持在0.6％左右。随着市场的回暖，红利ETF的份额也随之增加，反应出投资者对该指数的认同。业绩方面，自成立以来基金业绩涨幅79.96%。对于追求稳定收益的投资者不妨加以关注。 

表5：红利ETF业绩表现

数据来源：徳圣基金研究中心