大成基金：通胀高企前坚持长期投资

　　大成基金首席策略分析师刘安田通胀高企前坚持长期投资

　　如果市场出现下跌，其实不用担心深幅调整，相反它提供了一个比较好的买入点位，投资者买入持有优质股票是较好的策略，应该能获得正的回报。

　　□本报记者 易非 深圳报道

　　对刘安田的采访主要集中在宏观经济方面，至于大小非、主板IPO、创业板所造成的资金压力等问题，他都避而不谈。

　　“我是一个很纯粹的宏观主义者，只有宏观经济能对市场有影响。”大成基金首席策略师刘安田说，“我不相信大小非、创业板这些会对市场有什么影响。”

　　他判断四季度GDP增长会在11%以上，经济从快速复苏进入到平稳复苏的状态。根据历史规律，经济快速复苏阶段结束后，将进入平稳复苏，此后经济会继而进一步加速，他预测进一步加速阶段可能是明年一季度末或者二季度，“但是市场会提前反应。”

　　宏观经济是影响市场的根本因素

　　在谈到对A股市场的影响时，刘安田始终只谈宏观经济，认为研究大小非、创业板等对资金的分流压力没有太大意义。

　　他打了一个比方，央行放的信贷及外来热钱是长江，而股市只是长江的一个支流，支流需要多少水，长江这边就会供给多少水。“如果证券市场估值便宜，大家对未来前景看好，资金的活水肯定会流进来。”

　　他认为，宏观经济影响市场，不仅仅是在一般人所想象的长期区间，短期的经济数据也会影响市场。比如今年市场在二季度涨得很快，是因为预期GDP的环比增长在加速进行。刘安田最关注的工业增加值数5、6月份的单月环比增长都在2%以上，二季度GDP环比增长17%以上。在这些数据基础上，投资者对经济增长预期很高，但实际上7月份出来的数据是负增长，大家突然觉得未来并没有想象的这么好，可能会很悲观，“所以市场就出现了8月份的大调整，”

　　刘安田对中国经济复苏仍然有相当大的信心，所以判断市场总体方向还是震荡上行。他认为之所以7月份经济数据出现下滑，是因为当时政府的刺激效应在递减，政府投资环比增长乏力。这很容易理解，因为政府作为一个危机的救火队，不大可能在经济已经好转的情形下继续加码，从而带来长期的负面效应。但与此同时，民间投资并没完全启动起来，这样，经济驱动力由政府换挡到民间，中间有一个过渡期，之后经济增长会回到正常的水平。他指出8月份的宏观数据已表明经济进入了平稳的增长阶段。

　　“出口现在稍有起色，我们自己测算明年出口会有10%的增长。”刘安田乐观地表示。但他同时建议不要指望出口会回到以前的状况。他预测，如果出口逐步好转，预计制造业可以止跌，随着时间积累，消化一部分产能，制造业将重回上升趋势。在促进经济增长的因素中，房地产投资也在进一步提高，“总体而言，经济还是向着过热的方向发展。”

　　市场估值接近合理

　　此前在对2009年第四季度的走势进行预测时，刘安田判断上半季会是强势平衡，反弹高点会超过上次的3000点，估计会在3200—3300左右。这一判断现在已基本兑现，截至昨日收盘，上证综指已站稳3300点。而对于下半季的市场趋势，他的判断更加乐观，认为会继续上涨，“实际上市场有可能比我想的还要好。”

　　很多投资者此前认为市场在3000点关口难有支撑，可能会继续下探。刘安田测算上证综指3200点时的整体市盈率为20倍，而在3000点时只有17—18倍，接近历史平均水平。而A股历史上最低的估值是12—13倍，“这种估值应该是处在合理区间。”

　　“投资者觉得市场既然调整了，是不是会再继续调整一下，再创新低，因此对市场非常担心。”刘安田坦言这种趋势在去年发生过，但是今年已不再适用。去年出现这种情形的大背景是外围经济非常惨淡，不断出现投资银行倒闭等事件，重挫了市场信心。但现在外围经济已经企稳，而且向好的迹象非常明显，从而给国内经济以及A股市场提供了有力支撑。

　　外围市场究竟有多强？他在四季度策略报告中分析说，从最近一个季度的世界经济运行数据来看，各大投行都在不断上调主要发达经济体的经济增速。对于全球经济而言，2009年将是负增长，但2010年将会取得正增长。对于美国和日本而言，市场预期三季度经济步入正增长，而四季度则有望继续保持正增长。对于新兴市场而言，虽然2009年的经济增长速度比2008年有所下降，但是仍然保持正增长，尤其是中国和印度，2009年经济增长只是略有下滑，预计2010年新兴市场经济体将基本上回归到正常的增长轨道。

　　正是因为经济复苏前景确定，刘安田建议说，如果市场出现下跌，其实不用担心深幅调整，相反它提供了一个比较好的买入点位，投资者买入持有优质股票是较好的策略，应该能获得正的回报。

　　把握预期平衡攻守

　　在这样乐观的大背景下，刘安田认为目前的操作策略应该是把握预期，平衡攻守。而政策面转暖与经济内生力量超预期都将可能改变预期，使市场向进攻性品种倾斜。这里的进攻性品种实际上就是受益于经济复苏的有色、煤炭等周期性品种。刘安田认为，前期有色等周期性金属价格的上涨更多是货币流动性放宽的推动，真实的需求当时还难以推动其价格上涨。其中有期货属性的周期性品种如有色、钢铁等市场表现尤其好，期货的提前启动，带动了现货价格的上升。

　　但现在往前看，全球货币信贷都是收紧的，所以纯粹依靠流动性放宽的预期来推动有色品种价格上扬的可能性不大，必须等到真实需求上升、供需真正紧张的时候，周期性品种的价格才能涨。他判断明年一季度有色等周期性品种的价格就会出现上涨，但股价的表现肯定会提前，所以现在也许是配置有色等周期性品种的好时机。

　　此外，刘安田还非常看好消费行业，认为其也将成为四季度的投资热点。在观察新兴市场经济复苏时，他说，2009年至今，全球经济增长的一个最大亮点是新兴经济体的消费。新兴经济体的消费增速甚至超过了危机前的水平，主要原因是新兴市场健康的居民资产负债表。“展望2009—2010年，新兴市场消费仍旧是全球经济的主要推动力。”对于中国而言，其消费需求会因为居民就业状况的改善而进一步好转。

　　虽然非常乐观，刘安田还是有一个衡量市场高烧与否的“计量器”，这就是通胀。“在货币流动性放宽、经济过热之后，高通胀是必然的。”刘安田在采访中提出这样一个观点。他最担心的问题也是高通胀对市场的影响，“不管经济发展势头有多么好，通胀也会成为其终结者。”

　　刘安田建议说，从这个角度上考虑，当通胀很高的时候，不管市场多么疯狂，都是决定减仓的时候。换言之，在这个事情没有发生、国际市场也没有大的变化之前，大家可以坚持长期投资，分享经济复苏的成果。