“双面”基金经理 净值说话年底压力很大

　　又近年关，大大小小的投资机构都进入了“数钱”倒计时，基金经理们忙活了一年，是揣着厚厚的红包回家，还是提着行李箱去找下一份工作？一切都是净值说话。

　　在香港某投资机构工作的基金经理老苏（化名）有点特别，他时喜时忧，不知该喜还是该忧。

　　老苏管理着两只基金，一只投向港股，另一只作为QFII基金投向A股。有趣的是，他管理的两只基金今年业绩表现差别非常大。投港股的那只可说是光鲜靓丽，而QFII那只则灰头土脸。临近年末，一向标榜不注重短期业绩的顶头上司坐不住了，希望他给出一个解释：为什么会有这么大的差别？是不是在A股上投入的精力不够？

　　老苏很郁闷，他并不认为自己投入A股的精力不够。是对A股不了解吗？非也。在两年前赴港工作之前，他有五六年的A股投研经验，期间还管理过一只混合型A股基金，虽然时间不长，但换手率低，业绩也相当不错。思来想去，老苏认为原因在于港股投资和A股投资有游戏规则上的差异，他自己更喜欢也更适合做前一类的投资。

　　两个市场规则的不同在哪里？老苏打了一个比方：开车变道。他说，在香港，很少看到有司机频繁变道，如果地上画了实线，更是无人敢越。在内地城市，像鱼一样游来游去的车子随处可见，跨越实线基本没有心理障碍。如果把香港的做法拿到内地，那就不仅是“有点傻”，而且还“特别亏”。别人20分钟能到达目的地，你可能40分钟还到不了。“内地司机把交通线当作一条线，香港司机当它是一堵墙。”

　　放到投资上，有类似之处。两个市场参与的主体不同，风险收益偏好也有很大不同。

　　老苏说，港股是一个开放的市场，各类机构风格差异很大，但都要遵守明确的规则，一旦越线，罚你没商量。表现在市场上，换手率低，成交量有限，有对冲工具。在这种环境下，机构需要非常小心谨慎，一旦决策失误，想回头往往很难。买了坏公司，想出手，没人接盘；等等吧，一不小心公司清盘了。

　　“就在几天前，中冶集团被呈请清盘，在香港高等法院展聆讯。呈请央企清盘，听上去不可思议，但根据香港《公司法》，假如真的不还债，就要清盘。”

　　“A股就不同了。”老苏说，A股市场上，高换手，巨量成交，跑进跑出很方便；没有做空机制，股票涨起来有恃无恐；坏公司三五年退不了市，中间能炒几个回合，最后还能翻身。“像苏三山、郑百文等历史上著名的垃圾股，经过重组、改名，目前仍然在生存。当你作‘思想者’状蹲守不动时，同行的净值早通过几进几出超越你一条街的距离了。”

　　“再比如信息透明度。在A股市场，公司基本面有什么重要变化，公告前两周的市场表现已经说明了一切；看公司今年业绩好不好，不用等着出年报。而香港公司，报出业绩之后股价再动起来的现象还是挺普遍的。”

　　老苏说，有些规矩，在香港市场已经成了“墙”；而在A股市场，它仍是一条“线”。老苏管着两只不同市场的基金，每天都要面对“墙文化”和“线文化”。小心谨慎、略带书生气的性格让他选择了“墙文化”下的标准动作。于是，在“线文化”领域，他的表现就不算好了。

　　“做A股，有时候我觉得我已经相当激进了，可跟国内同行交流，大家觉得我太缩手缩脚。”老苏感叹道，虽然出身A股，两个市场的经验他都有，但人的性格总有偏向，要做“双面人”，还是很难。

　　老苏说，本质上，应该人人都更希望呆在一个公平有序的环境里，因为没有人能永远强势。有规矩、守规矩、公平才能有持续收益的土壤。