“通胀时代”的基金投资

　　　国家统计局上周宣布，11月份CPI正增长0.6%，比上月大幅上升了1.1%；而PPI同比虽下降2.1%，环比则增长0.6%，实现了连续8个月的正增长。至此中国经济彻底告别通缩时代，对于有可能到来的“通胀时代”，基金们做何打算？

　　本报记者 弘文

　　保增长政策效应趋淡

　　在今年保8无忧后，上个月的CPI转正，意味着管理层的中期政策导向将有所调整。而这一点已经被基金经理察觉。

　　交银基金认为，11月的工业增加值同比增长19.2%，单月同比增长已经恢复到07年高增长的水平，这表示在国家一揽子经济刺激计划实施一年以后，中国经济已经成功实现了保增长的目标。

　　同时11月的投资则继续低于市场的预期，交银施罗德投研团队表示并不意外。当月固定资产投资增长25％，比上月回落6个百分点。虽然房地产投资继续保持增长，但是由于政府项目的严格控制，以及政府工作重点正在从保增长转移到调结构上，同时结合中央经济工作会上提出的“严格控制新上项目”的表述。由此，交银施罗德投研团队认为，明年投资的高增长将很难持续。

　　资金加速活化

　　而随着经济快速恢复，市场流动性正在迅速增长。

　　申万巴黎认为，最新宏观经济数据显示，货币流动性指标M1、M2剪刀差扩大，流动性依然充裕：11月新增贷款2948亿，比较平淡，但需要指出的是贷款并不等同于流动性，该基金认为，国内货币增长的来源有两条渠道——外汇流入和银行信贷，伴随外汇占款持续增加，新增贷款对于国内流动性的重要性正在下降。本月M1与M2的剪刀差进一步扩大，M1增长34.63%，而M2增长29.74%，显示活期存款占比持续上升，资金加速活期化。

　　考虑到出口恢复符合预期，进口大幅上升。申万巴黎预计，11月出口同比降幅缩窄至-1.2%，环比增长2.6%的改善势头依然持续。11月进口大幅增长26.7%高于市场预期，则主要是低基数原因。伴随着外需反弹，该基金甚至预计出口将进一步改善，12月有望转正，明年的出口增速有望达到10%左右。

　　通胀暂时不会到来

　　不过，通胀的压力似乎不大。国泰基金认为，11月份CPI同比上涨0.6%，如市场预期由负转正，食品价格同比上涨3.2%是物价主力。PPI同比下降2.1%，比上月降幅缩小3.7个百分点，同比降幅继续收窄。PPI环比增长比CPI快，可能意味着部分中游行业的利润被压缩。维持明年2%-3%的通胀预测。

　　而且他们认为，11月份人民币贷款增加2948亿元，明显高于市场预期，但其中主要是居民贷款（2377亿），这其中相当大的部分被用来买房(居民中长期贷款2012亿)；企业贷款仅有570亿，与前期动辄千亿的规模有非常明显的区别，体现了银监会调控信贷的力度已经在加强，种种迹象表明目前决策层对今年释放的天量贷款非常警觉，我们不应该对未来的信贷抱有太大希望。

　　申万巴黎也认为，CPI如期转正暂时不会导致太大通胀，预计明年仍将呈现温和通胀格局，2010年全年CPI有望维持在2.5%-3%之间。