易方达基金投资总监：新经济模式孕育伟大企业

　　2009年基金业取得了不错的投资收益，那么，对即将到来的2010年在投资上该如何布局?易方达基金投资总监陈志民近日在接受《基金周刊》记者采访时透露了明年投资的思路：“新经济、新模式、新思路、新挑战”。

　　坚持价值投资观

　　基金周刊：今年易方达无论是从管

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　　陈志民：易方达在经历了07、08、09年的从牛市到熊市再到牛市的市场以后，有一点共识：更加确定要坚持价值投资观，更加坚定了我们通过自下而上、基本面研究为主的方法来战胜市场的信心。

　　今年是对我们的一个考验。上半年，我们也有过一些失误。一季度我们对政府调节经济的能力以及经济复苏的速度估计不足，仓位偏轻，在主题投资盛行的当时，我们的思维不够弹性；二季度市场风格主要是大小盘股的轮换，银行、地产、煤炭三大板块阶段性涨幅大，而我们持股行业分布相对比较均衡。因此，在上半年我们比较被动；但在三季度股市调整时，我们没有恐慌，很多基金都在低位加仓，并且重配化工、低碳、家电以及3G板块，获得了较好的业绩。了解我们的人都知道，四季度我们业绩通常会比较好一些，因为四季度大家的注意力会回到股票的基本面，质地好的股票比较受认可。

　　在今年的投资过程中，有两点尤其重要：一是对成长股的发掘，二是对风格切换的把握。对于寻找成长股来说，我们认为公司的成长模式和管理团队比财务报表更重要。成长股的商业模式要有轻资产、内涵式增长、可复制的特点，否则很难成为伟大的公司。当然，还有一类公司，市值比较小，也许市盈率很高，但价值被低估、基本面好，对这种公司要以“潜伏”的心态去投资。内在的力量（盈利能力提高）和外在的力量（兼并收购等）都会促使它转变。很多行业都在发生这种变化：当行业集中度达到一定程度，企业增长会非常快，净利润会快速增长。格力电器就是一个非常典型的例子，在06、07年我们投资时净利率是3%，现在已经增长到7%。

　　在具体投资的过程中，易方达的基金经理有相当高的自由度，可以充分发挥自己的特长。因此，每个基金经理在投资过程中会逐渐形成自己的风格，有的基金经理会偏向价值型的投资，有的基金经理市场敏锐度特别高，擅长波段操作，在周期性股票的时机和风格切换上就掌握得特别好。

　　从大资产配置的角度来讲，选中好股票并长期持有，是一种有效的投资方法，目前我们长期持有的一些股票股价也创了历史新高。此外，波段操作也是一种投资方法，有的人也能把握得很好，但是这种方法很难复制。总的来说，方法有很多种，应该用自己熟悉掌握的方法去做投资。否则，投资会乱了节奏，坏了心态。

　　关注新经济模式

　　基金周刊：如何看待明年的市场及投资机会？

　　陈志民：从2006年到2009年，股市每年初到年底的波动幅度都在50%以上，2010年这种状况可能会有所改变，市场的波动幅度应该会降下来一些。明年预期市场表现会比较平稳，仍然存在一定的上升空间，但收益率不能跟今年比，因此投资者的收益率预期要调整。

　　目前的经济基本面和估值水平对A 股市场能够形成较强支撑，但国内宏观政策的变化，易引起投资者对未来预期的改变，需要紧密关注。

　　不过，经历过2009年三季度的环比增长，三季度企业的净资产收益率已接近历史最高水平，虽然现在的利率更低，企业盈利可能还有一定的提升空间，但离盈利最高点已经比较接近了。因此，企业盈利水平必须引起高度重视。

　　政策方面的退出是必然的，但经济体本身的活力还很强，政府和老百姓的资产负债结构比较健康，所以才有消费升级、城镇化。如果从经济的动力来讲，未来5年甚至更长消费会是主要动力，其中，二、三线城市消费会是重要的经济增长点。中央政府对消费的着力点把握很精准，城镇化更是将整个消费调整往二、三线城市转移，这将会给经济带来很持续的活力。

　　预计明年市场结构性分化仍将较为明显，全年的投资主线是要高度重视经济结构调整所带来的成长股机会，对成长股的追捧可能还会延续。此外，要高度关注市场风格切换所带来的大盘股阶段性超额收益。

　　基金周刊：未来在哪些领域最有可能产生伟大的企业？

　　陈志民：新经济环境下，市场其实已经具备产生一批牛股的条件，但因为目前市场比以前有效得多，因此要找到像苏宁等那样涨幅巨大的牛股会比过去难得多。明年选股的思路，我把它概括为“新经济、新模式、新思路、新挑战”。要高度重视由新经济催生的新商业模式，比如腾讯。很多人都会觉得中兴通讯会比腾讯大得多，但实际上，腾讯的市值是中兴通讯的4倍，年净利润是后者的2倍，而且腾讯的财务报表非常好，账上现金流也很充裕。这就是新商业模式的魅力。在这个新商业模式中，谁能更有效地整合商业资源、减少中间环节，谁就能飞速成长，成为伟大的企业。这个新经济体很惊人，任何投资人和企业家，都应该要以开放心态去学习新模式。

　　在新经济结构调整过程中，风险资本的介入会使新模式成长得更快。一些具有新商业模式的中小企业会脱颖而出，完全有可能产生2000亿市值的“伟大”公司。

　　对研究提出更高要求

　　基金周刊：在新经济结构调整以及新的经济模式中，哪些行业更有投资价值？

　　陈志民：我比较看好三个方向，一个是3G，我们充分看好3G带来的消费模式所产生的变化。去年是手机销售近几年最差的一年，因为3G预期压制了一些手机需求，未来3G将改变生活习惯与消费模式，它所带来的商业平台会出现革命性变化。目前，市场对网络公司的认知度在提高，将来很有可能会在B 2 C领域产生市值2000亿级的公司。

　　第二个方向是大消费概念。大消费的概念应该从新经济的角度重新理解，跳出单纯的白酒类股票。在新的消费模式下，年轻人不一定会像上一代一样喜欢白酒。我们必须更深入地去研究年轻一代的消费需求，这就对研究的前瞻性提出了更高的要求。比如电影，在网络普及的情况下，近年来票房收入每年增长30%，今年更是高达40%，这在过去是很难想像的。

　　第三个方向是低碳、节能减排行业。此外，央企整体上市和整合地方企业也进入实质性阶段，大大提高了产业竞争力，其中也有不错的主题投资机会。

　　因此，我们必须在新的经济模式下对行业重新理解，同时对研究的前瞻性也提出了更高要求。

　　■人物简历

　　陈志民，厦门大学法学硕士、美国哥伦比亚大学公共管理学硕士，16年证券从业经历。曾任职于厦门国际信托投资公司，南方基金管理有限公司。现任易方达基金管理有限公司总裁助理、基金投资总监、基金投资部总经理、易方达积极成长基金基金经理；第一届创业板发行审核委员会委员。