王鹏辉：未来三年中国消费现金流会成长比较快

　　2010年1月15日，景顺长城基金公司2010投资策略报告会在北京举行，在全球经济复苏的背景下，如何精选个股？如何寻找到超预期的行业和个股？成为本次会议的焦点话题。搜狐基金频道进行了现场直播，以下是景顺长城内需增长和内需增长贰号基金的基金经理王鹏辉先生的精彩演讲：

景顺长城内需增长和内需增长贰号基金的基金经理王鹏辉

　　王鹏辉：刚才前面嘉宾讲了全球宏观的包括中国一些政策宏观的东西，我从更具体角度讲一下对市场的感受。首先我觉得有一点看到这个图表有一点感触，沪深300市盈率17.5倍，刚才陈总写的亚洲除日本外市盈率14.6倍，美国是15.5倍，香港是17.2倍，目前估值水平不贵，全球来看无论和发达经济体，还是和我们一样的印度，还是说香港，最接近我们的一个市场它不贵，可以说处于一个比较均衡的位置，如果跟历史比，实际上是低的，没有任何溢价，对于中国经济成长没有给任何的溢价，这是第一点。

　　第二点，从经济环境来看，刚才讲的全球的经济环境整体处于周期的底部，在周期底部情况下，估值水平不是很贵，又没有溢价形成下，下跌情况非常少，从现在这个情况来看我觉得是非常舒服的一个市场，你不用担心大幅的下滑，然后金融股，各种估值水平又有非常稳定的基础，在这种情况下非常适合资金的运作，因为流动性又还比较充裕，然后看市场资金非常活跃，在这种情况下操作我觉得非常好的。

　　大概的思路应该先把目光放在成长股上面来看，应该非常重视成长股，因为我觉得从未来十年跟过去十年展望相比的话，过去十年很多股票涨幅要么是量上得快，要么是价格上涨得很快，比如说煤炭、有色、房地产，都是从量和价简单的把利润推上去，未来十年可能要改变。要从更长远角度看，我觉得这个长度不应该放在2010年，应该放在5到10年，像回头看00年到07年、08年一样，现在是非常好的起点，经济处于底部这个位置投资股票应该来说是非常好的时机。

　　每次看到这个表的时候，金融服务永远是最低的，永远处于低于市场市盈率，然后医药生物和信息服务永远是最高的，十几年下来，每年年末、年初做PPT的时候都是这个样子，为什么呢？我想一个可能是金融服务的流通性板块比较大一点，可能对资金需求比较多一点。但是我觉得还是隐含了一个东西，实际上从资金背后的人更喜欢的是创新，更喜欢能够给你带来新东西的，人还希望健康长生不老，都希望这些东西。为什么说医药、信息服务，这一类的给你提供可能性，提供可能的空间，PE现在比你讲高很多，但是我可能提供的空间非常大，那么市场给出非常大的溢价，无论是99年，还是2000年，还是06年、07年金融地产主导的市场里面，无论哪个市场主导，都会发现这几个板块都是比较高的市盈率，所以我说对创新是非常重视的。

　　过去十年中国处于重工业化的阶段，大家把创新放在一边去，再看未来经济增长创新非常重要了，市盈率高的板块非常值得重视了。

　　刚才选了三个主题，一个出口，一个中游，还有消费。经济波动性非常大的，投资由于政策影响各方面也是不确定性的，我们选择几个确定的东西把资金放上去，你会发现做下来市盈率非常高的，心里非常踏实的。

　　我们选了第一个就是出口板块，出口板块今年来看，放在2010年短期来看没有任何一个趋势比出口复苏更确定，首选配置板块之一，但是这个板块有问题长期增长空间可能有限，2010年一点问题都没有，可以说99%都没有问题，但是2011年怎么样，它的增速会怎么样？2012年后会怎么样？这还要依赖于欧美经济，因为欧美经济财政赤字非常大，面对这么大财政赤字情况下，到底经济会不会出现二次探底，到底会怎么样，很难做出特别确定的假设。但是2010年是没有问题的。从亚洲其他国家来看，一些小经济体，比如说南韩非常明显，南韩和台湾这两个是非常明显的，因为他们经济极度依赖于出口，你会看到他们经济上得非常快，这里面还要打一个折扣，因为他们出口中国的东西比较多一点。

　　这一点从房地产开工率，从固定资产的投资，包括发改委一些政策刚好说压制产能，把水泥产能压下来，把钢铁产能压下来，所以这一点我想也是会有一些特别的机会。

　　第三个主题就是消费，刚才讲的是开胃菜，我觉得正餐应该是消费，这一点我特别认同刚才陈总监讲的人口的结构，我有一个观点，政策可以改变任何东西，资金可以变来变去，但是人口结构是任何政治家，任何人都无法改变的，他要改变一个人口结构，必须花上五年，十年，二十年时间才有可能改变人口结构，在目前人口结构状况下，消费必然是未来非常强的趋势，这个是谁都改变不了的，即使不出刺激政策也要消费，出了刺激政策只会消费更多，因为你人口结构过多在这个时期，就要消费。从数据上来看，零售数据增长额是一年比一年快。

　　实际上这是比较早的报告，世界银行很早做的一个报告，这里面有两个类项特别值得关注，一个是医疗保健，随着生物的增长，占比在提升，食品变化也是比较大的，还有稍微大一点交通通讯类，其他也是翻番增长，这一点理解体现在居住环境、医疗保险、教育资源和交通通讯的需求的增加，虽然时间的推移必然会人口老龄化，中国现在结构看起来很好，再过二十年必然老龄化，那时候医疗支出相当大的，不是你现在可以想象到的一个支出。所以我觉得医疗这块应该是非常值得关注的。

　　再讲到高储蓄率，国外的人银行借款率下降，再有贷款我也不贷款，因为我没有能力贷款了，但是中国就不一样了，中国储蓄率很高，只是说贷款倾向不好，没有这个习惯，但是他有这个能力，他有这个经济实力，愿不愿花这个钱，这是政府随着时间的消费习惯的改变，然后很多政府政策推这个消费。消费这块看不到太多的利空，今年那么多政策都收了，但是对家电补贴政策还在提升，包括三网融合这些东西都是积极推进这些东西，整个经济转型焦点还是在这里。

　　最后我想落实到行业来更具体讲一下我的体会，整理了六个大类，出口类有电子、化工，中游制造就是钢铁和水泥，消费类的是医药，渠道和品牌。我最想讲的就是TMT我们回首09年看到一个非常有趣现象，一个就是科技股占到标股500里面非常大权重，并且占到前几名，而原来金融股退到后面。香港有一只股票腾讯市值三千亿港币，中国电信，中国联通两个加起来可能没有它市值大。第二点，你没有想到有差异化的成功，苹果，亚马逊原来卖书，现在出了一个产品kinder市场占有份额很大，诺基亚要把手机部门卖掉，有这个想法想转给别人。突然发现这个市场在分众化，诺基亚占了这么大量但是它生存不下去了，苹果，黑莓他们活得越来越好，这个世界在改变，摩托罗拉现在要和google合作，推出智能手机。我觉得回头想想市场是非常震撼的东西，对投资市场来讲非常启发性的东西。前些年看新浪、搜狐、网易，腾讯，百度，google这些很好，但是这两年看起来其实硬件也很好，比如苹果，比如黑莓也很好，硬件成为整个产业发展一个局部的瓶颈。原来有电脑，大家喜欢在电脑上做，后来转到移动，笔记本电脑，但是后来发现移动终端非常出乎大家的发展。要是有一个终端有几百G内存，计算能力超过笔记本电脑，显示屏可以做到可大可小，音效做到家庭影院，通信可以像固网一样，我想这个世界彻底改变，这个信息服务又会有非常大的改变，现在看已经做到很多地方，一个是内存已经不成问题了，你会发现苹果可以做到32G内存，未来做到128G，256G一点没有问题，只是时间问题。通讯网络你会发现压力非常大，虽然打电话没问题，局部小部分人发个流媒体没问题，但大家如果都用流媒体，都用数据服务的话，整个网络是要瘫痪的。背后改造的东西需要太多了，特别是光纤设备这一块，需要更高的网络设备来支撑。 第二点计算能力，我想以后可能会解决这方面的问题。还有屏幕的问题，手机怎么做屏幕就这么点，以后液晶面板可能也会慢慢替代掉，因为有更方便，有更节约能源的一些设备出来。还有扬声器，外界设备，音响这些都可以做到。实际上这块领域可以做的事情非常多，这样给大家提供非常好的机会，为产业提供非常好的创新机会，为消费者带来非常强的应用感受，这其中蕴含机会非常大的。

　　最近放在中国来看有两个事情，我觉得对TMT行业非常值得重视，一个是3G，3G在去年是发号，去年一千万左右的发号，今年移动发到5千万，算三家放在一起五千万，我的假设未来三年中国今年五千万，每年一个亿，后年两个亿，这种增长速度不是原来的换机换号，不是原来简单拿一个新手机用原来的号，现在是彻底换一笔新手机，并且这笔手机会差异化，以后手机随着这些硬件丰富以后，更多走向差异化，有些手机有些功能是这样的，适合这样做，适合那样运用，差异化会越来越强，即使有垄断的企业，非常强大的企业，有创新精神就可以做出新的手机卖给消费者，而不是05、06年谁都干不过诺基亚，结果现在被自己搞死了，因为他没有创新了。实际上就为中国这些企业慢慢提供一些机会，因为这些应用，你说苹果，反过来看苹果的成功，它有什么核心的技术吗？它有像英特尔中国不可超越的东西吗？没有，他是整合了很多的技术，做得更精细，这一点如果说从这个角度来看的话，你说黑莓有什么很的强垄断的技术吗？没有。这样子的话，就为中国企业提供非常大的机会，因为我不需要在非常强的核心技术上跟你正面交锋，我差异化上做出竞争，这样讲整个TMT行业可能对中国行业，如果再过十年回过头来看，中国最大的亮点，不是新能源，而是TMT，因为TMT直接为大家带来非常新的感受，并且拉动相当大的。

　　还有一个事情就是三网融合，前两天国务院刚推出来三网融合，这个事情其实说了很多年，但是一直进展不大，但这次突然这么高调开这个会推进这个事情，我推测接下来会有一些传媒的改革，包括整个网络资产的整合，包括剥离，各方面重组架构，打通了传媒，现在的传媒内容和网络这种分割，在中国传媒这块实际上内容这块做得不够丰富，为什么？因为政府很多的限制，很多的控制在里面不够丰富。随着三网融合之后，慢慢这个趋势也会越来越强，这样子再来看整个TMT其实融合了整个电子信息，整个信息的需求，所有的东西都会在这个产业得到融合，包括前段时间讲的物联网，就是连到手持终端上面，随着通信能力的发展，显示技术的发展，技术能力的发展必然会解决，一点问题都没有，很轻松，但是会带来非常大的产业。比如说每个人都想知道很多很多东西，都想拥有非常非常多的信息，都想知道别人不知道的东西，这个需求是非常非常强烈的，这个东西来看不缺需求，产业技术也比较好，现在TMT这个行业还有一个好处，竞争在逐渐弱化，为什么呢？很多大厂投资比较小，然后新建的也不多，比如说典型的几个例子，比如说PCD，现在国内也就那几家做，通信设备里面中信，华为做得很好，其他人也进不来了，整个行业竞争度在弱化，但是这是硬件方面，竞争在弱化。但是有一个好处可以为这些企业更加铸造创新，因为我不能再做过去的量和杀价来获取利润，会更加重视创新，以后的利润增长可能会非常大，可能不是现在的这种利润增长。所以我觉得TMT行业我跟很多机构交流，我觉得不光是今年，可能有一批优秀的企业可能会有个非常强劲的成长空间。

　　说了这么多行业的基本面，其实很多人觉得估值太贵，40倍市盈率，30倍市盈率，我觉得实际上应该放得眼光更长一点。第二比较一下苹果和亚马逊自身的体会，我们抛弃07、08年整体金融市场的习惯，我感觉以前是重工业化时代，到现在要退场了，我觉得重工业化现在推动经济增长和股市的成长已经过去了，已经谢幕了，新的经济增长2010年刚刚翻开，代表性的行业就是TMT，投资这个行业一定要有比较长的眼光，比较宏观的视野来看这个行业，你会发现应该把资金放在给予创新更高的溢价，给可能性一个溢价。买这些股票，怕崩盘，跌，有金融股那么低的市盈率撑着，根本不用怕，对我来说非常好的环境，他们给我撑腰，我在里面做创新，这对股市非常好，对经济非常好，所以我觉得TMT行业无论是从历史的重点，还是从横向的比较，还是从资金的喜好，各方面来看现在都是一个非常好的时机。所以最近从股价看起来，也是大家显示非常强的兴趣，这一点也会受到欧美的启发，特别是苹果，亚马逊这些的启发，这个行业是我讲得比较多一点的行业。

　　化工行业其实相对来说简单一点，因为有一点比较好，它的相对市盈率不贵，出口增长比较明确的，但是现在估值不是很贵，最近你看怎么调整这些化工行业都表现非常好，从我们重点覆盖这些股票来看，市盈率确实并不贵，就20倍，甚至不到20倍，竞争力非常强的，全球来看都有非常强的成本优势，这一类化工企业具有全球竞争力的企业非常值得重视，其实国内已经产生一批这样的企业，就是龙头企业。

　　接下来讲讲钢铁和水泥，这两个行业是中游制造，确实在2010年会有一定的机会，虽然这两个行业从长期统计来看超越市场概率比较小，但是从2010年来讲会有一定的概率性。从这两个行业找到区域性的机会，一定要强调区域性，中国的经济发展是不均衡的，是二元经济，这两个行业最大的区域就是中西部，最好的投资机会就在中西部地区的钢铁和水泥行业，并且这个趋势是非常强的，是政府在极力推动的，比如说新疆大规模建设，比如说中部崛起，最近安徽沿江经济带，你会发现中西部地区还有很多房子要盖，很多工厂要做，城镇化的空间比东南沿海大得多，如果把中国划分成两个地区，东南沿海跟发达国家差不多了，中西部地区就像十年前的沿海地区一样，它的空间是非常大的。这里面带来的空间就是钢铁和水泥，前二三十年是日本、韩国、台湾来分到沿海地区，分到广东长三角，珠三角这些地方，未来二三十年来讲这些就会搬到中西部地区。钢铁好久已经不怎么增长了，一旦在出口拉动下，因为出口会有很多间接出口，就会有很大的增长。另外一个房地产在开工，如果房地产价格被打低了，可能下半年就会放松，所以稍微长一点看，房地产开工会上来，这样的情况下，钢铁和水泥会有一个相当的机会在里面，一定要强调是区域性的机会。中游行业从长期看你看起来好像不是很有希望，但是放在2010年，放在区域性是有非常大的机会。

　　再一个就是医药行业，我们是中国人，我们和其他国家不一样，我们有十几亿人，我们就用中药，欧美不用无所谓，但是我要，并且大把的人用。有很多人对外科手术专家不会很相信，但是大部分老百姓，包括收入高的对这个东西效果还是相信的，所以我觉得对中药这个东西要重视，竞争非常好的，搞一个医药要搞十几亿美金研发，搞几十年，我中药拼不过你的，但是我中药这方面不给你拼了，本身有自己的药方，有自己的一些创新，这一方面又绕开了一个壁垒，因为我不用走向全球，我把13亿医疗保健费拿到就够了，美国人口3亿人，我13亿做不大吗？第二条国外试剂的转移，就像其他出口产品一样我有成本优势，我的土地，我的员工各方面成本优势比你大得多，我给你生产，原来交给印度人比较多，这个东西很简单，只是认证方面比较难一点，但是随着时间的推移，你就会发现认证过了之后其他事情变得非常简单，订单接都接不过来，这一块非常好的。医药行业实际上更要关注，关注不是好在什么地方，做投资要关注风险在什么地方，回避一些管理比较差的，产品疗效不知道怎么样，乱七八糟的回避一些这种企业，去把资金放在那些大型的企业，知名的企业，我觉得这一点讲效果会更好一点。

　　中国我会讲中国的渠道和品牌强者恒强，中国这些品牌是经过三十年改革开放，甚至是五六十年中华人民共和国的经历建立起来的，这些品牌会在未来中西部地区的发展过程中享受到非常大的利润份额，这一点例子非常清晰，比如说家电下乡格力就是最大的市场份额占有者，比如说以后苏宁现在已经变得非常大了，青啤，你会发现整个消费品竞争结构越来越固化了，这些强势品牌占据非常强的垄断，可以用巴非特眼光看这些企业，经过三十年市场竞争磨炼，像格力董京珠都是50岁左右的年龄，发现他们经过多年的竞争，多年的经验积累，对他们来说人生舞台你可以说是真正的刚刚开始，他没有什么敌人，像苏宁对手的感觉已经快找不到了，强到这种地步。还有过去这些强势品牌怎么建立起来的，是靠融资、投资，赚到钱再投资，扩大产能打价格战，未来三十年他就改变了，他改变到什么地步，你们已经死了很多了，他可以把价格压在一个水平，他的再投资就会减少，再投资效率会提高，针对性会提高，自由现金流会大幅提升，这一点如果说过去三十年中国看报表，老是抱怨只有利润增长，看不到现金流的增长，我相信未来三十年，你会看到中国消费类企业利润增长20%，现金流30%增长。企业价值实际上会大幅提升，你要从真正数学共识算内在价值，唯一的核心就是自由性竞争，我相信未来三年中国消费现金流会成长比较快。

　　这里已经战胜出一批管理非常优秀的企业，我觉得可以打败世界上很多知名企业，我们把资金交给他们做一个长期投资是非常好的。

　　第一，要非常乐观要对待2010年，要拥抱2010年。这是中国未来十年经济再度发展的起点。

　　第二，要敢于拥抱创新，这才是中国经济的希望，实际上中国过去三十年只是做得很大，不是很强，企业创新才可以做强。

　　还有要把资金交给强者，获取他们未来的成长，谢谢大家！