长盛基金：全球复苏蕴藏行业轮动机会

　　许多人都相信，2010年的全球复苏将进入一个新的阶段。

　　2008年全球经历了全球金融危机，世界各国采取包括宽松的货币政策以及扩张性的财政政策，使得2009年经济有一个危机后的反弹，这对市场信心的恢复至关重要。就经济周期而言，在金融风暴之后的反弹比较猛烈，但这是非常时期的表现，真正的复苏要两三年的过程。

　　展望2010年，我们依然持相对谨慎乐观的态度。谨慎在于，经济的复苏将是一个缓慢的过程：因为经历过大幅经济危机以后，失业率的情况、各国消费的情况以及银行的信贷，还没有恢复到危机前的水平；而各国在金融危机中受到的损害程度不同，一致的刺激政策可能会催化部分国家结构性过热和通胀的问题，这将给全球复苏前景带来变数。

　　在美国，失业率虽然从历史高点10.2%回落，但至今还保持在10%左右的水平，且税率居高不下，导致了居民的消费比较疲软。同时，经济危机还导致了全世界各国的银行资产负债表的漏洞增多，修补这些漏洞也需要时间。同时，银行的信贷也达不到预想的水平，银行的信贷和居民的消费需要时间来复苏。

　　而乐观的一面是：整个金融海啸的源头，美国房地产市场有稳定下来的迹象；占美国GDP超过70%的消费，虽然疲软却正在趋于稳定；同时美国的失业率似乎已经见顶；另外不可忽视的是，经济复苏在其他新兴市场，比如中国等带动之下，已经有了比较明显的回暖，这为全球复苏奠定了基础。

　　单从金融市场来看，全球金融市场2008年在金融危机中一致下跌，2009年获得一路反弹，如果把所有成熟市场的市场指数，比如美国、日本、德国，以及中国香港都加总起来看，所有的市场在两年间都是一个明显的V型。

　　但是，2010年这将会出现比较清晰的分化。今年市场的投资机会，将更侧重于α的投资收益，而不是趋同性的市场系统性机会。

　　在各种不同的市场里，投资者更需要观察市场复苏的结构，部分市场的复苏可能更快一些，货币政策执行力度更为有效，所以它通胀预期以及市场的繁荣度兴起会来得更快一点，这必然导致不同市场、不同行业里面的机会有结构性的差异，因此这种差异化的机会更值得关注，而不是寄希望于整体上涨的β市场收益。

　　这也就意味着，从今年开始投资者将必须更加重视各种主题和行业投资，排除了整体上涨和整体下跌这样的走势，未来投资将更有挑战性。如何在全球市场寻找投资机会，我们认为一个切实可行的方式是关注世界各大市场在各自所处经济周期中的行业轮动现象。鉴于各国复苏力度的强弱差异，因此带来不同行业的景气程度，这将使得投资者有较大的腾挪空间。

　　不同的经济周期里面蕴藏着不同的行业机会，那些在当地经济周期中处于优势地位的行业，尤其是其中的龙头企业，将能更大程度地分享全球复苏带来的经济效益，也会给投资者带来更好回报。譬如部分国家依然处于衰退的经济周期，医疗保健和公众事业等防御类事业无疑将获得更好的表现；而一些地区正处于刚刚复苏的阶段，那么弹性比较大的行业，类似于金融业、IT、电信类将有望领先反弹；在复苏进入中后期的市场中，伴随着通货膨胀预期的来临，原材料、能源类的行业表现比较好。