陈继武：主题性投资以短线为主 长线看结构调整

    上海凯石投资管理有限公司总经理陈继武今日在第二届中国私募基金年会上表示，股市不可能跌到2000点，如果股指跌穿3000点，操作将会更加激进。他认为，主题性的投资以短线为主，长线投资还是要看经济结构调整的受益行业及公司。

上海凯石投资管理有限公司总经理陈继武

　　以下为发言全文：

    陈继武:私募基金在中国应该是水到渠成，但是其实还不够规范。因为一个国家人均收入到一定水平的时候，资产行业一定是一个大发展。我们人均到了一定的水平，但是对于中国因为财富高度的不均衡，就相对比例来说能够进入理财这个门槛的人不多，但是绝对值就很大。所以私募基金发展的一个社会基础和经济基础应该说完全具备的，我们知道小平同志改革开放就是摸着石头过河，私募基金现在实际上还是在摸着石头过河，大家都在法律法规，各种金融产品这样的一个空间当中做一些变通。所以阳光私募实际也在变通，就是在进入这个市场做法律上的变通。

　　所以我觉得整个这个行业肯定是利国利民，但是法律法规滞后，所以大家在这个行业里做，也是在探索这个行业的发展，一个发展初期的时候死亡率也很高，淘汰率也肯定很高。所以觉得能不能过几年听姚先生给我们讲两句，我们还得努力努力。

　　第二个我觉得刚才李旭利讲的，我们的看法是一致的。因为在中国的公募，我们都是从公募出来的，公募实际上跟现在的中小散户投资者在需求上有些错位，我们了解到投资者并不是说一定要赚多少钱，首先不要弄黑了。但是公募比谁亏得少，比谁亏得多。所以私募首先定位是一个真正的社会需求，相对追求一些绝对收益和回报，不能报钱委托给你，一下子亏了很多钱，我觉得很难受。那么目前随着股指期货的推出可能未来的套利机制，我相信市场给满足投资者的回报提供了一个非常客观的基础。我也相信10年开始私募基金满足投入者的这个需求我觉得应该有一个市场的基础。

　　第三私募基金本身的发展来说，形式多样。因为在发展初期多种模式层出不穷，所以大家都在这一行里面做探索，所以我们也是非常希望能跟在座的各位有一个广泛的交流，也希望以后给我们传输有益的经验。

　　我觉得从6124到1660多点的点位，其实当时跌到2000多点，股指已经进入了一个绝对合理的回报区，但是有一个惯性的因素，三层的因素我们现在回顾一下08年，08年中央宏观经济政策一年四变，年初双防，六月份一防一保，十一月份全部放松，因为国内经济和国际经济变化太大，就是当时如果不采取任何的进一步的措施，国内的经济周期也会处在一个下降的周期，但是由于政策在经济景气高峰的时候，大力的紧缩，加上恰好两个周期共振了，就是国际市场产生了很大的危机。那么市场本身，我们当时在07年我还在富国基金，07年也开了很多的年会，很多的外部研究报告普遍看很乐观，我们就讲没有一项因素支撑我看好这个市场，因为日本在泡沫最严重的时候把指数催到了80倍，中国为什么催到80倍，日本可以拿股票抵押再去买股票，因为他们的股票是打通了，中国是隔离的。所以几重因素导致了市场跌了，但是当时对经济很多人没有信心的，深圳的一些港口出口下降了40%，国家处于危机应对的状态，但是我们随后看一路上升。前一段时间电视台跟我打电话，有人看到6000点，我说那是疯了，我是看不到，最近有人看到2000，我个人说可能也有一点疯，这是不可能。经济目前在去年年初的时候，很多政策是危机应对的机制，现在经济内在增长的动力，我们已经看得很清楚了，去年出口下降那么大，但是我们看出口下降那么大去年仍然保8%成功，我们分析这个8%是哪里来的，我们投资增长率33%，信贷是9.5万亿，这是状况实际上不可持续的，退出是必然的。去年尤其是下半年消费是非常强劲的，有人说这个数据不准，数据有两条证明是准的，十月份国庆八天长假商业企业零售增加了接近60%，主要的商业企业像新世界，第一太平洋百货，梅龙镇都是增加了60%。

　　第二汽车是真正1千多万辆的消费，老百姓买一件衬衣不能随意，但是买车是比较理性的，说明是内需强劲。但是出口下降拖累经济，今年马上会转正，所以今年的经济增长会更加均衡一点。在这种情况下，07年我们信贷增加了3.6万多亿，08年4.7多亿，今年如果增长7.5万亿，我觉得已经很好了，一月份银监会和银行行长看到商业银行把信贷做到2万亿，这个大家有担心的，总理在会见新华社的记者讲了三点，今年10年的工作三个目标，第一保持经济平稳持续增长。第二推动产业升级，转变经济增长方式，调整经济结构。第三管理通胀预期。所以前一段星期五要加息，不要一季度把3亿多干出去，总理是操国家这个盘的，所以要重视领导这个讲话，实际上隐含了政策的目标和预期的。第二个我觉得管理通胀预期，额度也控制了，这个时候额度手段，利率和价格的手段是不是到了恶性通胀的情况，我们觉得没有。至少要看1、2月份的数据，当然奥巴马对美国经济动的手术比较大，中国又加存款准备金，全球的股市跌一跌，很多人是悲观的，我个人觉得没有必要的，3000点进一步下跌我们可能操作上要激进一些了。

　　我想讲两个故事，第一个96年的时候，深圳发展银行和上海长虹给我们编故事，说长虹怎么厉害。第二个就是中国当时大概有70、80家的企业，最后有50家是根据日本的经验，但是14年长虹的股票没有涨。在02年的时候，我记得在香港看到海螺水泥的股票是1块，实际上现在接近100多，这是一个故事。

　　第二个故事是美国的故事，美国成功实现了消费，内需和金融业，服务业作为经济发展的主题来推动经济发展最典型就是美国，很多国家没有实现，香港现在有点实现了，因为现在很多人去购物，经济结构已经改变了。我觉得看一看底特律什么都明白的，当年美国汽车业兴旺的时候，美国的底特律很发达。

　　我们发展服务业，发展消费是必然的，制造业是中国的主体。我觉得投资未来的一个核心还是找有门槛的企业，没有门槛这个企业尽管讲得天花乱坠，我也不敢买，因为只有门槛这个利润才是稳定的，为什么国有企业这么好，就是因为有门槛，没有门槛我说这些国有企业的利润不会好。产业是垄断的，经营是垄断的，银行给老百姓贷款贷错要追究刑事责任，所以国有企业这几年好的原因，这两个是很重要的原因。所以我觉得在目前的这种情况下，中国三大主题我觉得值得我们每个人思考的，第一当一次经济危机和金融危机产生了以后，一定有一些新的产业和新的技术会出现，这是必然的，现在我们看到的谷歌，看到的亚马逊，当时美国是很多的，最后都死了。第二个是中央讲的结构调整和产业转型，中国制造业过去是混乱的，很多行业不规范，恶性竞争，现在我们看行业的生态正在改变，中国在这种国内经济出台的龙头企业逐渐具备全球的竞争力，这个例子很多。第三中国处于一个大的结构调整背景下面，这个背景下我们看世界任何一个国家处于中国这样一个阶段，我们认为未来的资产是并购的，本身中国的政策也是推动的。

　　再谈一下区域经济，振兴东北和西部大开发，投资效益是很差的，但是我觉得产业转移在区域内部发生，过去讲要想富先修路，现在先修路不一定富，我们研究下来全世界15%创造了全世界的50%的GDP，世界的经济是继续的，中国的经济不会跟世界的差距拉得太远。

　　我觉得主题性的投资以短线为主，但是长期还是要看经济结构调整的过程，因为09年上半年四万亿投资下去以后，就是振兴计划出来以后，很多主题性的投资机会，下半年看好的是消费类的公司，我觉得10年还是围绕结构性的调整当中，我们在这样一个背景下受益，对这种公司我们是长期关注的。