预期生变 A股再临“十字路口”

　　持续暴跌让风险得到释放，短期来看市场进入“弱势平衡”阶段，在上下两难的境地，机构之间的分歧明显加大。分析人士认为，目前市场对于经济增长-公司业绩和通胀-紧缩政策的预期同时发生变化，未来股市的走势将决定于两大预期力量的博弈。

　　机构分歧加大。预期中的“虎头”行情并未如期而至，由于紧缩政策提前，1月份A股大幅下跌。上证综指月内下跌8.78%，深圳成指下跌11.41%。深度下跌一定程度释放了股市估值风险，来自华泰证券的统计显示，截至1月末A股市场的整体市盈率为24.68倍，较2009年年末的26.86倍显著下降。

　　估值下降是不是意味着未来走势已安全？并不一定。事实上，机构对于后市存在较为明显的分歧。

　　国信证券最新的策略报告指出，资金面和业绩面的共同作用将导致市场进入中期调整。之前市场的乐观预期主要来自于一季度信贷放开资金面将对A股形成正面支撑。但现实却是信贷爆发不但没有助涨A股，反而直接扭转市场对于资金面的乐观预期。随着CPI逐步上升，资金面紧缩对于A股负面影响将越来越大，而业绩增速超预期的程度有限。整体而言，市场的重心将逐步下移。

　　申银万国则认为，密集出台的货币趋紧政策以及基本面预期下修是近期A股市场承压的主要原因。从资金面看，1月CPI可能略低于市场预期，春节前夕货币继续从紧的概率不大，IPO上市首日破发抑制高溢价发行冲动，发审会春节前夕照例休会。由此，A股资金压力有望短期缓解。与此同时，盈利预测小幅下调的风险会继续释放，预计市场或将进入箱体整理，等待节后预期的形成和稳定。

　　两大预期发生微妙变化。新年以来A股下跌的逻辑在于：CPI同比超预期，经济出现过热迹象，通胀预期上升导致央行紧缩政策大幅提前，随之宽松政策的提前退出预期击败2009年较好的经济数据主导了市场的运行。

　　事实上市场存在两大预期。第一，鉴于基数效应和出口回升超预期，2010年上半年经济出现过热迹象，上市公司业绩同比大

　  幅增长；第二，翘尾因素、春节因素、天气因素以及经济体总需求的扩张带动物价快速上行，通货膨胀超预期，为保持宏观经济的稳定，央行紧缩政策大幅提前。

　　随着股市的不断下行和国内外经济变量出现的新动态，1月下旬强化的上述两种预期目前正在发生变化。

　　第一，经济基本面、上市公司业绩预期由乐观转向谨慎乐观。政策调控的提前到来最终引发了对相对乐观的2010年业绩预测（25-30%的盈利增长）的担忧。中金公司表示， 结合自下而上、自上而下及压力测试分析，考虑到金融行业盈利占比较高（约一半）且相对确定性较强，在相对悲观的情形下，目前上市公司整体的盈利预测可能的下调空间在5-10%的范围。

　　第二，通胀水平与紧缩政策预期缓解。美元反转走强导致大宗商品价格下挫，2010年1月份后半月天气晴好，市场对于通胀迅速上行的担忧已经缓和。更为重要的是，由于经济形势并没有出现明显的过热迹象，甚至说复苏基础仍不稳固，特别是出口可能并不如想象中乐观。同时，央行又在上周的公开市场中将央行票据利率按兵不动，并适当减少了发行量。由此，央行随时加息的预期已经烟消云散，目前来看，央行至少要到3月份结合最新数据才会有所行动。

　　经过连续下跌，市场短期具备反弹需求。不过，一段时间内市场走势将处于博弈平衡期。制度创新如融资融券和股指期货的正式推出，以及发行制度方面的变革可能为股市带来机会。