来源：第一财经日报
作者：李晓晔
编者按：
2009年注定是投行大年。新股发行制度改革伴随着IPO重启全面推开，创业板正式推出，一级市场日趋市场化。证券市场已经度过了一个改革磨合的临界点，未来几年势必成加速发展趋势。伟大的时代必然诞生伟大的投行。中国的本土投行尚不能望外资巨头项背，但
大项目是以中金、中信为代表的北方券商的领地，而中小项目则是国信、广发和平安等南方券商的天下，腹背受敌的上海本地券商近年的发展可谓“逆水行舟，不进则退”。这其中又以老牌券商申银万国的兴衰最令人唏嘘。
申银万国依旧勉力保持着经纪业务第一梯队内的位置，其研究实力在业内广为称道，仍能找到过去辉煌的身影。2005年之前，申银万国也曾创造出股票承销总金额连续五年登上全国排名榜首的辉煌；但股权分置改革之后的全流通时代，申万历年的投资银行成绩单却再也无法与其整体品牌相匹配。
《第一财经日报》通过Wind资讯，对2009年的股权和债权融资承销情况进行了统计。过去一年，同在上海的国泰君安虽然在IPO业务上没有建树，但是凭借其549亿元的债券融资（略少于银河证券，列全国第四位）和101亿元的增发融资（列全国第四位，与排名二、三位的国信和中金差距不大），该公司仍然在承销总额上占据全国第三的位置。
海通证券的成绩差强人意，承销总额列全国第十一位，其中首发、增发和债券的位置排名都在第十二名前后。
而申万的情况则更不乐观，承销总额排到了第二十二位（119亿元），不到海通的一半。从具体子项目来看，IPO项目只有创业板的华星创业和同花顺，以及中小板的久其软件；增发项目是建峰化工；而其他几个债券项目，申万只是联席主承销商。
“历史上有过问题，又没有背景，比较保守。”来自申银万国投行部的人士如是评价申万的衰落，“是体制、机遇、人员变动、历史多个因素共同造成的。”
失意投行
在国内某大型券商投行部保荐人、财经专栏作者子规看来，上海券商的尴尬有其客观原因：“北方券商靠资源、人脉，南方券商靠机制，上海本地券商两头靠不着。”
上述申万投行部人士也告诉记者,2005年，汇金入主申万，申万成为了中央汇金公司的一个股权投资项目，由此失去了上海本地金融航母的地位，也失去了当地资源的支持。而大股东汇金，除了申万之外，还直接或间接持有银河证券、中投证券、中信建投等多家大型券商，对于申万也没有投入额外的支持。
他说，自换了大股东之后，上海本地中小项目都倾向于给海通、国泰君安、东方证券这些属地性更加明晰的券商，特别大的项目中金、中信也会来竞争，申万没有优势。
据接近上海国资系统的人士对本报记者透露，上海市有关方面曾希望将海通证券和国泰君安作为证券控股集团试点，申万由于不属于上海地方国资范畴而不在此列。
“此外，近年来申万保荐人数量不仅没有增加，还屡被同行挖角。”他说。根据证监会的统计数据，申万今年最新的保代人数为22人，排名第20。
受此限制，在今年创业板火爆的上市中，申万保荐的项目寥寥可数，与其他优势投行的差距愈加明显。
据前述申万投行部人士透露，申万投行普通员工底薪4000，每月有绩效奖金，2年以上工作经验的，按工作成绩年底有10万～50万不等分红。“但这一薪资水平，在业内属于中等偏下的，这也是申万培养出来的人才却流失到竞争对手那里的一个主要原因。”
申万的管理层希望同时兼顾大型项目和中小型项目，但这种规划在实际操作中可能并不适应现实情况。
申万研究所人士称，定位不明晰导致了实际操作中的摇摆不定，不能将有限的时间、精力、人才集中投入到适当的项目争夺上，因此大小项目屡屡落败。
在他看来，申万投行的衰落也有历史原因。“自1999年申万承销的‘东方锅炉’和‘大庆联谊’出问题，被证监会实施暂停股票承销业务一年等处罚之后，投行业务受到重创就没起来过。”
他指出，受上述事件影响，在次年的额度制改为通道制的发行制度改革时，当时市场地位不如申万的8家证券公司都拿到了8条通道，申万却只拿到4条。改革之后，首批4个项目中有3个被证监会否决，对申万的投行业务又是沉重一击。
研究所成业界范本
与投行业务的式微、经纪业务的原地踏步相比，申万研究的发展却是可圈可点。申万研究所是国内最早走上市场化运作模式的研究机构，具有独立法人资格，最早切入基金服务市场，并且进行了大手笔的投入，也是当前市场上斩获最丰的机构之一。
究其原因，前述申万研究所人士称，独立后的申万研究所，比较倚重灵活的经营机制和较为市场化的竞争策略，与整个申银万国典型的大国企体制形成鲜明对比。
南方基金公司人士对于申万研究所的印象颇有意味：“申万在研报的包装、推广、客户关系管理以及市场营销活动的策划等方面，做得很市场化、专业化，研报质量也不错，但是感觉研究产品本身的质量还有提升空间，没有与包装完全匹配。”
尽管客户认为还有提升空间，但是申万研究所已经是目前业内公认的最为领先的证券研究机构之一了。它连续多年占据基金服务市场基金分仓前五强。并且自2002年以来，研究所对非基金机构的拓展逐步取得成效，这方面的收入已经超过了基金服务的收入，近年来稳步增长。
舟行何方？
尽管申万的管理层也在竭尽全力扭转投行和经纪业务下滑的局面，但是在接受采访的多位申万内部员工看来，问题的解决还寄希望于上海本地券商整合。“多半会以国泰君安和海通证券为主体，但对申万而言也有了希望。”
根据“三年锁定期”合约和 “一控一参”证券法规，中央汇金退出国泰君安和申万或许只是时间问题。
但随着约定退出期限的顺延，也让业界猜测，中央汇金在两券商中的利益并未最大化。申银万国和国泰君安均有IPO上市计划，但是时间和复杂程度就无从判断了。
而前述多位申万内部人士透露， 原定申万2009年下半年IPO，但是准备还不充分，近期上市并不乐观。
“希望申万的情况能够引起股东的重视，能够多给申万一些机会和适当的支持。毕竟，申万有很好的根基，只是近年由于种种情况发展状况不佳，一旦理顺机制，完全可能旧貌换新颜，焕发出生机。”前述申万投行部人士这样对记者说。
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