建信基金王加英：2010年宏观政策“正常化”

　　2010年宏观经济走势如何？政策调整会出现在何时？对于投资者关心的热点问题，建信基金管理公司研究部总监王加英作了如下解答。

　　建信志：在全球性经济危机背景下2009年中国经济最终成功“保八“，如何看待今年的经济形势？

　　王加英：考虑到刺激政策的延续效应和世界经济复苏的趋势，今年保持8％以上的增长基本上也没有悬念。也就是说，政策保住了至少两年的增长，政府“保增长”的任务实际上已经提前完成。从分部门的增长速度看，投资回落，出口反弹，消费继续保持平稳较快增长。至于私人投资能否跟上，需要看世界经济复苏的速度和国内投资领域向社会资本开放的力度，估计会比较乐观。

　　建信志：2009年11月份CPI年内首次“转正”，强化了通胀预期，真正的通胀会否以较快的速度提前到来？

　　王加英：在经济增长率回升的过程中，通胀水平随之反弹是正常的。CPI同比数据回升速度远远落后于资产价格。这说明巨大的流动性没有对生活资料价格产生明显冲击。相信如果没有期货，国际原油价格也不会反弹这么多。在需求和产能利用率没有充分恢复、实际利率偏低的情况下，过剩流动性大部分转化为资产、通胀的潜在压力与正在形成中的资产泡沫相比，我觉得没有必要过分担心。通胀带来的经济和政策风险目前还看不到。

　　建信志：政策调整是否会对股市带来较大的利空？

　　王加英：在“保增长”目标达成之后，政策调整是正常和必然的。经济刺激政策的目标是将经济增长拉回正常轨道，并且希望保持一定的持续性。副产品是在实体经济投资回报率没有显著回升之前，大量资金溢出，推动资产价格的上涨。具体到股票市场，对经济复苏的预期和充裕的资金共同推动股价上涨。如果经济复苏得以实现，实体经济回报率提高，一方面扩张性政策退出、部分资金回流实体经济，另一方面对基本面的乐观预期也在股价中至少部分体现。这样，当经济复苏成为现实的时候，股市可能反而会面临短期调整。

　　但是，如果政策退出不及时，资产价格泡沫会持续放大，风险会更大。中长期看，合理、及时的政策调整对经济和股市都是更为有利的。

　　另一方面，调整经济结构的政策可能会加大力度地推出和落实。经济结构调整是中国经济保持长期增长的必由之路，也将催生大量新的投资机会，对证券市场是有利的。

　　建信志：如何看待今年市场的流动性？国内货币政策、海外“热钱“流入等因素分别会带来什么样的影响？

　　王加英：充裕的流动性是2009年推动股市上涨的首要原因。货币、信贷增速都远远高于过去几年的平均水平，未来会逐步回归均值，逐步正常化。从这个角度看，2010年的流动性仍然将比较充裕，但是相对2009年，可能就“偏紧”了。

　　在资本管制的背景下，相对国内金融体系的规模，2009年“热钱”流入的影响，我认为心理影响大于实际影响。中国人口数量庞大、结构分化严重，区域经济发展差异巨大、产业升级进程缓慢等因素，决定了人民币显著升值不符合中国自身的根本利益。

　　建信志：有一些机构认为，今年2季度后，市场将出现更多的不确定性，如何看待？

　　王加英：政府调控经济的目标之一是防止剧烈波动，从这个角度说，政策也可能是“前紧后松”。宏观经济和证券市场都是极为复杂的系统，越精确的预测，风险越高。只能说，从市场的驱动因素分析，结合目前的股价水平，今年股票市场的收益率低于去年的可能性很大，但仍然是存在机会的一年。此外，时间上看，预期往往会明显提前于事实的发生，不确定性也许上半年就出现了。

　　2010年，我们面对的是全球政府政策“正常化”的大背景，同时，被危机所推迟的经济结构调整显得更为迫切。政策“正常化”从短期看，将压缩整体市场估值的提升空间。而经济结构调整将提供更为丰富的行业和个股投资机会，特别是消费品、服务、科技创新、节能低碳、区域经济等领域。我们的资产配置将据此进行相应的调整。