低风险高收益基金对冲术

　　投资于香港股市的华鹰对冲基金在2009年的收益率为89%。更可贵的是，在2008年市场一片哀号、大部分同类基金亏损50%左右的情况下,华鹰基金仅略微亏损。整个金融海啸过程中（2007年底至今），华鹰基金净赚48％（同期摩根士丹利中国指数下跌30%），在业界的综合指标名列前茅。

　　掌管这只基金的应玉明博士是资本市场老手，他1994年便征战香港市场，曾任光大资产管理公司总经理。

　　中国证券报：华鹰基金的投资策略是什么？是如何操作的？

　　应玉明：华鹰基金的投资策略是买入一篮子股票，同时卖出恒指期货。在市场点位低的时候，我们就提高股票的仓位；在市场点位高的时候，我们就加大卖空的仓位。我认为市场长期来看是向上的，因此即使在看淡市场的情况下，华鹰基金最多只会采取中性策略，用沽空指数来平衡股票风险，而不会去大举沽空市场。

　　基金的盈利来自两方面。一方面来自投资时机的把握,另一方面靠的是我们买的股票跑赢大盘。作为一只低风险的基金，我们取得的投资回报还是相当不错的。

　　人要理性，就要有工具。我经过长期的投资实践，总结了三大投资模型，这也是华鹰基金制胜的法宝。

　　首先是长短仓模型，该模型通过股票分红模型来判断恒指点位是否合理。如果模型显示恒指被低估，我们就会加大股票的仓位；如果模型显示恒指股指被高估了，我们就会加大沽空指数的仓位。根据这一模型，我们认为目前恒指的理论合理价值在18000－20000点之间。

　　其次是投资质量模型，这帮助我们选出好股票。在学习了巴菲特等投资大师的投资精华后，我们总结了60多个评估指标，对目标公司进行打分，其中最重要的是公司管理层的诚信和企业的竞争优势。

　　第三个是估值模型。不同于目前市面上投行对企业整体估值的方式，我们会对企业的经营资产和非经营资产分别评估，选择质优价廉的公司。

　　中国证券报：在2008年市况很差的情况下，华鹰基金是如何取得比较稳健的成绩的？

　　应玉明：2007年的时候，我们就觉得市场的泡沫太大。2008年上半年，我们采取市场中性的策略，买入一篮子股票，卖出股指期货，规避了主要的市场风险。2008年下半年，我们觉得很多股票都已经很便宜了，从当年八九月开始加大股票的仓位。

　　中国证券报：华鹰基金的持股是否集中，是如何选择股票的呢？

　　应玉明：由于要与指数进行对冲，我们持股比较分散，有30－40只，在行业上也比较分散。不过在去年，我们曾相对重仓电信设备板块，获得了不错的收益。

　　对于个股而言，我比较喜欢民营企业，而公司的诚信对于一家民营企业而言是非常重要的。我主要是通过与公司高层交流提问，来判断公司管理层是否勤勉和有自身的经营目标。

　　对于重点股票，我们会实地调研，与公司高管交流。比如我们持有的一只股票，去年我们就拜访了公司五次。此外，我们还与目标公司的行业专家和其竞争对手进行交流。在某种程度上，我们对有些目标公司未来的判断可能甚至会超过公司高管。一般而言，我们看到一个好公司，会先买入一些。随着调研的深入，如果对公司信心增强，会再加仓。