农银汇理基金：转型时代的成长股投资

　　农银行业成长基金经理助理 程涛

　　短短一周内丰田“召回门”事件可谓是沸沸扬扬，丰田汽车总裁丰田章男马不停蹄地从美国飞到北京召开巡回新闻发布会，在接受中央电视台记者的专访过程中，记者提出了一个敏感的问题：“丰田本次的召回事件背后是否掺杂了华盛顿的政

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• 新和成

　　每一次的危机都会带来新平衡、新秩序。我们在20世纪80年代改革开放，日本突然意识到中国巨大的市场潜力，他们相信日本制造可以不断复制，日本的繁荣可以持续。但是到了1985年，日本的前卫经济学家已经发现，在中低端制造的成本竞争方面，从趋势上而言，已经不可能与中国匹敌，日本国内同时面临巨大的资源和人力成本上升及本币升值的压力。现在看来中国制造似乎也已经到了极致，沿海3000元的月收入水平已经不能满足外出打工者的生活需求，是到了转型的时候了。从现在看来国家已经选择了方向，一方面通过补贴农业、医疗、教育来启动内需，一方面鼓励节能、低碳、创新产业从而加速转型，尽力延缓人民币升值的时间和进度，为经济转型赢得时间。

　　我们相信宏观经济最终会反应到股市。一、转型需要作出牺牲，表现为传统产业的整合和集中度的进一步提高。股市的资源配置也会造成传统产业估值的回落和新兴行业的高估值。二、转型不会一撮而就，国家采用财政和货币手段加大基建和城镇化建设来平滑传统重化工业的波动，毕竟就业人口问题也是民生的重要方面，因此传统产业的估值回落不是一日能完成的。三、新兴行业的高估值是阶段性现象。目前新兴行业的股票，特别是分布在中小板和创业板的股票估值普遍过高，这一方面反应了市场对于中国经济转型的憧憬，另一方面也反应了同类股票的供给不足。

　　目前来看，我们认为化解高成长股票的估值风险有三个方面，一、小型成长股公司的收入水平和市场份额还很低，基数效应可以使得公司用很短的时间完成高速成长从而降低估值。二、部分成长性不足的公司只能以股价下跌完成风险释放。三、同类型股票的市场供给加大、加速创业板扩容等因素都会降低成长股公司的稀缺性和估值溢价。

　　总的来说，转型时代，把目光投向创新和成长，顺应市场潮流，是我们这个时代的投资使命。