国联安双禧基金投资价值分析:三类份额多种玩法

　　⊙ 华泰联合证券金融工程团队

　　　作为一只指数分级产品，国联安双禧基金通过场外、场内两种方式公开发售，基金发售结束后，场外认购的全部份额将确认为双禧100份额；场内认购的全部份额将按4∶6的比率确认为双禧A份额与双禧B份额。双禧100份额不上市交易，接受场外与场内申购和赎回；双禧A份额、双禧B份额只上市交易，不接受申购和赎回。我们将对国联安双禧基金3类份额的投资价值进行分析。

　　　双禧A：极强固定收益特征

　　　在双禧系列的两个份额中，双禧A具有极强的固定收益特征，但其约定年收益率比1年期定存利率高出3.5%，如果央行加息，则双禧A的约定收益将更高，这会进一步增大其价值，因此双禧A是债券类固定收益产品的很好替代者。

　　　蒙特卡洛模拟给出的双禧A理论价值为1.0392，模拟时未考虑因双禧B净值达到0.15时所触发的份额折算，若考虑该因素，则双禧A价值会更高。同时，由于其具有很高的约定收益率，可能会有很多机构客户出于资产配置的需求，而长期持有该份额。这无疑会造成其在二级市场的短缺，导致其二级市场价格上扬。

　　　双禧基金在结构上与同庆系列非常相近。同样具有固定收益特征的同庆A在上市当天即表现出了溢价，在之后的二级市场交易中，尽管市场大幅上下震荡，同庆系列的整体净值也出现了较大的亏损，但其二级市场价格从未跌破过1，表现出了极强的抗跌特征。最近几周在大盘持续向下的情况下，同庆A更是逆市上涨。由于双禧A和同庆A在收益特征上非常接近，我们有理由以同样的特征来期待双禧A在二级市场的表现。

　　　双禧B：高风险偏好者的投资工具

　　　双禧系列中，双禧B的高杠杆特征为高风险偏好投资者提供了很好的投资工具。

　　　双禧B与同庆B具有较为相似的收益曲线。同庆B虽在上市当天折价，但其在之后的短短2个月内持续上涨，涨幅高达约20%（从0.931到最高时的1.12），杠杆特征得到了较为充分的体现，其后又随市场和基金净值的变动而大幅上下震荡，给高风险高收益偏好的投资者提供了较大的操作空间。可以预计，双禧B也将凭借其高杠杆给高风险偏好的投资者提供相对双禧A份额更多的操作机会。

　　　双禧100：领涨抗跌的投资对象

　　　从投资类别上看，双禧100的投资应该跟其他指数ETF投资一样，属于被动式的投资。那么，双禧100的投资标的——中证100指数与其他指数相比，是否具有更高的投资价值呢？

　　　为此我们比较了中证100指数、上证综合指数、沪深300指数、中证180指数以及中证50指数自2004年初到现在的历史表现，发现5个被市场公认和广泛采用的指数基本走势大体一致。

　　　但是从收益率角度看，这5只指数的表现则存在较为显著的差别：中证100指数从2005年末开始，就表现出了比其他4个指数更高的收益；在2008年开始的熊市中，中证100的抗跌能力也优于其他指数。此外，在2009年先上扬后震荡的市场中，中证100指数在多数情况下，其收益也优于其他指数。

　　　以上分析说明，作为被动投资的标的，中证100指数表现稳健，在牛市能取得相对其他几个指数和大盘（上证综指）的超额收益，在熊市能比其他几个指数和大盘更具抗跌特征，因此，是一个很好的投资对象。　

　　　■ 观察

　　　三类份额 多种玩法

　　　据了解，双禧基金在投资上采用被动跟踪中证100指数的运作方式，该指数是追踪国内大盘蓝筹指数的具有代表性的一只指数。考虑到监管部门旨在建设“蓝筹市场”的长期战略，加之中国经济领先于全球的良好增长前景，在未来很长一段时间内，双禧基金必然会享受到其跟踪的大盘蓝筹股的溢价，基金本身的投资价值也将得到进一步的提升。

　　　尽管名为双禧，但国联安的这只创新基金却给投资人提供了远不止两种的选择，投资人可以选择“自由组合”。具体来说，在双禧A和双禧B上市交易后的六个月内，投资者可以进行基金份额的分拆与合并操作，即每10份双禧100份额可以分拆成4份双禧A和6份双禧B；每4份双禧A份额和6份双禧B份额可以合并成10份双禧100份额。

　　　在这一设计下，投资者就有可能利用三种份额交易价格的差异进行套利交易，这等于开辟了一条新的盈利通道。(宗和)