交银施罗德基金项廷锋：投资要更深入化全球化

　　“今年的投资更需要对经济和行业有长远的看法和观点，把投资的注意力逐步转移到中长期品种的配置上来，过于着眼短期波段操作，可能最后反而得不偿失。”交银施罗德基金投资总监项廷锋在日前接受本报记者专访时，如此阐述未来一阶段的投资策略。

　　弱震荡市更须“远视力”

　　项廷锋表示，今年市场走势的突出特点是，整个A股市场呈现震荡走势，且震荡幅度越来越小。这和现阶段政策环境、宏观基本面和市场流动性是密切相关的，而且短期内难有改变的迹象。

　　在这种市道环境下，过分鼓励基金经理追求短期业绩，可能反受其累。“事实上，如此小的震荡幅度对于基金这样的大资金来说，根本没有腾挪的空间，相反资金运行导致的巨大冲击成本，可能反而使得基金净值受损。”项廷锋说。

　　项廷锋透露，目前交银施罗德的团队更强调长线配置的策略，鼓励基金经理对一些好的品种、有持续增长能力的行业从中长期角度出发进行配置，而有意识的淡化短线的业绩考核。

　　相应的，交银施罗德的考核体系也做了一定的调整，不要求短期内一定要排入第一集团，而给长期的好业绩更多关注。鼓励基金增加基础配置比例，减少交易性的配置，更好的应对目前的市场环境。

　　市场风格较难切换

　　对于目前业内关注的，小市值股市场风格何时切换到大市值股的问题上，项廷锋认为，目前的市场风格可能还会持续相当时间。

　　“客观地讲，大市值行业多数是周期性行业。在目前的经济状况、流动性条件下是很难有持续作为的。或许政策变化的时点上有短期表现，但要掀起大的行情，难度很大。”

　　项廷锋认为，在中小市值和大市值公司无法顺利切换的状况下，未来两类公司可能呈现不同的状态。中小公司的未来股价表现一定会分化，只有那些真正具备潜力伟大的公司会越来越好。而那些没有业绩支撑的公司则会面临被淘汰的结局。

　　而大市值行业虽然在中国股市中是相对便宜的，但是在国际上的估值并不会有很多优势。当然现有的估值水平也会限制其下调的空间。由此，大市值公司很可能因此波动幅度变小，事实上成为成了市场和指数的稳定器。

　　由此，市场的中短期波动越来越多的看中小市值公司的动向，而指数整体的震荡幅度则进一步收敛，这就是今年以来市场震荡格局的原因之一。

　　流动性是“紧平衡”

　　对于市场讨论最多的流动性问题，长期研究宏观的项廷锋认为，和去年比，今年市场的流动性可能体现着“两紧一松”的态势，即“实体经济紧、资本市场紧而银行体系松”。

　　三者态势的成因既各不不同，又互相联系。首先，今年经济体系内整体流动性是适度的，但是在信贷政策控制下，很多流动性会力保已开工项目，同时经济增长确定后，行业景气的上升也需要更多流动性，政府还要控制通胀预期，因此，实体经济的流动性预计比去年紧很多。即政策会有一定的“挤出效应”。

　　而和去年相比，今年的信贷政策日益趋严格，因此，今年的情况很可能是流动性更多的呆在了银行里，造成了流动性的结构性宽松。

　　落实到股市方面，一方面股市会因为增加直接融资比例而供求可能有所改变。另一方面大小非流通后，股市资金和实体经济的流动性就此打通，所以，实体经济的流动性紧张会传导到股市来，并引发股市相应的流动性紧张。因此，最终，实体经济和股市将会是个“相对较紧的平衡状态”。

　　更深入化、全球化

　　项廷锋还认为，目前市场的机构越来越多，投资和研究能力的比较也日益白热化。因此，他觉得未来研究的发展有两个方向，一个是做深入研究 做更深入更细致更专业的跟踪和分析。 另一个就是国际视野，

　　“不能再认为我们是个封闭市场了，要怎样怎样独立估值。最终我们的市场状况会跟全球市场接轨。 这个方向可能会是渐进的转变、潜移默化的体现，但这个趋势一定会越来越明显。” 项廷锋说。

　　这种更深入、全球化的趋势，体现在很多方面，比如关于业绩的预测方面。

　　交银施罗德的团队认为从现在看，伴随着未来经济增速的缓慢下行（今年前高后低），那么市场对于业绩增长的预期可能也有下调压力。尽管目前卖方机构对市场整体的业绩增长还没有调整的措施，但是未来经济增速慢慢过顶之后，业绩预期就要下调。

　　而这种经济的走势判断，既和去年经济增长的季节性因素、今年以来的政策动向有关，也和全球经济的波动有关：从全球的经济的波动上看，今年下半年可能也是调整的状态，这种预期可能会影响国内机构的判断。

　　未来的投资主题

　　对于未来的投资主题，项廷锋认为，更需关注目前的经济转型——投资、出口的作用下降而消费的地位上升。“两会”上国家领导人也提了，经济转型刻不容缓。

　　项廷锋认为，今年很可能是，中国经济转型真正启动的一年。尽管，仍然面临过去就存在的种种压力，但是，时间延伸到今年，面对目前的国内外经济环境和贸易环境，扩内需的要求越来越紧迫。从这个角度看，消费在中国经济中的启动是必然的，是政府必须要做的事情，而且也具备这种潜力。

　　因此，从中长期角度考虑，交银团队更多的关注以下几个主题。

　　首先是，节能减排、新能源的投资主题。虽然，短期估值可能较为昂贵，但这个方向是非常明确的，“如果这个主题下有好的品种，肯定是要紧紧抓住的。”

　　第二个方向是信息技术的广泛深度应用。目前政府力推的互联网、手机支付、TMT行业的各类新的发展方向，都在其中。

　　第三个主题是区域振兴。其中，既包括因为沿海生产成本上升而产业转移的中部地区如安徽 江西。也包括新疆这样的资源型省份，另外，图门江、北部湾等受益于自由贸易的地区也可寄望会有长期的表现。

　　第四个主题是医疗保健。和中等发达国家相比，中国医疗整体还有非常大的市场空间。