大摩资源基金何滨：确定性就是我们投资的主线

　　步入2010年，经济复苏的进程可能会波折和反复，不确定性依旧较多，我们面临的投资环境仍然复杂。

　　海外市场复苏的进程各不相同。美国制造业持续回暖，但消费和房地产数据仍在低位波动，1月份新屋销售经季节性调整后按年率计算为30.9万套，为1963年开始该数据记录以来的最低水平。2月份消费者信心指数从1月份的56.5下降至46，这也是该指数自2009年4月以来的最低值。1月份耐用品订单增长3.0%，主要原因在于商业飞机订单上升，若不包括飞机等非国防资本品订单则减少2.9%。失业率仍在高位徘徊，截至2月20日，当周首次申请失业救济人数增加22,000人，为2009年11月14日以来的最高水平。较强的经济复苏势头主要来自库存的回补，去年四季度，美国GDP环比折年率为5.7%，其中存货调整贡献占比近六成，实际上在2009年三季度存货调整就已经开始对GDP增长有正向贡献了。相比之下，净出口和个人消费支出的贡献较小，政府消费与支出对经济增速的贡献已经下降到接近零的水平，而补库存阶段已经进行到了第三季度，比照历史数据应已进入后期阶段。美联储表示有必要在更长时期内维持低利率不变，但也上调了银行贴现率25个基点，开始了谨慎的政策退出之旅。

　　欧元国家中希腊出现债务危机，其负面影响目前还没有完全显露。同时欧洲CPI盘升，商业景气指数出现了去年11月来的首次下降。一时间，欧元、英镑似乎成为了理想的做空标的，事态的演变需要紧密跟踪。

　　而澳大利亚这样的资源型国家的数据不错，但其基础是全球特别是中国的需求上行，所以不具备独立的影响力。

　　总体看来，海外经济复苏之路已经出现波折，而且金融危机的余波未了，主权国家信用危机再次显现，欧元区问题对全球资金流向、货币汇率、复苏进程的影响还有待观察。

　　2009年中国经济书写了亮丽的一笔，令人振奋，但细看下来，投资对经济增长的贡献达到了62%，而且投资更多地依赖政府和银行的支持，民间投资相对较弱，结构失衡问题更加严重。所以，今年开始实施回收流动性、控制信贷投放节奏、检查地方政府融资平台贷款等措施，防止结构失衡下的过热。

　　出口自去年下半年开始逐步回暖，与OECD工业增长和美国等主要经济体补库存相关，而我们已经可以看到海外经济再次波动的可能性在增大，而且从历史经验看，补库存已进入后期阶段，出口短期还有望保持回升，但中期则不明朗。而且，贸易保护愈演愈烈，汇率争执再起，主要结算货币汇率大幅波动，对出口都不是有利因素。因此，出口增长的恢复，将是漫长而艰难的过程。

　　所以，今年管理层下决心加大力度推动经济结构调整和产业结构调整。如果能够真正激发内需，相信其效应将不亚于WTO效应和人口红利效应。不过要做到这一点，就不仅仅是产业层面调整的问题了，需要变革的还有我们的财政体系、税务体系、国资考核体系等等。而且，要成功实现经济转型，一次分配机制的变革可能势在必行。

　　今年以来，政府的调控步调屡屡超出许多经济学人的意料，显现出管理层的智慧和执行能力，也增加了国人对于经济顺利转型的信心。虽然我们面对的不确定性较多，但也有确定的一面，即中国进行结构转型的方向不会变，促进消费、推动产业结构调整的决心不会变，这些确定性就是我们投资的主线。

　　我们正处于一个关键时期，相信多年以后，人们仍会研究分析这个时期的中国经济及其对世界政治经济格局的影响。