天治基金：紧缩政策仍将维持 大盘继续区间震荡

　　本周市场震荡整理，上证综指在3010到3086之间波动，反应投资者对两会出台政策和本周所公布宏观数据的观望情绪。上证指数下跌0.58%，深成指下跌1.40%，沪深300下跌0.82%。两市成交量较前一周有较大萎缩，周期性行业有所表现。从行业层面来看，黑色金属、金融服务和房地产涨幅居前，家用电器、交运设备和餐饮旅游等跌幅靠前，创业板和中小板次新股表现活跃。

　　两会继续召开，经济调结构是重点，发展低碳经济和信息产业成为主旋律，房地产市场调控等是讨论热点。长期来看，符合我国产业结构调整方向的重点行业和公司值得重点关注。

　　国家统计局公布宏观数据，2 月份CPI 同比上涨2.7% ，PPI同比上升5.4%，CPI涨幅超出市场预期，引发市场加息担心，成为近日市场调整的主要原因；1-2 月份工业增加值同比增速升至20.7%，固定资产投资增速回落至26.6%，社会消费品零售同比增长17.9%；2月份新增贷款7,001 亿，M1 增速回落至35%，M2 增速回落至25.5%，M1 与M2 剪刀差略有缩窄，依然维持高位。1 至2 月，中国进出口总值3864 亿美元，比去年同期增长44.8%，其中出口2040.8 亿美元，增长31.4%；进口1823.2 亿美元，增长63.6%，贸易顺差为217.6 亿美元，下降50.4%，进出口双双超出预期，人民币升值压力将有所加大。

　　CPI超预期，紧缩政策仍将维持，我们维持前期的判断，未来一段时间市场将在政策收紧与经济复苏的博弈背景下形成区间震荡行情。一些估值较低的周期性行业会有所反弹，但我们更看低碳、消费、信息产业以及区域主题投资。

　　两会后央行或提高准备金率 债市可能回调

　　受2月CPI大幅高于市场预期影响，本周债券市场收益率整体有所上行，但货币市场资金仍然十分充裕。本周交易所债券市场整体上涨，但交易量有所收窄，上证国债指数上涨0.05%，成交134万手，上证企债指数再创新高，涨幅为0.29%，成交304万手。银行间市场方面，国债收益率曲线本周有所上行，以中长期较为明显，上行幅度最大的是10年期，约9bp左右。本周信用债市场火爆程度有所减弱，但整体收益率仍然下行，以短期下行较为明显，而长期稍有上行，新发及次新发债仍然是市场追逐的热点。

　　本周公开市场操作净回笼资金820亿元，是节后央行连续第三周资金净回笼，且回笼量继续攀升。周二，央行发行1年期央票1000亿，较上期增加400亿，并重启28日正回购操作，但利率仍与上期持平。周四，央行发行3月期央票1200亿，较上期增加300亿，同时进行91日正回购830亿，利率仍然企稳。本周公开市场操作回笼资金3530亿元，到期资金2710亿元，因此，实现资金净回笼820亿元。本周公开市场操作情况符合我们此前的预期，本周央票招标利率继续企稳，而央行继续大量发行3月央票，并重启1月正回购操作，表明其目前更倾向于使用短期工具来调节市场资金量，显示出央行在政策微调上仍趋于谨慎，并预留较大机动空间。由此我们可以推测，由于2月CPI已经高于1年定存利率，央行在进行政策微调时，更多会倾向于使用数量化的工具，因此，我们判断两会结束后，央票招标利率上行的可能性仍然很大，并不排除调节准备金的可能性。

　　一级市场方面，本周共有两只金融债和一只国债发行，两只金融债期限分别是7年期农发债及20年期国开债，受到市场热捧，其中，银行保险等认购踊跃，招标利率均落在下限附近。但本周发行的7年期国债，市场反应平淡，这与本周公布的cpi高于市场预期和此前发行的7年期农发债火爆有关。

　　本周四公布的2月CPI为2.7，大幅高于此前市场预期，加重了市场对通胀的担忧，债市整体收益率上行。但由于今年春节在2月，而去年春节在1月，因此CPI偏高春节因素是主要原因之一，昨日央行行长周小川就2月CPI有所评论，称在政府预期之中，因此，也无需过于担心加息时点的提前到来，我们预计央行近期仍会以使用数量工具为主要调控手段。整体来看，本周债券市场总体表现一般，收益率有所上行，以利率产品较为明显，但市场资金仍旧充裕。预计下周央行回笼资金力度将继续加强，市场存在回调风险。（天治基金）