华安180ETF基金经理许之彦回应

　　我们为何选择了“禁止”现金替代

　　——访华安基金金融工程部、180ETF基金经理许之彦

　　“在充分讨论、严密论证，并综合评估了不同方案的利弊后，从保护180ETF广大基金持有人的利益和基金的平稳运作出发，我们最终选择了利大于弊的“禁止”现金替代方案。华安基

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　　许之彦介绍说，在此次招行配股期间，有关ETF在申购/赎回清单中对于该成份股的处理，业内的确有两种方式：“必须”现金替代和“禁止”现金替代。在招行公告配股方案后，公司被动投资团队与公司内部多个相关部门及外部有关专家等经过多次讨论和研究后，确定将招行在其配股期间设置为“禁止”现金替代。

　　他进一步介绍说，在招行现金替代标志的设置上，选择设置为“禁止”现金替代，对基金现金头寸基本没有影响，不会因为最大权重股的现金替代问题导致基金现金头寸出现重大风险，对现有基金持有人利益得到保护，更有利于有效控制基金跟踪偏离度，使得现有基金持有人利益得到保护。在兼顾了持有人结构、交易习惯等综合因素后，我们最终决定选择“禁止”现金替代。

　　许之彦指出，事实上，对于相关现金替代方式的选择是基金管理人结合不同ETF的实际情况来决定，ETF管理人选择不同的方式很好理解，也可以体现出管理人的相关专业能力。一方面，相关做法符合法律法规、交易所基金上市交易规则、基金合同和招募说明书的约定；另一方面，从实证角度，公司内部在之前的业务会议中就已经对所谓“套利”的可实现程度进行了讨论，发现在实际市场交易时，所谓“空手”套配股权基本上无法实现。

　　首先，所谓的“套利”收益与套利者需要承担的交易成本非常接近，并且投资者还需承担整个停牌期间的180指数的市场波动风险和交易冲击成本，因此此时的套利收益不足以吸引套利者进行套利交易。

　　其次，在停牌期间，180ETF的二级市场价格已经折价交易，所以套利投资者不能通过在停牌期间当天申购并当天卖出来套取配股权，因为二级市场交易价格已经根据当天的申购赎回清单对招行“禁止”标记进行了合理反应。事实上，这也正是ETF的奥妙之处。ETF独特的运营机制把一二级市场实时动态打通了，二级市场是一级市场的“镜子”，二级市场是市场多方参与反映一级市场合理动态均衡的价格。由于ETF这种特殊的高效机制，二级市场往往会通过迅速的折价或溢价来反映一级市场的情况。在招行停牌期间，180ETF由于招行的未定配股权益和“禁止”现金替代就迅速反映到了二级市场的合理折价上。

　　他透露称，整个停牌期间市场的实际反应，也印证了我们的判断，停牌期间180ETF申购、赎回交易量与平日基本相当，赎回略大于申购，并未出现通过大额申购进行套利的情况。