来源：中国证券报
一提到美国的股票市场，很多人的第一印象就是每天都会出现在财经报道中的道琼斯指数、标准普尔指数、纳斯达克指数的涨跌信息。在美国的股票市场中不仅诞生了世界上最早的股票指数，随着投资者对于指数的认识与接受，这些多种多样的指数，已成了美国股市的象征之一。
道琼斯平均工业指数（Dow Jones Industrial Average，简称DJIA,The Dow,道指）可谓是世界指数领域的泰山北斗了。1896年，华尔街日报的创始人和主编查尔斯·道计算了当时美国市场上最重要的12家工业公司股票的平均价格，并在报纸上定期发布。道琼斯工业指数的点位来自样本股票价格的算术平均值，通过一个变动的除数来避免样本进行拆分送配时造成的指数跳跃。经历100多年的时间，道琼斯工业指数从最初发布时的40点上升到现在的上万点，样本数量也从12个增加到现在的30个。虽然道指由于编制计算方法相对简单原始不能说是优秀的投资基准，且其样本数量偏少也很难代表整个市场的表现，但时至今日，道琼斯工业指数依然是媒体衡量美国股票市场走势最惯用的标的指数之一。
标准普尔500指数（S&P 500，简称SPX）同样拥有悠久的历史，第一个标准普尔指数诞生于1923年，1957年，实时计算发布的标准普尔500指数诞生。与道琼斯工业指数不同，标准普尔系列指数采用市值加权的方式进行计算。每只股票涨跌变动对指数的影响不再与其价格的高低成正比，而是和该股票的总市值成正比。2005年之后，标准普尔500指数进一步改进为自由流通市值加权，每个样本的权重取决于其在市场上可以自由交易的市值。随着市场规模的扩大以及投资风格的转化，标准普尔500指数已经超过道琼斯工业指数成为北美市场上最受人关注的标志性指数。
随着上世纪九十年代网络经济的爆发性崛起，纳斯达克系列指数也成为了人们关注的焦点。除此之外，北美市场上还活跃着以描述纽约股市所有股票为目标的纽约综合指数、以大小盘风格差异为出发点设计的RUSSELL1000、2000和3000指数，以及各种按照行业规模对市场细分的股票指数。
指数化投资时代
指数到底有什么用？对于这个问题，100多年以前，查尔斯·道第一次在办公室中设计他的道琼斯指数的时候，他的目的仅仅是为了创造一个标尺，好让他的那些没有时间或者耐心的读者们，只要看一个数字而不是几十个、上百个数字就能了解到股票在近期的运行方向。随着指数影响力的扩大以及各种投资科学的发展，投资者逐渐开始使用指数来考量、优化自己的投资组合。而通过长期的比较，越来越多的专业投资者开始发现自己主动的投资成果竟然很难跑赢指数，这一发现，使得指数在金融市场上的角色开始转变，指数不再是股票市场涨跌的标志，而变成了一种新的投资方式。
指数基金是最先产生的指数化投资产品，它模拟标的指数的投资组合，以获得与标的指数相同收益率为投资目标。1976年，先锋集团推出了第一个面向公众的开放式指数基金——以标准普尔500指数为投资目标的的先锋500指数基金。在诞生初期，指数基金并没有得到投资者的认同，很多人认为指数基金的投资策略缺乏技术含量，但随着时间的推移，指数基金的收益超过了一个又一个竞争对手，长期、能稳定保持对指数基金优势的共同基金几乎找不到，这种投资方式逐渐得到了投资者的信任。
在90年代，金融创新者们开发出一种新型的指数基金，它既可以申购赎回，也可以在二级市场进行交易，兼具了开放式和封闭式的特征。自1993年美国证交所推出第一个完整意义的ETF——SPDR（Standard & Poor's Depositary Receipts，以标准普尔500指数作为标的）以来，每年都会有大量新的ETF诞生。2000年之后，ETF更是飞速发展，成为新世纪以来欧美金融市场上最为耀眼的新星。与传统的指数基金相比，ETF具有更加方便的交易机制，具有更低的成本，因而成为机构投资者进行投资的利器，既可以完成快速建仓，也可以利用ETF的交易特性进行套利操作。
随着时间的推移，指数基金相对主动式基金的优势越来越多的显现出来。虽然从规模上来说，主动式基金依然是市场的主流，但指数基金所占的比例已经越来越大，尤其是ETF，灵活的交易机制使得它倍受投资者青睐，近八年的规模增长10倍，发展速度远远超过主动式基金和开放式的指数基金。
指数选择
——被动投资中的主动
按照被动投资的理念，投资者应该简单地复制和跟踪某个指数，放弃自己对个股以及市场大势的主观判断，避免个人有限的判断能力给投资带来不可预估的损失和额外的投资成本，从而在尽可能少的成本下获得和目标指数相近的收益率水平。
投资的过程是被动的，但是投资者在投资之前必须主动的去选择适合自己的标的指数，正是不同的标的指数赋予了指数化投资不同的收益与风险。如何选择一个适合自己的投资标的，是指数化投资中最为重要的问题。我们认为，在标的指数的选择中，至少应该着眼于指数在以下几个方面的表现：
1、公司背景与指数影响力
指数基金和ETF应该选取知名度高、历史悠久、由较为专业并且实力强大的指数提供商提供的指数产品。一方面较大的指数提供商可以提供更为完备可靠的指数服务，不太可能出现中断服务或者计算错误等难堪的局面；另一方面，高知名度的指数广为投资人所熟悉，不必进行刻意的宣传就能让投资者了解自己投资的方向。
2、合理的加权方式与计算方法
所选取的指数在选取的加权和计算方法上应该便于跟踪复制，尽可能地降低指数调整的频率和比例，从而降低被动投资的交易成本。相比市值加权的方式，价格加权的方式在样本股送股或者股份拆分时要进行额外的权重调整，不符合交易成本最小化的原则。
3、适当的样本股规模
市场上常见的指数，样本个数从几十个到几千个不等。样本较少的指数，单个样本所占权重过大，每次需要进行调整时，调整的市值占总投资额的比例过大，造成极大的冲击成本；而样本过多也有自己的麻烦，样本数量达到数千支的指数，几乎每天都有可能遇到需要进行调整的变动事件，同时此类指数中往往有大量样本属于小盘或者超小盘股，低成交量导致的流动性风险是指数化投资者不愿意接受的。因此，指数化投资者更倾向于样本个数在几百支，同时样本具备一定流动性保证的指数作为自己的投资标的。
4、指数应该有明确的投资定位
指数化投资所选的标的指数，应该有明确的市场、风格或者行业特征，能够代表某一类投资者的投资倾向，同时在样本选择上应该有相对确定的规则，而不应该完全依赖于指数编制者自身的判断。
5、丰富的指数衍生品支持。
指数基金和ETF所选取的投资标的，最好还要有对应的股指期货期权等衍生品供投资者选择。指数化投资者往往希望通过指数相关衍生品和指数基金的组合投资，来实现自己套利、套保、增大或者减小投资杠杆等多种投资目的。从美国市场来看，标准普尔500指数拥有丰富和流通性的指数衍生品阵容，2009年在芝加哥商品交易所交易的标准普尔500股指期货合约成交额高达28.9万亿美元，而在芝加哥期权交易所交易的标准普尔500指数期权合约全年也有着接近15万亿的成交额。
下表列出了美国市场上进行交易的、投资于美国市场的最大的几只股票型ETF，从表中我们不难看出美国投资者在进行指数选择上有着非常显著的倾向性，标准普尔500指数成为了ETF市场上最大的赢家，市场的领先者SPDR S&P 500的规模远大于其他ETF，而纳斯达克、MSCI、Russell，道琼斯等各主要的指数系列也均有对应的ETF上榜。
由上面的表格不难看出，排名靠前的ETF所跟踪的指数全部是由知名金融机构公开提供的，其中超过半数的指数拥有超过30年以上的历史；而从样本的规模来看，只有一只指数的样本数量小于100（道琼斯工业平均指数），也只有两只指数样本数量大于1000（MSCI US Broad Market Index、Russell 2000），超过半数的ETF选取了样本数处于400—600的黄金区间的指数作为投资标的；除了以覆盖整个美国股票市场为目标的MSCI US Broad Market Index之外，表中几乎所有指数都具备明确的规模特征，在规模之外加上行业或者价值成长风格的指数也受到了一部分投资者的支持。
近期，在上海股票交易所开设跨境ETF产品已经开始提上日程，对于想要投资于美国市场的指数化投资者来说，标准普尔500指数各方面的条件都非常成熟，市场影响力和指数衍生品的支持更是全球市场的卓越代表，基于它的ETF产品也无疑将会是首选方案之一。
中信证券研究部
美国最主要的市场指数
ETF发展大事年表
数据来源：中信证券研究部，www.etfdb.com
美国市场市值最大的股票ETF
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