华安基金沈雪峰：跳出配置的陷阱

　　华安投资观察

　　“我倾向于对一个彻底转向的行业或者个股实行清仓的操作，而不是抱着一丝侥幸保留一部分‘配置’。……投资是个难题，穷尽一生也未必能找到最佳的答案，也许在每日无尽的思辨和挑战里，能收获精神上的升华。”

　　沈雪峰

　　“配置”这个词在资本市场是个时髦词汇，资产配置、行业配置、个股配置，超配、标配、低配……完全是国际接轨的投资术语。

　　配置是什么概念？在谷歌和百度上找不到清晰的答案。相对明确的是资产配置概念，意思是根据投资者的不同需求把投资分配在不同类型的资产上，目的是分散风险，获得平稳的收益。

　　作为主动型股票基金的基金经理，工作目标就是努力去超越基准收益（骨子里其实是想获得正收益并超越大盘），即使国外已有多年的历史数据证明这是一个相当艰巨的任务，但是具有挑战精神的基金经理们总是前赴后继。

　　在近几年的投资中，我们越来越感到配置的玄妙，投资更多地应该是为价值而配置，不是为了配置而配置。2008年，无论怎样的配置都可能带来损失。有些时候，能够敏锐感知市场的变化和研究报告的转向建议，则更有利于把握先机。

　　在股市上涨、行业景气的阶段，研究报告往往会建议超配；在股市下跌、行业衰退的阶段，研究报告会建议标配或者低配。记得2006年、2007年A股牛市冲天的时候，研究员的研究报告给的投资建议大都是行业超配、个股买入，直至2007年底，都鲜有见到明确给出卖出建议的报告。

　　事实上，若研究员投资评级调为标配或者中性就表示已经不看好了。

　　2009年实在是个丰收年，只要保持了高仓位，收获便不会差很多，这是仓位配置的力量。对于受益于经济刺激政策的汽车、家电、房地产、水泥、煤炭等行业都进行了超配，无疑能获得很好的收益。但是，这样的配置也不能一直持续。在房价持续上涨、房屋销量大幅增长的时候，超配的房地产股票已经滞涨，然后开始下跌。如果此时能及时作出清仓地产股的建议，则将无疑保全了胜利成果。一个行业或者一个公司出现了发展的拐点，却不知舍弃，而是采取相对柔和的“低配”策略，则效果适得其反。

　　我倾向于对一个彻底转向的行业或者个股实行清仓的操作，而不是抱着一丝侥幸保留一部分“配置”。如果你判断的逻辑成立的话，趋势是很难短期内改变的，减少配置而不与之决绝，损失仍然是巨大的。

　　当然，我们有时也会有些困惑，当自己没有百分百把握时，我们会很谦虚地倾听各方意见，然后给自己“万一判断错误”留条后路，“低配”一下以防万一。所以要成为巴菲特是很困难的，他把组合集中于少数的股票上，怎么不担心自己出错呢?为什么不把资金分散在不同的行业里、更多的股票里以进行配置呢？

　　这个问题没有答案，相信做投资的人都有自己的理解。

　　马柯维茨的投资组合理论证明了收益和风险之间的关系用组合来平衡最好，和我们说的配置也很类似。投资是个难题，穷尽一生也未必能找到最佳的答案，也许在每日无尽的思辨和挑战里，能收获精神上的升华。

　　（作者系华安基金管理公司华安宝利配置混合、华安中小盘成长股票基金经理。）