银华基金周毅：深证100或将持续超额收益

　　编者按：3月26日，银华基金“分级基金发展与创新研讨会暨银华深证100指数分级基金发行新闻发布会”在京举行。银华基金管理有限公司相关领导、银华深证100指数分级基金拟任基金经理周毅及安信证券首席金融工程分析师付强等就分级基金产品创新及未来发展趋势展开热烈讨论。以下是银华深证100指数分级基金拟任基金经理周毅在会上的精彩发言：

    周毅：尊敬的各位银华基金投资人和媒体嘉宾，大家早上好，我是周毅，非常高兴有这个机会给大家介绍一下这些产品，希望在30分钟内能够把产品的特点简要地说清楚。我是去年9月加入银华的，在证券投资领域有11年多的从业经历，我在结构融资战略投资分析部担任部门经理。

　　下面看一下这只产品有哪些特点？它叫银华深证100指数分级基金，它是银华公司的成立，基于深证100指数的分级产品。我们先看一下银华基金有哪些优势，然后我们再分析一下这个到底是什么指数，为什么银华基金选择深证100指数作为投资标的，到底适用于哪些投资人，最后用三个投资的案例来形象地或者更加具体地阐述一下这些产品如何能为投资人应用。

　　银华基金是目前基金业资产管理规模名列前十名的基金公司，2009年我们取得了非常优秀的基金业绩，在标准股票型、保本型基金年度收益中都获得冠军，尤其标准股票型基金里我们有三只基金进入排名前十。这么优秀的业绩实际上是由于银华基金管理层和领导精心打造了一个非常优秀的投研团队，我们的投研团队在09年也获得了最有影响力的基金投研团队的称号。这只团队精心打造和推出的产品银华100又是什么样呢？这个产品基于我们现在对A股市场的判断，再加上我们对A股市场投资工具需求的一种深入理解打造的，现在的市场观点主要有两点，2010年整个A股市场将进入一个盈利规模的阶段，具体怎么解释呢？我们认为2010年整个A股市场整理获利空间会小于2009年，我们更关注结构性投资机会。在刚刚结束的两会和报纸的字眼上转变经济方式被多次提到，从投资的角度意味着什么呢？意味着我们将更加关注科技创新、新兴产业、刺激消费发展以及低碳经济一类的投资机会，相比而言，我们认为传统的产业取得超额收益的可能性较小一些。

　　让我们看一看基于这种判断和我们这个优秀团队打造出的什么样的产品呢？首先它是一只指数基金，既然是指数基金，最重要的就是你是在什么指数上做的基金？我们的投资标的是深证100指数，所以我用简短的时间向大家介绍一下深证100指数是一个什么样的指数？它是历史表现非常优异的指数，它的涨幅在两市所有的规模指数排名第一，这五年间它每年的平均超额收益达到了12.6，这是一个非常可观的收益。第二个特点，它在牛熊市的表现可以总结为领涨或领跌。这张表格归纳了不同时段它的涨跌情况，大家看到牛市中深100指数有非常明显的超额收益，可是熊市中它的跌幅是和市场平均跌幅相适应的。这就是我们所说的领涨或领跌的特点。而右下角这张图，红线代表深证100的超额收益，它远远超过市场其他的规模指数。深证100为什么会有这么优异的表现？这和它的设置以及成分股的配制是分不开的，它有一个成分股行业结构集中适中的优势，它各个行业对指数的影响是相对均衡的，它各个行业与排名前后行业之间的权重差小于6%。下面两张图我们对比了一下深证100指数和与它比较接近的指数，可以看出单个行业对指数的影响非常大。右下角的图可以看出，粉色的线是上证180指数的配制情况，蓝色的线是深证100指数的配制情况，可以看出深证100指数相对均匀，而上证180指数明显偏离圆心，它的权重大幅度偏向于金融、保险和采掘业，所以更多元化的成分股，不同的业务模式、资产资源和特殊的生产技术所代表的这些成分股，使得深证100成为一只优异的指数标的。

　　深证100成分股配制非常合理，但是作为投资人而言，我们更加关注的是它将来的表现怎么样，它未来预期的表现怎么样？这才是最重要的。根据银华研究部和策略分析组对当前A股市场进行的分析和判断，在大的策略分析背景情况下，我们认为深证100将来持续超额收益的可能性非常大。第一，深证100指数是由成长性非常突出的中小板公司组成的，成为一个超额收益的重要来源。目前首批创业板公司发行的规模分析，深证100指数很快纳入创业板公司。第二点深证100指数的成分股大多是改革开放以后成立的新公司，它的治理结构相对完善，管理机制、经营策略相对灵活，从转变经济发展方式的角度看，它的成分股中科技创新、新兴产业、消费、低碳等等符合经济增长模式的投资标的在成分股中占有的比例相对较高，所以基于这两点认识，我们认为深证100指数接下来持续超额收益的可能性非常大。

　　我们这个产品是银华基金管理的指数基金，我说银华基金公司业绩非常好是好公司，指数标的也是一个好标的，但是这并不意味着这个产品独特于其他的产品，因为好的基金公司有不少，做深证100指数标的的基金已经有两只，那么我们这个产品独有的特点是什么呢？我们是在好的投资标的上进行了分级，分级意味着给了投资人更多更好的投资选择。这张表显示出我们一个基本分级机制，我们追求的目标是给投资人两种更多的投资选择，一个是追求稳健的，我们用一个金色盾牌表示，追求投资安全的这么一种子份额。另一个份额是锐进份额。这种分级产品的分配机制，我们尽量做到简单、鲜明，我们的分配顺序在目前所有的分级基金里是最为简单的。每年的第一个工作日，会对份额持有人进行分红，锐进份额享有除稳进份额的本金和收益率以外的超额收益率，融资杠杆率约为2倍。这张图票显示了收益分配机制，中间的蓝线就是中间运行的走势情况，这个绿线就是锐进的走势情况。可以看到市场不管涨或跌都能取得5.25的年收益率。

　　银华100产品第二个比较独特的特点，就是它两种份额同时上市可分离交易，正是由于这种特点，使得它的投资工具的特点是非常鲜明的，我们预期它在二级市场会有非常活跃的交易。第一，可交易，因为这两种子份额会在市场上上市，供投资人交易。第二，结构简单固定，刚才我们收益分配原则向大家介绍了，它的分配方式非常简单，在保证稳进的情况下全部收益都给锐进，这种简单的收益分配方式对投资者而言，非常透明和鲜明。第三，品种非常齐全，仅仅一只投资产品提供给投资人三种选择。第二，基于投资人对市场的判断，他可以轻松地在三种方式中进行转换配制和二级市场交易。我们这个投资工具可以做多种操作，比如说投机套利操作，还有可以应用，进行财富保值，后面会有几个例子说明怎么运用这个产品进行投资操作，为什么这个产品和市场上同类的分级产品相比有独特的优势。

　　深证100指数的特点，我们应用了先进的管理方法，完美应用到被动管理，指数信息完全量化，实现精确高效的管理。基本管理模式可以用这个图简单示意，我们整个管理平台可以自动取得权重，进行风险优化、风险预测，然后把计算出来的最优权重送到交易系统。这样管理的优势，我们通过模型和计算机的辅助尽量缩小误差，使我们的基金和投资标的匹配性更高。首先它是一个指数基金，所以适合指数基金的投资群体，我们选取了目前的两市最好的指数，深100指数，所以喜欢投资指数基金博取市场平均回报的投资人，喜欢共享中国经济发展这个大趋势的长期投资者，我们这个深100指数的母基金份额是非常优异的指数投资工具。第二类适合的投资人，就是喜欢杠杆收益的客户，客户定位主要是对市场走势有良好判断能力的机构操作人或者个人投资者。锐进份额实际上是一种高杠杆嫁接在优异指数上的一种投资工具，非常适合波段操作投资工具。第三类投资人就是喜欢固定收益，对风险要求非常低的客户，我们的稳进份额因为每年定期分红，而且分红利息建立在一年期定期存款加3%的分动机制上，对于保护资产安全的个人和机构都是一种非常好的财富保护投资工具。最后一类投资人就是套利投机的投资人，因为我们这个产品是开放型的基金，所以同时有一级市场的申购赎回交易和二级市场的交易机制，当出现比较大的折价和溢价的时候，为套利投资人提供一个非常好的套利机制。

　　这张表比较了目前市场上已有的所有分级产品和银华100的区别，首先是投资策略，主动和被动。分级基金如果想作为比较好的投资工具，比较好的方式是被动投资，运作方式而言如果要评议折价、溢价以及二级市场的不稳定情况，开放模式是最好的模式，因为可以评议交易的折价、溢价。如果想使锐进的份额更有吸引力，杠杆率越高越好。分红周期因为固定利息的客户是希望比较早、比较定期地拿到分红，分红周期固定，而且比较短那是最好的，在所有分级产品中我们的分级周期是最短的。我说的这些标准排下来，唯一的选择就剩银华100了。

　　下面给大家举例说明一下，很多朋友问到我，有些基金份额一上市就折价，损失比较大。折价和溢价产生的主要原因有三个方面，第一运作方式，到底是开放还是封闭，如果是封闭型基金，因为没有一级、二级市场的同时配对操作，出现折价、溢价，有可能这个会长时间出现。第二个原因是投资者结构，如果机构投资者过多，这样同时造成二级市场买盘卖盘比较集中，就会产生折价、溢价。第三，市场预期，市场预期好折价可能性相对大。银华100的基金设计和结构能够很大程度上抑制折价和溢价过大。第一，银华基金采用开放式的投资模式。如果份额折价过多，投资人可以马上在二级市场买入基金份额，同时以当天的资产净值赎回进行套利。第二，银华这个公司本身的特点，它的基金主要是散户，大量的散户存在，对平抑基金本身折价、溢价幅度非常有帮助。第三，从操作层面来讲，如果封闭期过长，那么暴露的市场风险会长，所以我们操作人尽量会缩短封闭期，使这个基金能尽快跟住指数，成为大家可以看到透明的投资工具。

　　第二个案例，国内的主要基金经理的主要投资模式，基本都是由挖掘公司从行业入手，争取挖到好公司挖到黑马，这是一个主要的投资模式，也就是说以信息侦查为一个重要的取得超额收益的来源。在国外市场还有一种重要的投资模式，就是进行波段操作，波段操作基于的理念，就是比如投行、券商、私募，他们中间的很多操盘手对市场的信息和市场短期变化非常敏感，以券商的交易员为例，他要为客户每天下大量的交易清单，这样长期的积累和经验，使得他判断市场一小时、两小时、一天内走势，他判断赢的概率要远远大于判断输的概率。这些交易员如果判断错了有一个固定的止损线，如果判断对了只要保证止损部分大，整个盈利模式就可以成立。这种做法在海外的投行是非常普遍的，我们有非常好的交易员，他一年成功判断趋势的概率在85%以上。既然有这么一种投资模式，就有相应的投资工具，什么样的投资工具最适合这类波段操作呢？一般而言我们挑选波动率大的高回报的指数基金，像2008年这个大熊市，我们当时是挑选了UYG和SKF这两类指数基金进行操作，首先它们是建立在金融指数上，第二它们是两倍杠杆的指数基金，把波动率乘以2进一步放大，这样可以取得相应最大收益率。市场上经常有一些民间操作的高手，对于这类投资人，事实上现在也没有特别好的投资工具给他们进行波段操作，我们就是针对这类投资人设计的，只要你有敏锐的市场嗅觉，你可以主动操作我们这个被动投资，我们提供给你最好的指数，提供给你最大的杠杆率，你用这个工具进行波段操作，可以取得非常好的超额收益。

　　我这儿有一个比较，大家会说到你说的主动和被动是好我听明白了，你说开放和封闭我也听明白了，可是市场上有一只基金和你的结构几乎是一样的，为什么你比这只基金好？我把中证100放在这里和深证100放这儿做个比较，假如同样做2009年一波波段操作，假定用这只基金，那你的收益是128%，128%和207%是一个巨大的收益差，对于波段操作而言，我需要的是最有利的投资工具，那么同样两个分级产品你选哪只产品作为操作工具呢？答案是很显然的，就是银华100锐进，这个适合于券商和投行的自营、技术分析的私人投资者。

　　最后一个例子是这个稳进份额是一个非常好的财富保护工具，投资者的目的无非就是财富增值和财富保值。前段时间我看温家宝总理答记者问的时候，他做了这么一个手势，我知道这手势是说我们国家的外汇储备，我们国家的中投的资产投资最重要的目的，第一条保护财富的安全，这个保护财富的安全不是说把钱放保险箱里就可以，最重要的含义是防止通货膨胀和金钱的时间价值对财富的吞噬。简单的这种保护方法，大致有两类，一类就是以固定利息去借钱，这样的话将来如果通胀起来了，如果时间价值等等因素，因为你还钱的时间还有还钱的数目已经固定了，所以你可以有效用这个投资保护你的财富。世界上使用这一招的就是美国政府，大量地发行美国国债，这样将来的还钱成本是大幅度降低的。对于普通人而言怎么办？就是第二个方法，买浮动利息债券，现在有没有浮动投资人可以非常方便地买到浮动利息债券的呢？好像没有。我们推出来以后，这种类型的债券就可以被投资人选用作为投资保值的工具。虽然这个链接标的不是通胀指数，但是它是一年期定存，也是浮动的。80年代的时候，我国银行的一年期定期存款曾经到达过两位数。美国在85年左右的时候，银行的定期存款最高达到过17%。在这种高通胀的情况下你的财富贬值是非常快的，如果不用浮动利息债券投资的话。这种情况下我们提供给广大投资人一种重要的财富保护的投资工具，就是银华稳进，这个产品每年定期分红，这个好像在市场上是唯一的选择。

　　谢谢大家，最后我一个结束语，这个产品简单来说就是好的基金公司，银华公司，在好的指数标的，深证100，设计了一个好的产品。谢谢大家。