银华基金分级基金创新与发展研讨会(实录)

　　3月26日，银华基金“分级基金发展与创新研讨会暨银华深证100指数分级基金发行新闻发布会”在京举行。银华基金相关领导、银华深证100指数基金拟任基金经理周毅及安信证券首席金融工程分析师付强等就分级基金产品创新及未来发展趋势展开热烈讨论，以下是发布会实录：

    主持人：大家好，欢迎大家参加此次发布会，首先有请周毅先生为我们介绍银华产品的特点。

　　周毅：尊敬的各位银华基金投资人和媒体嘉宾，大家早上好，我是周毅，非常高兴有这个机会给大家介绍一下这些产品，希望在30分钟内能够把产品的特点简要地说清楚。我是去年9月加入银华的，在证券投资领域有11年多的从业经历，我在结构融资战略投资分析部担任部门经理。

　　下面看一下这只产品有哪些特点？它叫银华深证100指数分级基金，它是银华公司的成立，基于深证100指数的分级产品。我们先看一下银华基金有哪些优势，然后我们再分析一下这个到底是什么指数，为什么银华基金选择深证100指数作为投资标的，到底适用于哪些投资人，最后用三个投资的案例来形象地或者更加具体地阐述一下这些产品如何能为投资人应用。

　　银华基金是目前基金业资产管理规模名列前十名的基金公司，2009年我们取得了非常优秀的基金业绩，在标准股票型、保本型基金年度收益中都获得冠军，尤其标准股票型基金里我们有三只基金进入排名前十。这么优秀的业绩实际上是由于银华基金管理层和领导精心打造了一个非常优秀的投研团队，我们的投研团队在09年也获得了最有影响力的基金投研团队的称号。这只团队精心打造和推出的产品银华100又是什么样呢？这个产品基于我们现在对A股市场的判断，再加上我们对A股市场投资工具需求的一种深入理解打造的，现在的市场观点主要有两点，2010年整个A股市场将进入一个盈利规模的阶段，具体怎么解释呢？我们认为2010年整个A股市场整理获利空间会小于2009年，我们更关注结构性投资机会。在刚刚结束的两会和报纸的字眼上转变经济方式被多次提到，从投资的角度意味着什么呢？意味着我们将更加关注科技创新、新兴产业、刺激消费发展以及低碳经济一类的投资机会，相比而言，我们认为传统的产业取得超额收益的可能性较小一些。

　　让我们看一看基于这种判断和我们这个优秀团队打造出的什么样的产品呢？首先它是一只指数基金，既然是指数基金，最重要的就是你是在什么指数上做的基金？我们的投资标的是深证100指数，所以我用简短的时间向大家介绍一下深证100指数是一个什么样的指数？它是历史表现非常优异的指数，它的涨幅在两市所有的规模指数排名第一，这五年间它每年的平均超额收益达到了12.6，这是一个非常可观的收益。第二个特点，它在牛熊市的表现可以总结为领涨不领跌。这张表格归纳了不同时段它的涨跌情况，大家看到牛市中深100指数有非常明显的超额收益，可是熊市中它的跌幅是和市场平均跌幅相适应的。这就是我们所说的领涨不领跌的特点。而右下角这张图，红线代表深证100的超额收益，它远远超过市场其他的规模指数。深证100为什么会有这么优异的表现？这和它的设置以及成分股的配制是分不开的，它有一个成分股行业结构集中适中的优势，它各个行业对指数的影响是相对均衡的，它各个行业与排名前后行业之间的权重差小于6%。下面两张图我们对比了一下深证100指数和与它比较接近的指数，可以看出单个行业对指数的影响非常大。右下角的图可以看出，粉色的线是上证180指数的配制情况，蓝色的线是深证100指数的配制情况，可以看出深证100指数相对均匀，而上证180指数明显偏离圆心，它的权重大幅度偏向于金融、保险和采掘业，所以更多元化的成分股，不同的业务模式、资产资源和特殊的生产技术所代表的这些成分股，使得深证100成为一只优异的指数标的。

　　深证100成分股配制非常合理，但是作为投资人而言，我们更加关注的是它将来的表现怎么样，它未来预期的表现怎么样？这才是最重要的。根据银华研究部和策略分析组对当前A股市场进行的分析和判断，在大的策略分析背景情况下，我们认为深证100将来持续超额收益的可能性非常大。第一，深证100指数是由成长性非常突出的中小板公司组成的，成为一个超额收益的重要来源。目前首批创业板公司发行的规模分析，深证100指数很快纳入创业板公司。第二点深证100指数的成分股大多是改革开放以后成立的新公司，它的治理结构相对完善，管理机制、经营策略相对灵活，从转变经济发展方式的角度看，它的成分股中科技创新、新兴产业、消费、低碳等等符合经济增长模式的投资标的在成分股中占有的比例相对较高，所以基于这两点认识，我们认为深证100指数接下来持续超额收益的可能性非常大。

　　我们这个产品是银华基金管理的指数基金，我说银华基金公司业绩非常好是好公司，指数标的也是一个好标的，但是这并不意味着这个产品独特于其他的产品，因为好的基金公司有不少，做深证100指数标的的基金已经有两只，那么我们这个产品独有的特点是什么呢？我们是在好的投资标的上进行了分级，分级意味着给了投资人更多更好的投资选择。这张表显示出我们一个基本分级机制，我们追求的目标是给投资人两种更多的投资选择，一个是追求稳健的，我们用一个金色盾牌表示，追求投资安全的这么一种子份额。另一个份额是锐进份额。这种分级产品的分配机制，我们尽量做到简单、鲜明，我们的分配顺序在目前所有的分级基金里是最为简单的。每年的第一个工作日，会对份额持有人进行分红，锐进份额享有除稳进份额的本金和收益率以外的超额收益率，融资杠杆率约为2倍。这张图票显示了收益分配机制，中间的蓝线就是中间运行的走势情况，这个绿线就是锐进的走势情况。可以看到市场不管涨或跌都能取得5.25的年收益率。

　　银华100产品第二个比较独特的特点，就是它两种份额同时上市可分离交易，正是由于这种特点，使得它的投资工具的特点是非常鲜明的，我们预期它在二级市场会有非常活跃的交易。第一，可交易，因为这两种子份额会在市场上上市，供投资人交易。第二，结构简单固定，刚才我们收益分配原则向大家介绍了，它的分配方式非常简单，在保证稳进的情况下全部收益都给锐进，这种简单的收益分配方式对投资者而言，非常透明和鲜明。第三，品种非常齐全，仅仅一只投资产品提供给投资人三种选择。第二，基于投资人对市场的判断，他可以轻松地在三种方式中进行转换配制和二级市场交易。我们这个投资工具可以做多种操作，比如说投机套利操作，还有可以应用，进行财富保值，后面会有几个例子说明怎么运用这个产品进行投资操作，为什么这个产品和市场上同类的分级产品相比有独特的优势。

　　深证100指数的特点，我们应用了先进的管理方法，完美应用到被动管理，指数信息完全量化，实现精确高效的管理。基本管理模式可以用这个图简单示意，我们整个管理平台可以自动取得权重，进行风险优化、风险预测，然后把计算出来的最优权重送到交易系统。这样管理的优势，我们通过模型和计算机的辅助尽量缩小误差，使我们的基金和投资标的匹配性更高。首先它是一个指数基金，所以适合指数基金的投资群体，我们选取了目前的两市最好的指数，深100指数，所以喜欢投资指数基金博取市场平均回报的投资人，喜欢共享中国经济发展这个大趋势的长期投资者，我们这个深100指数的母基金份额是非常优异的指数投资工具。第二类适合的投资人，就是喜欢杠杆收益的客户，客户定位主要是对市场走势有良好判断能力的机构操作人或者个人投资者。锐进份额实际上是一种高杠杆嫁接在优异指数上的一种投资工具，非常适合波段操作投资工具。第三类投资人就是喜欢固定收益，对风险要求非常低的客户，我们的稳进份额因为每年定期分红，而且分红利息建立在一年期定期存款加3%的分动机制上，对于保护资产安全的个人和机构都是一种非常好的财富保护投资工具。最后一类投资人就是套利投机的投资人，因为我们这个产品是开放型的基金，所以同时有一级市场的申购赎回交易和二级市场的交易机制，当出现比较大的折价和溢价的时候，为套利投资人提供一个非常好的套利机制。

　　这张表比较了目前市场上已有的所有分级产品和银华100的区别，首先是投资策略，主动和被动。分级基金如果想作为比较好的投资工具，比较好的方式是被动投资，运作方式而言如果要平抑折价、溢价以及二级市场的不稳定情况，开放模式是最好的模式，因为可以平抑交易的折价、溢价。如果想使锐进的份额更有吸引力，杠杆率越高越好。分红周期因为固定利息的客户是希望比较早、比较定期地拿到分红，分红周期固定，而且比较短那是最好的，在所有分级产品中我们的分级周期是最短的。我说的这些标准排下来，唯一的选择就剩银华100了。

　　下面给大家举例说明一下，很多朋友问到我，有些基金份额一上市就折价，损失比较大。折价和溢价产生的主要原因有三个方面，第一运作方式，到底是开放还是封闭，如果是封闭型基金，因为没有一级、二级市场的同时配对操作，出现折价、溢价，有可能这个会长时间出现。第二个原因是投资者结构，如果机构投资者过多，这样同时造成二级市场买盘卖盘比较集中，就会产生折价、溢价。第三，市场预期，市场预期好折价可能性相对大。银华100的基金设计和结构能够很大程度上抑制折价和溢价过大。第一，银华基金采用开放式的投资模式。如果份额折价过多，投资人可以马上在二级市场买入基金份额，同时以当天的资产净值赎回进行套利。第二，银华这个公司本身的特点，它的基金主要是散户，大量的散户存在，对平抑基金本身折价、溢价幅度非常有帮助。第三，从操作层面来讲，如果封闭期过长，那么暴露的市场风险会长，所以我们操作人尽量会缩短封闭期，使这个基金能尽快跟住指数，成为大家可以看到透明的投资工具。

　　第二个案例，国内的主要基金经理的主要投资模式，基本都是由挖掘公司从行业入手，争取挖到好公司挖到黑马，这是一个主要的投资模式，也就是说以信息侦查为一个重要的取得超额收益的来源。在国外市场还有一种重要的投资模式，就是进行波段操作，波段操作基于的理念，就是比如投行、券商、私募，他们中间的很多操盘手对市场的信息和市场短期变化非常敏感，以券商的交易员为例，他要为客户每天下大量的交易清单，这样长期的积累和经验，使得他判断市场一小时、两小时、一天内走势，他判断赢的概率要远远大于判断输的概率。这些交易员如果判断错了有一个固定的止损线，如果判断对了只要保证止损部分大，整个盈利模式就可以成立。这种做法在海外的投行是非常普遍的，我们有非常好的交易员，他一年成功判断趋势的概率在85%以上。既然有这么一种投资模式，就有相应的投资工具，什么样的投资工具最适合这类波段操作呢？一般而言我们挑选波动率大的高回报的指数基金，像2008年这个大熊市，我们当时是挑选了UYG和SKF这两类指数基金进行操作，首先它们是建立在金融指数上，第二它们是两倍杠杆的指数基金，把波动率乘以2进一步放大，这样可以取得相应最大收益率。市场上经常有一些民间操作的高手，对于这类投资人，事实上现在也没有特别好的投资工具给他们进行波段操作，我们就是针对这类投资人设计的，只要你有敏锐的市场嗅觉，你可以主动操作我们这个被动投资，我们提供给你最好的指数，提供给你最大的杠杆率，你用这个工具进行波段操作，可以取得非常好的超额收益。

　　我这儿有一个比较，大家会说到你说的主动和被动是好我听明白了，你说开放和封闭我也听明白了，可是市场上有一只基金和你的结构几乎是一样的，为什么你比这只基金好？我把中证100放在这里和深证100放这儿做个比较，假如同样做2009年一波波段操作，假定用这只基金，那你的收益是128%，128%和207%是一个巨大的收益差，对于波段操作而言，我需要的是最有利的投资工具，那么同样两个分级产品你选哪只产品作为操作工具呢？答案是很显然的，就是银华100锐进，这个适合于券商和投行的自营、技术分析的私人投资者。

　　最后一个例子是这个稳进份额是一个非常好的财富保护工具，投资者的目的无非就是财富增值和财富保值。前段时间我看温家宝总理答记者问的时候，他做了这么一个手势，我知道这手势是说我们国家的外汇储备，我们国家的中投的资产投资最重要的目的，第一条保护财富的安全，这个保护财富的安全不是说把钱放保险箱里就可以，最重要的含义是防止通货膨胀和金钱的时间价值对财富的吞噬。简单的这种保护方法，大致有两类，一类就是以固定利息去借钱，这样的话将来如果通胀起来了，如果时间价值等等因素，因为你还钱的时间还有还钱的数目已经固定了，所以你可以有效用这个投资保护你的财富。世界上使用这一招的就是美国政府，大量地发行美国国债，这样将来的还钱成本是大幅度降低的。对于普通人而言怎么办？就是第二个方法，买浮动利息债券，现在有没有浮动投资人可以非常方便地买到浮动利息债券的呢？好像没有。我们推出来以后，这种类型的债券就可以被投资人选用作为投资保值的工具。虽然这个链接标的不是通胀指数，但是它是一年期定存，也是浮动的。80年代的时候，我国银行的一年期定期存款曾经到达过两位数。美国在85年左右的时候，银行的定期存款最高达到过17%。在这种高通胀的情况下你的财富贬值是非常快的，如果不用浮动利息债券投资的话。这种情况下我们提供给广大投资人一种重要的财富保护的投资工具，就是银华稳进，这个产品每年定期分红，这个好像在市场上是唯一的选择。

　　谢谢大家，最后我一个结束语，这个产品简单来说就是好的基金公司，银华公司，在好的指数标的，深证100，设计了一个好的产品。谢谢大家。

　　主持人：下面有请安信证券首席金融工程分析师付强博士点评该产品。

　　付强：大家好，我详细看完银华给我的整套产品之后，我觉得这个基金大有可讲，这是一只非常具有特点的非常好的一个指数分级基金。下面我就把我从中发现的一些亮点和特点跟大家一起分享一下。

　　我要给大家介绍的内容分为几个部分，第一是对这个产品本身基本的状况给大家展示一下。第二方面，是介绍这个指数分级基金最重要的特征之一，它的指数本身的特性。第三方面，我们介绍这个所谓指数分级基金的第二个重要特性，分级。最后再对银华这家中国最优秀的基金管理人之一做一个介绍。

　　首先看第一个部分，关于产品的素描。实际上其中有不少的内容刚刚周总已经讲过了，显然这里面很多内容是非常值得给大家再进一步介绍的。对于这个基金，我们可以看到基本上总结起来看我个人认为有六条非常重要的特点值得提炼出来。首先我们看第一条，它是中国国内目前第一只为低风险偏好的投资人提供的基金。过去看到的分级基金有没有提供份额收益的分级产品呢？应该没有。第二条，银华这只基金是国内第一只长期保持较高杠杆的分级基金，这个特点是非常明显，到目前为止也是非常独特的。下面我们具体介绍里会给大家分析这只基金怎么样去通过内部机制的设计来保持一个较高的杠杆。第三条，银华稳进，其中一个分级的部分，银华稳进为一种固定收益产品，这个固定收益的保障程度如何？我们下面会通过一种所谓的模拟方式给大家看一下这样一个固定收益的级别能够得到固定收益的稳定性到底多高？第四条，银华锐进，对这样一个分级的部分，整个的融资成本是非常低的，下面也会具体分析这样一个特点。再下面一条是它的标的指数的特征，下面我们可以再做一点点补充。最后一个部分是关于配对转换的问题。

　　这只基金基本的特征应该说有两个部分，第一是指数基金的特性，不管怎么样去分级，怎么样去处理，本质上这就是一只指数基金，所以这个指数本身的质量是影响或者决定这只基金中长期投资价值最为重要的方面。这只基金第二个最基本的特征是它的分级性，整个基金份额有三个部分，有深证100的份额，另外有上市交易的稳进份额和锐进份额。

　　下面看地部分关于这个指数基金的特性。深证100就我们内部金融工程对所有指数的考察来看，基本上可以看到从它的业绩表现看是最好的一只，这也没有任何争议的。我们在这面放了一张图和一张表。图上我们可以看到这上面有一条深蓝线是深证100指数的表现，很明显从我们考察的时间段来看，几乎任何一个时点它的表现在各只可比的主要指数里都是表现最好的，所以任何一个时间段都是最好的指数，所以从总收益的情况来看一定也是最好的。我们进一步从分时间段做考虑，大家可以看到这张表，我们对整个的过去几年历史时间段做了牛熊市的分别，我们看第一个时间段06到07年，深证100总收益率是417.05%，大家可以看一下这几个数字，很明显它的收益率是最高的。我们接着看08年这个中国股票市场上空前的熊市下面，这个指数的表现又是如何呢？可以说它几乎是跌幅最小的一个指数。最后一个时间段是过去的09年，在09年里市场反弹的幅度非常大，我们再来看深证100这个指数的表现，在国内的几只可比指数里表现又是最好的，所以像我们刚才周总总结的，深证100领涨不领跌，这对于深证100来说刻划它的特征是非常简洁和明了的。

　　这个指数的基本质量是如何呢？为什么会有这样比较良好的表现呢？我们要分析这个指数的基本面。这个指数的基本面首先从它的行业分布来看，它的行业分布一个最主要的特性，就是行业分布相对比较均匀。这个也是非常重要的，比如说我们来看这张图，它最大的一个权重行业是房地产，但即使是最大的，它的占比也没有超过14%。再往下看其他的行业，基本上基本都在5%或者6%的行业占比情况。所以整个看起来，深证100行业分布比较平均，这种比较平均对于保证这个指数长期稳健的收益是非常重要的。同时可以看到这个指数同其他指数的关联度或者相关度非常高，换句话说深证100市场代表性非常好。我们看这个指数的基本面还需要考察这个指数在一些基本面上的重要指标。比如说这个指数的成分股构成里面它的营业收入和净利润的情况，比如它的成分股的股本回报率的情况。从它的营业收入和净利润的情况来看，可以看到这张图有两条线，上面代表深证100成分股在深证A股净利润的占比。下面是深证100成分股的营业收入占全部深证A股的营业收入的占比。这两条线有两个很重要的特征，比如第一条特征是下面这条线，就是营业收入的占比，可以看到过去几年深证100基本上处于一个稳固抬升的过程中，目前为止深证100已经占了整个深证市场的50%以上。上面的一条线，大家知道04、05年深证整个市场的上市公司数量，包括它的行业分布相对来说都没有现在这么均匀。当时的深发展等等大的权重金融股，大家的比重会相对比较高。所以那个时候，整个深证100在整个深证市场利润占比高达70%到90%多。06年以后基本上稳定在60%左右。同时还有一个非常有意思的现象，就是深证100成分股它在深证市场的利润占比远远高于收入占比。这一点是非常有意思的，而且是非常有意义。说明什么呢？说明的是深证100这100个成分股的盈利能力在深证市场是非常突出的，一定是这样，因为它的利润占比远远高于收入占比，所以得出的结论一定是这100个成分股相对其他股票来说盈利能力是非常突出的。

　　整个对深证100这个确实非常优秀的指数给三句话的评价，第一是市场和行业代表性好，第二是过往的表现十分突出，第三是成分股的基本面优秀。

　　我们再看下一个部分，关于分级基金的基本特征。首先来看一看低风险这部分份额，就是银华稳进这部分。银华深证100指数分级基金银华稳进约定收益率是一年期同期银行定期存款利率再加3%，以现在的基准利率来算的话就是5.25%。下面的图是中国过去几年，从1989年过去中国金融机构人民币一年期定期存款基准利率的情况，现在看基本上处在历史的最低端。通货膨胀在今年是不大不小的问题，所以银华稳进这样对它基准收益率的安排，对于稳健型的尤其关注通货膨胀的投资人来说是非常重要的。

　　前面谈到了我们在做这样一个报告的背后用了一个非常技术化的手段，就是用蒙特卡洛模拟的方式测算银华稳进这样一部分投资人的固定收益的稳定性。测算下来的结果是银华稳进的理论价值，理论现值是1.05元，它的标准差是多少呢？这个1.05元波动率有多大呢？只有0.02%，基本上会处在一个非常稳定的价值区间，它的波动率是非常非常小的。所以基本结论是通过约定收益率和份额的折算机制，银华稳进的固定收益特征得到了非常好的体现。

　　我们这里又带到一个问题，就是份额折算的问题。份额折算是银华深证100这个分级基金首创的一个技术，它的基本处理方式是什么呢？就是每一个会计年度第一个工作日基金将按照一定的规则进行基金的定期份额折算，会涉及到几个具体的公式，它的折算对象是什么呢？折算的对象是基金份额折算基准日登计在册的银华稳进份额和银华深证100份额。对于银华稳进份额的约定应得收益，就是银华稳进份额每一个会计年度，12月31号份额净值超过本金一块钱的部分，就把超额的部分折算为场内银华深证100份额，分配给这样一部分的持有人。上面银华稳进份额还有一个橙色的部分是超过一块钱的收益部分，通过份额的结算就变成两个部分，一个是银华稳进的份额，第二部分是场内银华100的份额。这样一只基金前面提到它还有一个非常非常有意思的技术设计上的特征，就是始终保持一个高风险级别的特征，这个设计在过去的几只分级基金里没有看到过，为什么这样做呢？我们假定这只基金随着中国股票市场的发展以后，这只基金净值长期来看一定是不断上升的过程，当这个基金的净值上升到一定幅度以后，二级市场上买进或者新申购这个基金份额的投资人，他申购一笔单个金额不就多了吗？相对于原始的保守的投资人，他的杠杆倍数就会下降。随着这个基金的份额净值越来越高，这个杠杆倍数下降幅度就会越大。怎么样处理这样一个矛盾？这个矛盾在过去的分级基金里基本处理的不是特别好，在这只银华的更有创新性质的分级基金里，它做的一个非常好的设计。就是按照一个份额折算的方式，我们看一下具体的数字。

　　第一是利益分配，在优先确保银华稳进份额的本金及稳定应得收益后的剩余净资产计入银华锐进份额净资产。对于银华锐进这一部分份额持有人来说还有一个比较大的优势，就是相对比较低的融资手段，当然这个融资成本是相对于目前其他的几个主要分级基金比较而言的。比如可以看到跟瑞福进取比较的话，瑞福优先约定的年基准收益率是一年期银行定期存款率加3%。再比如国泰估值进取，估值优先基金份额约定年基准收益率为5.7%，如果总体收益达到60%以上，则将超出部分的15%再次分配给估值优先。顺着刚才的话讲到一个杠杆水平的问题，这里用了一个图示，更简单地把这个问题做了进一步的阐述。下面这张图，清楚地表明随着这个基金净值的增长，新申购进来的投资人所得到的杠杆倍数在逐渐下降。我们刚才提到的解决这个问题的基本办法就是份额折算，当深证100的基金份额净值达到2块钱的时候就要进行一次这样的折算，折算以后银华稳进份额和银华锐进份额的比例为1：1。

　　将稳进和锐进两部分份额在一起看还会有一个新问题，就是配对的问题。配对转换的机制，对于有效抑制过去分级基金里经常看到的大幅折价、溢价的情况是一个非常重要的机制设计。对于投资人的操作而言，这里面存在一个套利机会的问题，这个原理非常简单，基本上大家非常清楚。为什么会存在这样一种套利的机会呢？就是因为银华稳进和锐进是一个上市的份额，上市的份额它的价格是由供求关系决定的，理论上就会存在跟净值不一样的情况，就会产生套利的机会。套利的方向有两个，我就不详细给大家做解释了，原理都非常简单。

　　对于这个基金上市以后折价、溢价的基本判断，这个问题应该来说比较复杂。影响一个分级基金上市以后的折价、溢价影响因素非常多，里面罗列了六个方面的因素，在这六个方面的因素里面，就我个人的研究而言，我个人认为对于未来市场的预期，这个要素是最为核心、最为重要的。对于后市整个判断会是什么状况呢？我个人，包括安信的策略对于未来后市的判断跟周总的观点比较类似，简单地说我们对后市的判断是这样，未来市场既不会出现像过去一年，09年那样一个大幅上市的格局，也不会出现08年那种大幅下降的格局。所以整个市场相对来说，一句话总结是比较均衡，这样一个比较均衡的市场趋势，我相信对于保持这种分级基金上市以后折价、溢价的稳定是非常重要的。除此以外还有一个要素，可能也是同样重要的，就是配对转换的机制。过去我们的分级基金上市以后，为什么会出现非常大的折价、溢价的情况呢？一个重要的问题就是没有配对转换这样一种抑制折价、溢价的机制在里面。这个机制应该说很快，很快就会在市场上进行运作。假如说这个机制在市场运作以后，我相信通过这种配对转换和套利的机制，一定会有效控制分级基金上市以后折价、溢价的状况。

　　最后一个部分是我们对银华基金公司的一个评估和评价，从整个银华基金的情况来看，我个人过去有八年左右的时间一直都在基金市场上，我个人对基金公司的研究也做了很长时间，我个人认为银华基金公司是一家非常非常优秀的基金公司，从它的规模来看，过去几年也几乎非常稳定地排在中国基金管理公司规模的前十名。从管理指数基金的经验来看，它的指数基金管理经验是非常久远的。可以说银华基金公司在整个指数投资管理经验上是非常丰富的，同时我们注意到刚才周总的背景，他是从巴克莱过来的，巴克莱是全球最为顶级的公司。我相信包括银华过去管理指数经验的在内，对于银华深证100这样一只指数基金的运作来说是非常重要的。同时我们看银华过去几年的基金管理的业绩，股票基金的管理业绩，也是非常非常突出的。可以说在股票的投资业绩方面，处在中国60家基金公司里最顶级的水平之一。

　　最后简单地做一个总结，对于银华深证100这样一只基金三类份额我们给了一个基本的投资建议是这样，对于深证100份额，由于这是一只基础指数非常优秀的指数基金，它的成本，它的管理成本相对比较低，所以深证100的份额整体来看适合于个人和机构长期投资。第二级份额，银华稳进这个部分，定位是一个固定收益的部分，风险相对比较低，适合风险定位比较低，且希望有比较稳定现金流的投资人。对于银华锐进这样一部分的份额需求定位是什么呢？这部分定位是相对较高风险的，而且本身是有一个较高杠杆在里面，所以适合于风险定位比较高，同时追求高收益的投资人。

　　我要介绍的内容就是这样一些，谢谢。

　　主持人：2009先后推出31只指数基金产品，也使指数型基金获得一个巨大的发展，下面有请银华基金市场营销总监赵乐峰先生，有请赵总。

　　赵乐峰：刚才前面两位讲的比较专业，我开始讲普通的，符合不同族群的。我先介绍一下自己，我在金融业大概20年的经验，我在台湾地区比较多，到国内大概是2005年，今天讲一点股指期货的问题。

　　我们先看一个图表，这个图表我非常喜欢，不是因为是美女的关系，我们来问问看，你们看看这个美女到底是向右转还是向左转？这其实答案不一定是向右转和向左的问题，我要讲的是左脑和右脑。中国大部分人都是用左脑思考，有时候面对投资大众的时候，我们去年买很多指数基金也折价，我说你用的是左脑还是右脑？为什么中国得诺贝尔奖的很少？全世界获得诺贝尔奖最多的是以色列人，为什么？因为他们是用右脑思考问题。我有一个以色列同事教育小孩的时候我在旁边看，我们有一个家族企业被火灾烧掉怎么办，没有钱怎么办？那个小孩说，爸爸，没有关系，我有头脑，我可以再创造。今天就是讲怎么用右脑看这个产品，我今天来启发各位的右脑，告诉你这个产品的好和坏。

　　大家都问我一个问题，现在基金很难卖，也很难赚钱。第一，我们宏观经济未来行吗？第二，最近国内股市或基金都好难赚钱啊。第三，在波动行情中可投资指数型基金吗？第四，那指数分级产品对我未来操作有什么好处？为什么要买新基金不买老基金？为何要选银华深证100基金？A股还有春天吗？

　　我们来看，宏观经济未来行吗？我们今年温家宝总理说，我们要保8，根本不是保8的问题，我们必须超过10以上。宏观政策将作重大调整，在上半年，尽管经济基本面好转，但是资本市场将明显受到宏观政策调整的影响。大家来看这个图表，第一个东西，经济周期有四个周期，萧条、复苏、繁荣、衰退，人在心态上也有四个周期，恐惧、谨慎、乐观、贪婪。各位媒体朋友，你看人都很谨慎，但是经济繁荣复苏没有？复苏了，人呢？也是。我老师说，各位，你们做投资一定要了解这四个。经济周期复苏的时候很谨慎。各位一定要看本质有没有变，最怕本质很疯狂，很贪婪。

　　为什么最近国内股市跟基金都很难卖？刚进来的时候都想，为什么不敢操作？因为中国市场没有市场化，全流通：公平了所有融资者与投资者的市场关系，也为市场化的金融创新提供了平等的基础，中国证券登记结算公司19日公布的最新数据显示，截至去年年底，两市流通比例达到六成，到今年年底，A股市场将基本实现全流通。大家需要了解一下股指期货，它的交易时间是上午9：15到11：30，下午13：00到15：15，最后交易日交易时间，上午9：15-11：30，下午13：00-15：00。每日价格最大波动限制，上一个交易日结算假的10%左右，最低交易保证金合约价值的12%。最后交易日，合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延。

　　股指期货，典型国家与地区股指期货推出前后市场走势数据对比。现在大家都维持观望，为什么？上去不是，下去也不是，只有等最后的态势怎么样。你再看这个东西，我们的融资跟国外也不一样，美国是要初始保证金的50%，你不是两倍杠杆，散户投资者基本来讲我是第一家用两倍杠杆，是融资的习惯说，所以不敢玩融资的人基本上可以玩这个。分级产品跟融资是有关系的，你没有两倍，对散户来讲我干吗玩你呢？所以份额基本是这样。融资率增加以后对整个市场的影响，我认为融资率不会增加很大，可能融资会慢慢增加。我们先下一个结论，今年国内股市好难赚钱的原因，低迷的成交量，匮乏的热点等这些现象说明，主力大资金基本保持按兵不动的做法。监管部门日前公布了股指期货及融资融券首批试点名单，这向市场表明，这些创新工具推出离我们渐行渐远。当前大资金不是没有动作，而是大动作都在场外，都在为备战新形势，筹的筹钱，换的换股，做的做计划，公的公关等等。我们看一下波动行情中选择漏斗投资法，这个要化被动为主动，指数基金是看时间，这个时间怎么判断。找个好指数，为什么？我说好指数如同选择好品种。你的标的选错了，再怎么做都没有意义了，品种相对。所以我看有些做主动的，我做被动。连我们去年前三名，股票型前三名的基金，我们有三只排前十名的基金。我觉得我用右脑思考，其实想分析产品，你先看原始的。

　　我们现在做个小练习，各位看这是什么东西？各位看左边，这是右边，你看哪怕是一条线在大，这三条线，我把它比喻成这是一个电梯，电梯假如说一条线电梯拉，你股票上涨跟它基本上就是上来下去，你没有选择，我要选择保险一点的。电梯假设这条线断了怎么办？市场全部熊市怎么办？你没有选择的能力。假如你的分级产品假如是个好指数，它有两条线，基本上我们是三条线，这样比较稳。所以投资简单不简单？简单，投资很简单。电梯一条线，这个三条线，就是一个分级。我讲融资，市场的融资利率表是7.86，你看看我们的融资率是多少？5.25。请问投资人干吗用7.86做一个融资呢？你买我基金不更好吗？我比市场少了百分之两点多。其实买我基金和做融资一样，为什么讲融资融券推出来和基金有关系，你想做融资人请买我基金，因为整个基金的融资率比市场的还低。所以各位想融资的话买我基金就好了。你可以在场外交易或场内买都可以，要全部换成锐进也可以，先是1：1兑换，你把锐进卖掉可以，全部换稳进也可以。2009年它的操作基本是这样的。稳进也这样，2008年市场下跌的时候，也是这样。所以这是让你选择，要不要买？当然要买，我自己看到这个产品的时候，我第一个是想这个产品一定要买，这只投资组合很重要很重要。为什么买新基金？你看看场外基本上来讲，不管是场外场内，一般在新基金时候你可以考虑考虑。

　　为什么选深证100基金？我们讲被动，深证100，去年3月23号到12月底，银华沪深300，同样是被动的，我们是1.8。到去年年底我没让客户赔钱，我去年沪深300。和我同一天成立的银华沪深300，10月14号银华沪深300基金有哪些基金公司，它现在进程都没有我好。同一件事情，同样是被动，银行对得起投资者，我对得起投资者。我在首发的时候我也没有让投资者走掉，我没有让投资者赔钱，这是负责的态度。我们银华希望费率很低，为了投资人可以自由选择。最低，尤其被动，才能赚到合理的利用。

　　折价，我们看一下机构客户和散户的对比，银华基金过往基金中都是散户比例高，均超过80%以上。第二，开放式基金，银华深证100基金可在场内外自由申购赎回，银华锐进和银华稳进份额可在场内交易、配对赎回，有效缓冲折价、溢价水平。讲到市场预期，你认为A股还有生命吗？你们到网上去找，2009年中国的增速是什么？也是9，9以上。2005年发生什么重大的改变？2005年经济明显增速，先跌后涨。整个市场化之后，你看看，我不是预测家，但是我很奇怪，经济成长率包括政策好多发生在同一个时间段。2005年，看一下，好像。其实现在有的投资者很聪明，有一次跟我讲，银华推出的时间点对投资者真的很好。我讲一个例子，2005年我记得是9月1号，我们优选基金的时候，我们是第一名，我们优选的时候，9月是夏天，很难过，募到10个亿。但是各位不要忘掉，历史告诉我们很多事实。

　　最后还是感谢各位来参加这个会议，我们这次代码是161812，16是要顺，18是要发，12是1加2，这个号码也是天助我们，其实一个好的号码可以带来很多幸运。希望今天的讲解对各位有帮助，谢谢。

　　主持人：感谢赵总从另外的角度为我们诠释即将发行的新产品，今天还荣幸请到了银华基金忠实的投资人，多年来刘国良先生一直是银华基金坚实的持有人，他这次特意赶到现场，现在有请刘先生，让我们分享一下他的投资心得，有请尤先生。

　　尤国梁：谢谢。我是一个普通的投资人，我追求的是能达到高额的利润，原来我也玩过股票，在过去一年没挣着钱，可是通过朋友给我接招银华基金，所以我就着重对银华基金有了想法。我在02年就进入了银华，到04年我想银华有一个优选，我挺喜欢指数型基金，为什么？保守点我可以去投资别人。可是指数基金又有风险，可是它的风险能在一个很好的投资团队给控制。这些年银华我持有四只基金，我也跟银华一起经历了挣钱的时期，还有08年赔钱的时期，09年我又挣钱了，可是到了现在，我不知道怎么办。所以，今天参加这个会，看了这只深证100指数基金，又是一个新的投资的东西，它又保证了你每年5.25的收益，而且它又给你选择了有风险的，又很有保证的东西。所以，我现在看到这个，它有一个杠杆性，它高杠杆，可是我们投资人就想达到利益的最大化，你的低风险高收益是我们私人投资者的一个最高要求。

　　通过参加这个会，听了各位的讲话，我对银华基金这么多年投资方面，给了我个人在投资方面有很好的收获。所以银华100我决定还跟着它走，我要坚定地跟银华跟下去。谢谢大家。

　　主持人：非常感谢尤国梁先生，我们的银华基金也希望用优异的收益回报投资者长期以来的支持和信任。今天我们的新闻发布会嘉宾发言时间就到此结束，下面把时间留给我们的记者朋友以及机构投资者进行提问，在这个提问开始之前，我想特别介绍一下，我们的银华基金国际合作与产品开发部总监郑旭也来到了我们的会场，郑女士全程主持了这只新产品的研发，现在正好也是郑女士一个非常幸运的特殊时期，我们经常开玩笑她宝宝的胎教进行得非常好，以后一定是一个聪明的孩子。下面的时间留给各位朋友提问，我们的周毅先生，郑女士以及赵乐峰先生将负责回答各位的问题，我们的提问时间是20分钟，请各位提问开始。

　　问：第一，请问稳进的优势在哪里？第二，加息固定利率收益调整机制在哪天发生？

　　郑旭：谢谢您的提问，这个问题非常专业。首先第一个，跟其他的分级基金比较的问题，你指A级的份额的基础收益率。表面上看起来好像我们收益率相对低一些，但实际上这里边可能需要再进一步去分析，我们这个5.25应该是一年期定存加3%，定价是经过非常严密的研究和定价得到的。我们跟其他的差别有两点，第一点，首先我们是一个付利的概念，我们是每天在付利，它的利息计算方式，这个有点像债券计息的方式。第二点，我们每年都会定期兑付收益，我想可以再比较一下其他的基金，A级虽然表面上看到我们的收益率比我们多一点，但它3月份才能实现，我们是每年才能实现。这样从另外一个角度来说，我们就是一个年付利的概念。对一部分稳定收益的投资者来说，尤其喜欢现金流的，对于低风险，而喜欢现金收益的投资者来说，他有一个定期的收益。这样的话，这个产品收益不比其他的产品差。

　　第二个问题，利率调整机制，这个是我们非常特有的。虽然说可能现在有其他一些基金也是有浮息的概念，也是一年期定期存款，但是我们的调整频率比它们要快，我们的合同里面讲的是每年年初央行公布的同期存款利率，实际上我们的调整频率是一年一次，可能其他的一些基金公司同期发行跟我们比较类似的，它们是三年一次。这样从投资者角度来说，其实调整频率越快对他越有利。

　　债券投资最重要的一点是本金的安全，你说的其他分级基金之所以拿到超额收益，你的代价是你的本金是不安全的。其他的分级基金是之所以你拿到更好的收益，是因为你的本金有损失的风险，而我们这个分级产品稳进份额的本金是受保护的，基本上可以是保本产品，这个利息是保本基础上给的，由于风险较低，可能分的利息相对而言，利息较低跟国债利息低是一样的。债券投资最重要的是稳定安全性。

　　问：我想问一下因为咱们这次是杠杆型产品，假如说出现极端情况的时候，会发生什么样的情况？假如说按现在这样的设置，跌了50%，基金产品份额就没了，在这个方面进行怎么样的控制？谢谢。

　　郑旭：这个也是我们在设计这个产品的时候特别特别考虑到的一个问题，而且在审批过程中也是特别关注的问题，就是风险控制的问题。市场是波动的，而且在大浮动的情况下也可能有下行的风险。对B级来说，大跌的时候有可能会冲破零。就因为有这样一个可能性，虽然这个可能性很小，这个可能性有多大呢？我们从深100指数发布以来到现在我们做了很多研究，它的净值能够冲破零这样的概率是微乎其微的，因为我们是指数基金，我们直接跟踪指数走势就可以了，哪怕08年市场波动最大的时候，它的可能性也非常小。但是一定要去处理这个问题，所以我们专门做了一个应对这种事件的机制，在基金合同上将通过折算，我们叫它下拆的机制，你要看合同里就可以看到，到了基金下跌的时候，B级快接近0.25元的时候有一个出发点，这个时候我们会启动下拆机制，合同语言应该叫份额折算。这个下拆机制就是能够让这个合并，就是把基金份额合并起来，这样它的净值就避免到底。一个避免您提到的风险。

　　第二，还有一个重要的作用，就是它能够维持这个分级的机制能够存续下去。我们成立以来的思路就是说这个分级机制能够有效存在，这是分级最重要的一个特征，它不是说净值波动过程中一会有分级机制一会没有分级机制，这样容易引起投资者会在投资中有一些不连贯的情况。如果能够让他的流动机制连续的话，对投资者来说也好容易。所以等到合并的时候，它的分级机制还可以继续，这样避免了下跌的风险。我们也做了研究，从05年，就是这个指数发布到现在，也是唯一做过一次下拆，就是0.25的时候，就是大跌时候做过一次下拆，之后再也没有，而且08年的情况也是非常非常罕见的。

　　问：周先生说这是一只保本基金，我想了解一下深证100份额稳进和锐进份额，有什么保证本金的机制？

　　周毅：如果锐进跌没了就不能保了，我们在锐进跌到0.25的时候就会有一个下合机制，刚才郑总提到的下合机制就是本金保证的机制，是一样的。

　　郑旭：刚才周总说这是一个类似于保本的产品，实际上我们可能要强调一点它不是保本产品，一定要强调一下，因为保本产品是特殊的，是必须有安保的机制。这个就类似于保本，就是说实际上是用B他的本金来保证了这个A的固定收益，就刚才说的下合机制的时候，实际上简言之到B他的本金，他的净值跌到0.25左右的时候，我们才进行下合。B到0.25的时候，A当时的净值有多少收益，我先兑付他多少收益。A的基准收益保障是非常非常强的。

　　问：转换和合并的时候，你们有没有设置份额的限制，就是合并或分开的时候。

　　郑旭：现在还没有这个限制，这个可能是要根据他的规模，比如说他场内的份额的规模来进行一个。

　　问：现在的思路大概是到百分之多少？

　　郑旭：现在还要看发行的情况再来定，我们希望场内份额多的话，这个限制大可不必。

　　问：有没有套利呢？

　　郑旭：套利机会如果有的话，我们是挺欢迎有这样一个情况。这个限制首先要看首发的情况，就是场内场外的比例，然后再根据这个情况做一个，有可能做，有可能不做，目的是为了促进它的流动性。这个定下来的话，一定会跟投资者进行沟通的。

　　问：现在在市场上有多只分级基金的存在，像瑞福有净值方面的临界点，也可以造成一定的交易机会。那么随着分级基金越来越进步，我想知道一下银华深证100最大的特点在什么地方或者说对于投资者来说，有没有比较独特的地方能够提供这样的交易机会？谢谢。

　　郑旭：我先说一下，待会周总再补充一下。您的问题主要是说跟现有的分级基金相比最大的特点。刚开始也是提到了折价的问题，比如说是同庆和瑞福也大幅折价，我稍微多说一点，我们的产品跟它们的一些不同，我们自己把这个分级基金，其实到目前为止分级基金已经发行出来的只有四只，正在发的还有两只。我们把已有的分级基金分成三代，最近也做了一些专题文章。这三代，第一代就是瑞福，为什么把它称之为第一代呢？因为它是A和B分开发的，它也是半封闭的概念，一年申购是一次，B级上市，这是第一代。第二代作为一个代表，就是长盛，它是用了一个新的发行方式，是同时发行的，A和B同时上市交易，这是第二代的特征。前两代的共同特征它们都是主动型基金，都是主动投资的，那就是它们的一个特性。还有一个就是说在上市的时候，上市份额相对来说是封闭的，都不可以自由申赎的，这个造成了它的折价、溢价大幅度的原因，因为它只可以交易，不可以申赎。第三代应该是瑞和300开始，所谓第三代定义为被动投资加开放，也不一定是正确的，是我们自己的一个总结。其实最重要的特征是开放式的特征，因为前两个是封闭式的，开放式的最大的好处就是可以折价、溢价，通过不仅是二级市场交易，通过一级市场申赎。我们同样也是被动，也是开放，但是跟第一代基本上已经很清楚了有差别了，跟第一、第二代差别很大了，主要看第三代。

　　很重要的是我们的目标客户定位非常清晰，我们是三类不同的客户，这个可能跟瑞和不太一样，瑞和的目标客户定位是很清晰的，但是可能它的目标客户稍微窄一点，它是在不同收益的，偏好不同，股票收益不同的区间的两类客户，比如10%以上、10%以下的定位。我们是非常大的一个不同的类型，首先是低风险低收益的这样一类客户，第二类是高风险高收益，第三类是较高收益较高风险。这三类客户风险收益是完全不一样的，这是非常清晰的定位。我们为什么跟同庆不一样呢？因为我们在深挖的定位明晰以后还要征求他的需求，比如低风险的，低风险的客户其实不仅说我要每年有个收益率，还要能够实现的收益率。像同庆是三年以后，封闭期到了以后才能兑付收益。这样的话，他如果想实现收益只能通过二级市场买卖，这样就可能会折、溢价，这是一个不同，我们每年都可以兑付给他，这是非常不同的。这是低风险的，可能目前来讲所有的分级基金唯一的我们有这样一个做法，每年都可以定期兑付。

　　对高风险一级来说，我们明确的是高杠杆的，我们的初始杠杆是最高的，是两倍，这个两倍不仅是设计的，而且机制上也保证了两倍，有一个上拆的机制，能够延续两倍的高杠杆机制，让偏好高风险的投资者杠杆使用起来更加的，因为高风险喜欢杠杆收益，就越高越好，所以我们就给他很大的杠杆，这是跟现有的所有的分级基金不一样的地方。

　　问：我有两个问题，第一是关于套利的问题，首先我们这个基金成立以后，它的场内外的通道是不是开通的？第二，场内外的份额转换的时候，这个时间差是T+1还是T+2？

　　郑旭：首先场内外的通道，发行以后什么时候能开通？可能你也知道，我们的分级基金，因为开发得比较多，我们的交易所特别做了一套系统，这个系统是大家共享的，我们的时间是取决于它的系统如何能够上线能够运营，只要它上线以后，根据我们的运作情况我们随时可以上线开通，这个时间应该很快。现在暂时没有具体的时间表，我们要等到发行以后再看看系统的情况，还有我们自己规模等等的一些情况再具体确定。这个时间表如果定了，一定会跟投资人报告。

　　第二个问题，因为现在还没有实施，我们现在看，因为它实际上是开放的基金，开放的基金一般都是T+2，但是现在还没有确定，因为每个银行还不完全一样，T+2。

　　周毅：这个上市交易所需要花一定时间，从基金管理人来说我们会尽量快地建仓，我们所做的就是不做主动操作。另外你讲到套利，如果是折价套利可以很快，如果出现折价的话，套利人可以在二级市场买入，也可以赎回，这个方向是不存在时间差的。我们基金的特点，因为我们做投资的，我说通俗一点，其实这个基金跟所有分级基金最大的区别就是简单，它就是黑白命名，我们这么设计的目的就是把这个高杠杆这边变成投资人稳定的投资工具，像PPT里用的一个宝剑，这个宝剑本身不会变的，其他很多分级基金由于超额收益会重新分配。这样的话，对投资人来讲，这工具本身是不确定的，可能一会是绳子，一会是宝剑。我们这个就是简单，高杠杆就是维持高杠杆，安全这块就是尽量做到最安全。如果我是投资人，我在资本市场博弈，选这个产品，就像一把宝剑，进攻的时候会更加锋利。

　　问：固定收益这块的话，是以份额折算，为什么不以现金折算？还有一个问题，如果我们要兑付收益的话，相当于只能从二级市场来买卖，这样的话我可能会因为流动性的原因而损失掉我的固定收益这一块，这一块是怎么解释的？谢谢。

　　郑旭：你问到非常核心的一个问题，其实我可以这么跟大家报告一下，我们设计这个产品最初的思想就是想做您说的这个，我们这个产品最清晰的就是说它三个定位非常清晰，第二简单，我希望每类的客户得到的收益都应该是跟他的特征相匹配的。对于稳定收益，低风险这一块，我们的方案就是做的现金分红。但是具体为什么变成了份额分红？具体不太方便说，因为还有审批过程等等的环节。这个是我们唯一改的一个内容，就是在我们原来的版本上，也是从大局考虑，从整体分级基金的大局考虑，所以我们就把这个现金分红改成份额折算。份额折算，现金分红有它非常明显的优势，大家可以看到我们没有超额收益分配这个条款，他如果喜欢低风险稳定收益就应该获取这里面的，而不需要有一个超额收益这样一个条款的设计，所以把它做得干干净净。

　　然后不分红有利也有弊，弊的话就是不能拿到现金，还有一个成本，你说要变现的话他有一个成本，或者要赎回或者要买卖，一个会有时间成本，还要有资金成本。另外也有一个好处，有可能他省去红利再投资的成本，我们直接分的是折算的C级，就是基础份额给他，如果他想继续投资的话就不用再申购了。这样的话，对于A级来说他拿到这个收益是份额收益，实现这个收益一个就是赎回，一个就是买卖，在二级市场买卖，这样得到现金。我们也做了测算，这两个成本对他实现收益率的影响是非常非常小的，所以基本对他的收益率也没有太大的影响。最后就形成了这么一个方案。谢谢。

　　主持人：由于时间的关系，我们的提问时间到此结束，如果大家有其他问题，会后可以跟我们进行沟通。今天的发布会到此结束，再次感谢大家的参与。预祝我们新产品发行成功，并且取得非常优异的成绩，希望各位朋友继续关注和支持银华，谢谢大家。