来源：理财周报
理财周报特约作者 刘志晶／文
本周市场一改近来的持续调整的表现，出现了强势的反弹，各主题概念、区域和行业纷纷上涨。在3月26日至4月1日共5个交易日中沪深300指数涨幅超过5％，各行业呈普涨情势，由于再融资方案优于市场预期，金融作为最大的权重行业和估值最低的行业暴涨6.2％，而能源和可选消费行业涨幅也都超过了5％，表明了市场对中下游产业和消费预期的乐观。
市场的抢眼表现首先应归功于金融行业的强势，“风格转换”作为今年年初以来的持续话题，一直未得到市场的响应，由此造成的估值结构性差异也令投资者对市场的判断充满困惑。银行业TTM市盈率只有许多中小盘的一半，具有明显的相对安全边际，而随着国务院对大型银行2010年补充资本方案的批复——“A股筹集一点、信贷约束一点、H股多解决一点、创新工具解决一点、老股东增加一点”，极大地减轻了投资者对国有大行再融资需求的担心，成为引爆银行股表现的催化剂——3月29日金融行业暴涨3.2％，且成交量达到近期平均水平190％！即使不做细致的分析也不难猜出基金在其中所起到的作用。而近来二线城市房地产市场的趋热和一线城市成交量的回升，也给了房地产行业有力的支撑。
预期转乐观，基金仓位低位强势反弹
随着市场对大盘权重股票“风格转换”预期的增强和金融股的出色表现，基金仓位出现大幅度回升，据中国银河证券基金研究中心测算，至本周四（4月1日），样本全部基金平均仓位约81.36%，比上周四（3月25日）上升4.89％。其中股票型基金平均仓位约84％，上升4.8％，偏股型基金仓位约80％，上升4.3％，平衡型基金仓位72.6％，上升6.2％。
在剔除掉基金股票市值自然波动的影响后，我们发现基金整体出现了3.89％的主动性增仓，其中股票型基金平均主动性增仓3.76％，偏股型基金平均主动性增仓3.31％，平衡型基金平均主动增仓幅度最大，达到5.17％——与上期相反，所有基金中，约四分之三的基金出现了不同程度的主动性增仓。
对基金公司平均仓位的分析表明，上周易方达、长城、华安、交银施罗德等，广发和大成等大中型基金公司都出现了较大幅度的主动性增仓动作，其中易方达表现最为突出，这也是该公司连续第二周出现仓位的大幅度提高。前段时间较保守的博时基金本周也出现了5％的主动增仓，但上投摩根仍旧维持了不足70％的股票仓位配置水平，在各大中型基金公司中显得独树一帜。华夏基金则在本周市场的风生水起中表现出了难得“冷静”，旗下华夏大盘精选仓位变动不足1.5％，在剔除股票市值变动影响后，主动性仓位变动不足0.5％，而华夏成长仓位则出现较大幅度的主动增仓，目前仓位在80％左右。
上周曾提到，从这些历史测算仓位数据分析，并没有发现某类型基金能够成功“逃顶”或“抄底”的证据，但的确有迹象表明，基金仓位见顶并不意味着市场到顶，但基金仓位见底的时候市场往往非常接近底部了。上周四股票型基金近六个月来仓位首次降至80％，并接近最近八个月的低点，我并没有期望市场立即的反应，但本周的暴涨的确出乎意料。基金仓位的剧烈波动不是自然的信号，由此映射出市场的剧烈波动也应该受到关注。易方达连续两周大幅增仓、上投摩根维持低仓位配置的时间接近六个月，这些相互排斥的信号是不同基金公司真实策略判断的反映，在自己无法作出明确判断的环境中，观察“大象”的求生路线虽然不一定有用，但参考价值还是非常明显的。
关注基金仓位，但不只是仓位
从2009年初以来的情况分析，在目前市场阶段中基金普遍的平均仓位配置水平出现了明显上升。上周四股票型基金约80％的仓位配置已经接近了2009年729大跌后的低点，而随即本周市场即走出了强势的反弹行情。我并非暗示基金仓位与市场表现的某种直接联系，只是力图表明基金仓位作为反映机构投资者真实策略的指标，也在特定情况下反映出其现金头寸分布，而这二者对市场普遍情绪和走势都具有显著的影响力。这个结论才应该是我们关注基金仓位的理由。
从风险收益比的角度出发，大盘蓝筹股正在受到越来越广泛的关注，“风格转换”似乎也在步步临近。同时我们也应该注意到大盘蓝筹股的表现目前仍旧缺乏催化剂，银行再融资方案的确定只是消除了投资者的担忧，并不能成为股票表现的持续动力，基金高仓位状态下现金头寸的压力也使得基金无力在短期内独自推动风格转换。在未来的一个月内这种风格转换很可能仍处于胶着的状态，而一旦一季报明确了企业基本面因素的转好，大盘蓝筹股表现的催化剂才可能被激发，而基金其时的策略判断和申赎情况也许会成为关键因素。
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