农银行业成长基金程涛：经济复苏还是经济过热?

　　近期我在参加一个讨论会的时候遇到了一位同行，他认为当前的市场对于投资者来说非常尴尬，因为很难选取方向，故而也就很难获取收益。在我看来，这确实是摆在众多投资者面前的一道难题，市场在犹豫徘徊中寻求方向，其实恰恰是这种心理的反映，在这种心理的正反馈和逆反馈之中，市场还在寻求答案。

　　市场上行的风险主要表现为经济复苏的速度超出预期，同时市场下行的风险主要反映为对于经济过热引发通胀预期的担忧。经济向好的证据已经愈发明显，1季度宏观数据即将公布，有些投行对于1季度GDP 的预测已经达到11.5%，全年的GDP 预测也在上调，市场对于经济加速的一致预期正在形成。但同时，投资冲动引发的通胀预期也在升温，1季度房地产成交量持续好转，地产土地出让收入大幅度增加，部分省市1季度的土地出让规模就达到去年全年的50%；随着财政收入的改善，地方政府的投资冲动也在逐步显现，湖北省公布12万亿元的投资规划，重庆市公布1万亿元投资计划，庞大的投资计划必然引发通胀升温的预期，针对房地产市场的调控政策频出，3年期央票的重启，都成为市场犹豫不决的压制力量。

　　未来一段时间，市场还会一直处于经济复苏和政策收紧的矛盾之中，但是我认为有两点对于投资具有指示意义。一、年初以来对于政策压制的担忧很大程度上反应到了周期股的下跌之中，目前周期品的估值已经处于低位。二、市场对于次新股的炒作已经到了非理性的地步。

　　可以肯定的是，后期经济复苏的进程还将继续，将会强化业绩层面对于周期股的支持作用，而包括创业板在内的中小次新股必然趋于分化，在贝塔和阿尔法中，天平将发生逆转。