基金调仓手法生变 谨慎选择超大规模基金

　　4月16日，首批四个沪深300指数期货合约将正式上市交易。

　　8日，股指期货也已正式启动。在当天的启动仪式上，证监会主席尚福林称，截至4月7日，已有4740户投资者开立股指期货交易账户，其中约90％来自商品期货市场。

　　基金参与规则初步确定

　　3月15日，证监会公布《证券投资基金投资股指期货指引》征求意见稿（下称《指引》），基金参与股指期货的规则也初步确定。据此，股票型基金、混合型基金和保本基金可以投资于股指期货，而债券型基金和货币市场基金则被“拒之门外”。

　　《指引》规定，基金参与股指期货在投资策略上要以套期保值为主，在任何交易日日终，买入的股指期货合约价值不得超过基金资产的10％，卖出的期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20％。同时，基金在任何交易日内交易的股指期货合约价值不得超过上一交易日基金资产的20％。

　　值得注意的是，保本基金投资股指期货不受上述限制，但应符合合同中约定的保本策略和投资目标。

　　短期影响有限可改变调仓手法

　　“据不完全统计，基金合同中有明确的可参与股指期货条款的基金不足40只，虽然大部分的基金公司都已经成立股指期货研发队伍，但股指期货的推出在短期内不会对基金运营造成影响。”，好基汇基金研究员汪洋接受本报记者采访时说，“随着一些基金的"尝鲜"，大部分基金将会不甘其后，特别是指数基金和混合基金。”

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春接受本报记者采访时说，股指期货推出后，基金公司会有一个观望期，整体上参与不会特别积极，基金行业短期也不会受到太大影响。

　　“股指期货推出后，基金等机构投资者将成为最大受益者。随着单边市的终结，基金等机构投资者得以在涨跌过程中都有机会获利，盈利能力将得到提升。同时，股指期货的杠杆机制为基金提供了低成本的保值策略，基金业趋势操作的局面将得到改善，市场信心也将得以稳定。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越撰文指出。

　　虽然短期影响不大，但长期来看股指期货可以改变以往基金运作中加减仓的手法。弘酬投资研究总监孙燕军接受本报记者采访时分析称，基金管理者可以通过在期货市场做空来实现减仓，在期货市场做多来实现加仓，改变以往只在现货市场买卖的情况。

　　“各种指数型ETF基金和封闭式基金可以与股指期货配合使用，锁定固定收益，在此基础上各种理财机构也可开发出与股指期货相结合的固定收益类产品，丰富产品线。”孙燕军称。

　　大规模基金受影响较大

　　“股指期货正式开始交易首先对于规模比较大的基金影响很大，因为这些基金在现货市场操作往往冲击成本很高，但在期货市场实现加减仓就方便得多。其次，股指期货对于指数型基金，尤其是ETF基金的发展有很大推动，因为做对冲组合的基差较小，可以在很大程度上满足套保的需要。另外，股指期货与封闭式基金进行组合管理也可锁定很大部分折价带来的固定收益，提升封闭式基金的需求。”孙燕军称。

　　广发期货发展研究中心陈震祉认为，股指期货的推出对保本型和混合型基金影响较大。

　　陈震祉认为，保本基金发展缓慢主要是因为不容易找到担保方且保本基金品种单一。国内现有的6只保本基金，大部分采用CPPI（固定比例投资组合保险机制）策略控制风险，但投资效率不高。股指期货的推出可以产生新的保本机制，能以低成本、高效率帮助基金实现投资目标，随着股指期货的推出，保本基金将大量出现。

　　“股指期货时代投资者要谨慎选择基金资产超过100亿的大规模或超大规模基金，因为这些基金往往在现货市场的冲击成本很高，加减仓和调仓的难度较大、耗时较长，而股指期货是新兴事物，基金经理们在一开始操作时可能不会很老练，即便操作水平很高，但由于期指需要不断展期才能实现与现货的完全对冲，使得基金的风险暴露很高，由于今年是震荡市，投资于大规模的基金风险相对较大。”孙燕军如是提醒，“更应注意关注混合型基金，因为混合型基金仓位较为灵活，而且固定收益部分比例较高，可以带来低风险的收益。投资人还可继续关注ETF基金，因为ETF基金与期指结合操作交易成本更低，而且基差风险小。”

　　作者：王继高 (来源：中国经济时报)