股指期货周五交易　基金业谨慎应对

　　热点聚焦：基金业备战股指期货

　　编前语 股指期货即将拉开大幕， 证监会3月中旬就《证券投资基金投资股指期货指引》公开征求意见，该指引对基金参与股指期货做出了制度性的约束，基金投资股指期货以套期保值为主，债券基金和货币基金不得参与；基金在任何交易日日

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　　还有2个交易日，股指期货就将正式“叩开”中国资本市场的大门。面对这一创新工具，各家基金公司的态度却出现了明显分歧：一方是适时调整投资策略、继续夯实投资研发的“备战派”，一方是调低仓位、静候A股市场格局之变的“观望派”。基金相关人士指出，“高风险”和“规则生疏”是众多基金公司放弃在第一时间“尝鲜”的主要原因。对于基金行业来说，股指期货究竟是“吞钱猛虎”还是“纸老虎”？基金要如何布局才能从这一创新业务中受益？在实际操作方面，基金又需要特别注意哪些细节呢？

　　“参与股指期货，无论是对管理层而言，还是对基金本身而言，都是一种必然。”在与本报记者的连线中，东北证券研究所基金研究员冯剑做出了上述表示。

　　2010年3月15日，中国证监会就《证券投资基金投资股指期货指引》公开征求意见，有消息称，目前相关政策已经基本修改完毕，或将于近期出台。指引对基金参与股指期货做出了制度性的约束，如“只有偏股型基金才能参与”、“持有的卖出股指期货合约价值，不能超过股票总持仓价值的20％”等，有基金人士认为，上述条款体现了监管层对基金参与股指期货的谨慎态度。对此，冯剑表示：“管理层只是希望基金参与股指期货有一个由慢到快、由少到多的过程。待各方条件成熟以后，这些约束有望被逐步放宽，届时股指期货对于基金的意义和价值将得到全方位的展现。”

　　“股指期货所提供的做空机制，是目前唯一一种能够对下行行情中的风险进行有效控制的对冲机制，在成熟市场中的公募基金一般都参与股指期货，因此国内基金对于股指期货的态度应该是相对积极的。”冯剑从基金本身的角度对参与股指期货的必要性做出了阐释。根据国际经验，指数基金、保本基金和处于建仓期的基金，几乎都是股指期货业务的“忠实拥趸”，因为股指期货是减少误差、控制成本的“不二法宝”。可以说，或早或晚，介入股指期货都是基金获取超额收益的必经之路。

　　广泛意义上，机构投资者参与股指期货无非有三个目的：套期保值（套保）、套利和投机，而如何操作才能够达到上述目标则成为基金从业人员面临的最大难题。首先，“对于追求超额收益的基金而言，套保的价值并不在于保值，而在于增值。”冯剑介绍说，“由于重视上市公司的基本面分析，基金往往能够挖掘出一些业绩增长稳定，具有人才、技术、市场等优势的潜力股，但即使是这样，在外部环境恶劣的条件下，也无法保证基金的正收益。而通过适度参与股指期货，做多潜力股的同时做空股指，就可以确保一定的阿尔法收益，也能够增强基金业绩的稳定性，利于其长期评价。”在实际的操作方面，申银万国研究所金融衍生品分析师袁英杰指出，套期保值分为两种，一是动态，即根据目标来适时调整头寸；二是静态，即选定一只期货后维持不动。而无论使用哪种方式进行套保，都应当提前设定一个完善的方案，包括合约的选择和延期、保证金的多少、额外收益的处理等细节。值得注意的是，由于证监会的意见征求稿中对投资比例进行了限制，我国基金不能完全实现套期保值，但即便只是“降低最低仓位水平”的策略，也同样能够对基金的收益提供保障。

　　其次，“由于套利交易一般是双边交易，即卖出合约与买入合约同时进行，因此，对基金比较可行的套利机制是，在股票市场购入存在较大折价的产品，如封闭式基金和部分创新基金，同时做空对应到期日的股指期货。这些存在折价的产品在临近到期日一般会出现价格回归净值的趋势，从而形成部分的套利收益。”冯剑向记者介绍了通过“博取差价”实现套利的有效途径。

　　第三，对于投机交易，即单方面做多或做空，虽然有获得超额收益的可能，但所承担的风险也是巨大的，因此业内人士建议基金投资者谨慎操作。

　　对此，冯剑表示，随着制度约束的逐渐放宽，我国基金业有望在以下三个方面有所作为。“一是套保产品，在获取阿尔法收益的基础上追求收益的稳定增长；二是套利产品，利用现货市场与期货市场的套利机会获取收益，比如在封闭式基金和股指期货之间的套利；三是程序化交易基金，即利用历史数据的概率统计，利用计算机的高速度，密集地参与具有大概率盈利的操作，一方面以微利规避风险，另一方面以高换手追求收益。”

　　袁英杰在基金产品创新方面也有三个设想，首先是指数增强型的产品，即用股指期货来模拟跟踪目标指数的收益，由于股指期货具有杠杆放大效应，因此该产品所需要的资金比较少，而剩余的资金则可以投入到诸如债券、阿尔法套利等方面。其次是绝对收益产品，即当期货被高估时,可以通过做空期货做多现货套利，另外也可以通过构建有超额收益的组合,同时做空期货,这样无论市场是上涨还是下跌，都可以获取绝对收益。第三是国际上比较流行的130／30基金，即用130％的多头加上30％的空头，在保持与市场风险一致的情况下，获得额外收益。

　　在投资股指期货的细节方面，冯剑表示，基金还应当注意五个方面，一是人才的培养与储备；二是参与方式的选择与设计（套保、套利）；三是风险控制机制；四是对投资者维护，说服投资者继续持有，鼓励进一步认购；五是要注意基金的差异化特质，要提出有特色的设计，以吸引投资者。