海通期货徐凌：基金利用期指可参照四大策略

　　　□海通期货总经理 徐凌

　　　在全球经济一体化和金融创新的趋势下，股指期货等衍生金融产品的推出将使我国基金行业进入一个全新的投资领域，能使基金行业在投资策略、风险管理和产品创新方面有着更大的发展空间。在基金投资组合管理中，股指期货主要可用于以下几个方面：

　　　其一，战略性资产配置。所谓战略性资产配置，是指确定股票、债券、期货或其他资产的长期配置比例，从而满足投资者的风险收益偏好，以及投资者面临的各种约束条件。投资者确定的战略性资产配置不因短期资本市场的条件变化而波动，但短期资本市场条件的变化肯定会改变投资者的战略性资产配置。例如，如果股票市场价格相对债券市场或其他资产的市场价格发生变化，那么投资组合中股票的比例就会上升。为了重新建立预定的战略性资产配置，投资者需要改变资产组合的头寸，这可以通过衍生产品进行，如股指期货合约等。

　　　其二，战术性资产配置。战术性资产配置是指利用发现的资本市场机会来改变战略性资产配置，如预期股票价格上涨时增持股票(相应减少债券比例)，战术性资产配置是因为某种大类资产收益的预期变化而驱动的。它经常是指由于市场过度反应而导致的“反向”买卖模式——在价值高估时出售而在价值低估时购买。战术性资产配置也可以通过股指期货等衍生品进行。

　　　其三，阿尔法策略和可转移阿尔法策略。所谓阿尔法，是指基金的超额收益能力。有了股指期货以后，投资者可以设计出很多把贝塔调为零的绝对收益产品。而投资者采用阿尔法转移的目的，是想把投资组合经理的业绩与市场表现区分开。这种策略对QDII基金而言非常重要，例如，某中国基金管理公司非常了解中国上市公司，即具备中国股票的能力，现在这家基金公司发行了一只QDII基金投资于其他国家市场(比如美国)，这家公司想把基金资产投资于美国市场的同时保留其对中国市场的阿尔法能力，这是一个两难选择。阿尔法转移策略可以获得这种两全其美的效果。具体做法如下：该QDII基金可将资产全部投资于中国股票，同时通过沪深300股指期货的空头头寸把中国市场的系统风险对冲掉，把该基金在中国的阿尔法能力保留下来。而基金获得美国市场的指数收益，则可以通过配置美国的标准普尔500期货合约来达到。这样，该QDII基金就可以在获得中国阿尔法的同时，也获得美国市场的指数收益。

　　　其四，使用衍生品来设计新的基金产品。利用股指期货，第三代ETF基金产品——杠杆型ETF产品得以实现，它通过追求日内杠杆，放大指数的波动幅度，为投资者提供更多的选择。基金也可以使用股指期货复制一些期权的策略，让投资者提前享受到期权投资的乐趣。基金公司还可以利用股指的杠杆特性开发出更多增强收益型基金产品，为市场提供高风险、高收益型产品，满足特定投资者的需求。

　　　我们坚信，股指期货的推出拉开了中国金融衍生品大发展的序幕，国内基金公司必将进入新一轮大发展的阶段。