天治品质优选混合型证券投资基金风险分析季度报告（2010年第1季度）

本基金管理人认为，对于组合投资，风险管理与绩效追求同等重要，唯有在有效管理风险的前提下，才能获取稳健合理的投资回报。为了约束自身严格实施投资操作的风险管理，本基金实施透明化的定量风险管理模式，定期向投资者披露风险分析报告，使投资者能够从中定期检视本基金

的风险收益特征以及基金管理人的操作效率。本次报告是第21期，披露内容为2010年第1季度基金组合风险状况。
一、 组合特征分布分析

指标分布
PE 0以下 [10,15) [15,20) [20,25) [25,30) [30,40) [40,50) 50以上 加权平均
品质优选 3.68% 6.00% 10.34% 0.00% 5.52% 20.30% 18.04% 36.13% 43.02
中标300 2.81% 23.97% 18.16% 15.43% 8.43% 12.66% 6.45% 12.09% 37.20
PB 1以下 [1,1.5) [1.5,2) [2,2.5) [2.5,3) [3,4) [4,5) 5以上 加权平均
品质优选 0.02% 0.00% 1.74% 8.27% 5.50% 21.34% 15.22% 47.91% 6.58
中标300 0.00% 2.08% 4.54% 24.35% 15.10% 23.78% 9.51% 20.65% 4.10
EPS 0.1以下 [0.1,0.2) [0.2,0.3) [0.3,0.4) [0.4,0.5) [0.5,0.6) [0.6,0.7) 0.7以上 加权平均
品质优选 30.35% 3.21% 1.77% 10.25% 10.88% 7.55% 10.12% 25.86% 0.55
中标300 16.57% 5.19% 3.77% 22.35% 4.46% 3.90% 5.29% 38.49% 0.68
ROE 0以下 [0,0.05) [0.05,0.08) [0.08,0.12) [0.12,0.15) [0.15,0.2) [0.2,0.3) 0.3以上 加权平均
品质优选 0.00% 33.56% 7.47% 7.70% 10.91% 11.66% 23.86% 4.85% 0.13
中标300 1.00% 17.92% 4.99% 6.16% 6.03% 34.76% 26.01% 3.12% 0.15
β 0.6以下 [0.6,0.8) [0.8,0.9) [0.9,1) [1,1.1) [1.1,1.2) [1.2,1.3) 1.3以上 加权平均
品质优选 17.34% 10.19% 3.97% 4.67% 10.56% 6.16% 21.98% 25.12% 1.03
中标300 5.55% 22.62% 5.62% 12.91% 11.43% 12.31% 10.75% 18.80% 1.03

注：表格内的百分比数值为市值占比，统计日期为2010年3月31日
中标300加权平均为按流通市值加权平均值，品质优选加权平均为按持仓市值加权平均值
个股β的计算中，市场指数收益率采用中标300指数计算
上表为本基金的股票投资组合与股票业绩比较基准（中标300）成份股的市盈率(PE)、市净率(PB)、每股收益(EPS)、净资产收益率(ROE)以及β等各指标分布的对比。（1）市盈率与市净率。本基金股票投资组合的加权平均动态市盈率（43.02）略高于中标300的加权平均动态市盈率（37.20），个股的市盈率分布较为集中，30倍市盈率以上区间占比达到74.5%；本基金的市净率分布向大于5的区间集中，5倍以上动态市净率占比达到47.91%，中标300相同区间的占比为20.65%。（2）每股收益与净资产收益率。本基金加权平均每股收益和加权平均净资产收益率均略小于中标300，每股收2
益的分布主要集中在大于0.7和小于0.1的区间，而净资产收益率的分布则相对较为分散，主要集中0-0.05 和0.2-0.3两个区间。总体上，本基金股票组合的财务品质良好，动态估值水平、盈利能力接近于业绩比较基准。（3）β系数。组合加权平均β为1.03，接近中标300指数样本股，而且β分布较为均匀。
二、 组合收益与风险分析

1、组合收益分析
组合收益特征
组合名称 基金净值增长率 基准收益率 超额收益率 日Sharpe比率 日Sortino比率 日信息比率
品质优选 -0.74% -4.49% 3.75% -0.0164 -0.0218 0.11

注：无风险利率采用税后一年期定期存款利率
基金业绩比较基准：中信标普300指数×70%＋中信标普国债指数×30%。
2、市场风险分析
组合风险特征一
组合名称 事前TE（年化） 事后TE（年化） β 月VaR 波动率（年化） 系统性风险比率 回归残差标准差
品质优选 0.07071 0.07136 1.1724 8.79% 17.13% 85.87% 0.0043

注：以上计算均采用最近一个季度的日收益率数据，并折算成相应时间跨度
β的计算中，市场指数收益率采用业绩比较基准收益率计算
VaR值计算的置信度选取95%
回归残差标准差为(基金收益率-无风险收益率)与(基金业绩比较基准收益率-无风险收益率)的回归残差的标准差
系统性风险比率:基金方差基准方差??22?iR
组合风险特征二
置信度 月ReVaR
50% -0.06%
60% 0.21%
70% 0.89%
80% 1.06%

本基金从两个层面度量基金的市场风险：一、相对风险和绝对风险；二、系统风险和非系统风险。
相对风险主要利用跟踪误差、β与相对VaR（ReVaR）来衡量。跟踪误差主要度量基金收益率与业绩比较基准收益率偏离的风险。经测算，本基金的年化事后跟踪误差为0.07136，较上一季度略有上升。β度量基金收益相对于业绩比较基准收益的总体波动性。本基金的β为1.1724，基金净值相对于业绩比较基准的波动性较上一季度略有下降。相对VaR测量基金业绩表现不如基准的风险。本基金在未来一个月的收益比业绩比较基准低1.06%的可能性不超过20%，相对市场风险不大。
对于绝对风险的度量，本基金主要采用月度VaR与波动率指标。月度VaR为8.79%，3
较上一季度明显下降；而年化波动率为17.13%，较之上一季度亦有明显下降。
此外，本基金将风险分解为系统性风险与非系统性风险。回归残差标准差代表组合的非系统风险，本基金的回归残差标准差为0.0043，比上一季度上升。系统性风险比率为85.87%，较之上一季度有了一定幅度的下降，本基金的风险仍然主要来自于系统性风险。
前10大重仓股市场风险状况
证券代码 证券名称 日VaR 日波动率 年化波动率 年化下方标准差 β系数
000001 深发展A 0.0323 0.0360 0.5583 0.2384 1.2258
000009 中国宝安 0.0464 0.0453 0.7010 0.3090 1.0789
000012 南玻A 0.0436 0.0435 0.6745 0.3130 1.1946
000069 华侨城A 0.0409 0.0446 0.6905 0.2610 1.2927
000559 万向钱潮 0.0313 0.0428 0.6633 0.2569 1.2091
000712 锦龙股份 0.0384 0.0473 0.7332 0.2640 1.4993
000725 京东方A 0.0352 0.0468 0.7245 0.2200 1.3623
000783 长江证券 0.0371 0.0497 0.7692 0.2483 1.6759
000792 盐湖钾肥 0.0319 0.0320 0.4954 0.2115 0.3183
000898 鞍钢股份 0.0435 0.0419 0.6496 0.2633 1.4416
全市场中值 0.0372 0.0384 0.5955 0.1509 1.0467

本基金前10大重仓股中，5只个股的日VaR值低于全市场中值，2只个股的波动率低于全市场中值，两只个股的β系数小于全市场中值。总体来看，十大重仓股的市场风险高于整个市场的平均水平。
3、流动性风险分析
流动性风险指标
组合名称 行业集中度 个股集中度 周变现能力 月变现能力
品质优选 43.15% 37.79% 100.00% 100.00%

注：行业集中度为前三大行业所占投资比例，个股集中度为前十大重仓股所占投资比例。
假设日成交额中有25%为本基金变现的交易金额，周变现能力=（1－周未变现金额/组合市值）*100％
十大重仓股的流动性风险状况
证券代码 证券名称 持有市值占流通市值比 平均周换手率 变现天数 流动性风险指标1
000001 深发展A 0.01% 3.86% 1 0.0177
000009 中国宝安 0.06% 9.20% 1 0.0323
000012 南玻A 0.04% 12.66% 1 0.0149
000069 华侨城A 0.02% 8.11% 1 0.0132
000559 万向钱潮 0.08% 40.36% 1 0.0103
000712 锦龙股份 0.09% 13.51% 1 0.0341
000725 京东方A 0.04% 5.22% 1 0.0394
000783 长江证券 0.02% 5.77% 1 0.0203
4
000792 盐湖钾肥 0.02% 5.68% 1 0.0167
000898 鞍钢股份 0.02% 5.89% 1 0.0144

注：流动性风险指标1＝持股比例/(日均换手率*1%)。
本基金的行业集中度为43.15%，较上一季度的48.50%下降明显；个股集中度为37.79%，与一季度的37.68%接近。
在假设日成交额中有25%为本基金变现的交易金额的前提下，本基金股票组合在一周内就可以100%变现。十大重仓股中，最长变现天数为1天；股票组合中，全部股票的股票变现天数均在1天以下。可见，本基金继续保持着良好的流动性。
三、 综合评价

综合以上各个方面，在本季度，本基金与业绩比较基准相比，组合特征分布较为合理，财务品质较好，动态估值水平略高于业绩比较基准。本基金的风险主要来自于系统性风险，波动率较上季度明显下降，行业集中度也大幅下降，而且本基金继续保持着良好的流动性。本基金大部分十大重仓股的市场风险指标高于市场中值，但同时本基金也取得了明显高于业绩比较基准的收益。
提示一：个股市场风险指标的计算采用截至2010年3月31日过去一季(约60个交易日)的市场数据。数据来源为Wind资讯系统。
提示二：以上风险指标，包括预测基金未来风险的指标，均以基金过往业绩和投资组合信息为基础计算，旨在为投资人提供简化基金风险评价的工具，由于数据或者指标本身的原因，只能作为对基金风险状况进一步研究的参考，而不构成对投资者基金买卖的建议

来源上海证券报)