减仓、调结构、撤离蓝筹:基金策略调头推动中小盘溢价
基金仓位如预期下降,减仓中进行结构调整
基金一季报数据显示,2010年一季度基金进行了较为显著的减仓。股票型基金从2009年底86%的仓位高点下降至83%左右;偏股混合型基金平均仓位从82%下降至78.54%;配置混合型基金平均仓位从72.46%下降至71.43%。考虑到一季度间沪深300指数下跌超过6%,被动减仓效应较为明显;如果扣除被动仓位变化,股票型基金平均减仓超过3%,偏股混合型基金平均减仓2.42%;而其他类型基金则主动减仓并不明显。
表1:一季报基金按类型统计平均仓位变化
基金类型 | 20100331 | 20091231 | 仓位增减 | 净变动 |
股票型 | 82.88% | 86.72% | -3.84% | -3.06% |
偏股混合 | 78.54% | 81.96% | -3.42% | -2.42% |
配置混合 | 71.43% | 72.46% | -1.03% | 0.31% |
偏股型QDII | 72.77% | 70.43% | 2.34% | - |
转债混合 | 50.00% | 51.92% | -1.92% | -0.26% |
保本型 | 25.58% | 26.40% | -0.82% | 0.45% |
偏债混合 | 23.78% | 24.62% | -0.84% | 0.37% |
债券型 | 9.69% | 9.62% | 0.07% | 0.64% |
*平均仓位为简单平均
基金仓位下降已在我们每周的基金仓位测算跟踪中观察到,因此一季报披露的实际仓位并不出乎意料。如果从季度中的仓位测算来看,我们可以更清晰地看到基金减仓路线图。
季度内的仓位跟踪显示,1月、2月是基金主要减仓的时期。2010年一月股市的走势出乎多数人的意料。加速增长的经济,CPI回正,以及年初新增贷款快速增加等等因素使得货币政策提前调整,超出了多数投资者的预期。不但跨年度行情落空,普遍期待的一季度也大有变数。受此影响,在2009年底以重仓待涨的基金采取了逐步调整的策略。政策变化是一个最重要的信号,1月第二周存款准备金率上调,垫定了今年的宏观调控基调。而基金在2009年底布局蓝筹的策略由此开始发生分化。
2010年2月跨节行情波澜不惊。整体趋紧的宏观环境仍然制约着股市反弹,但市场整体下跌空间明显有限,因此股市以横盘震荡为主。蓝筹股表现缺乏持续性,而区域振兴等主题投资成为主要的活跃点。在这种市场环境下,二月基金仓位仍以结构调整为主,前期仓位水平降幅较为明显,而在节后反弹中基本持平。
2010年3月股市长期在3000点附近徘徊,决定市场方向的蓝筹股继续盘整,股市热点仍然在区域振兴、低碳、新能源、智能电网等新兴行业或投资主题中轮动。同时宏观数据、政策预期等仍然在很大程度上影响着市场情绪,短期波动幅度较大。月末受股指期货推出预期影响,蓝筹股有所表现,但持续性仍待观察。在趋势不明、结构性行情为主的市场环境下,仓位水平的重要性下降,而结构调整和个股选择成为基金比拼的关键。三月基金整体在仓位上没有大的动作,总体仓位水平基本保持稳定,但基金之间的增减仓操作却始终较为活跃,难觅一致方向。
行业配置:减持周期行业,风格向成长型投资转移
在持续减仓中调整结构,周期性蓝筹股成为最大的调整对象。一季报清晰地展示了基金持仓结构调整的方向。采掘、金融、金属三大行业成为集中减持对象。而相应增配行业则分散在信息技术、医药生物、交运、电子等中小成长型行业。
如果把这一配置方向的变化和2009年4季度进行比较,基金整体上向回走。2010年一季度减持最明显的金融、金属、采掘三大行业恰恰是2009年四季度增持最显著的行业;而一季度增持的机械设备在2009年四季度被明显减持。
图1:2010年一季度基金行业配置变化
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图2:2010年一季度基金行业配置变化
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风格转换难以实现,估值高低不再简单决定配置
从仓位、行业配置、个股选择方向上来看,2010年一季度基金的策略来了个180度的向后调头。2009年基金普遍看好跨年度行情,增配蓝筹备战一季度;而2010年一季度,在调控提前到来、流动性趋紧的情况下,重仓持股的基金无法持股待涨,主动调整策略,转向继续挖掘结构性机会。基金抛弃蓝筹调头转向成长型中小盘,既是对政策、市场变化的反应,同时也影响了市场本身的发展。
突出的表现就是中小盘股相对大盘股溢价持续高涨,传统上基于估值溢价扩大而应该发生的风格转换迟迟未到。自2009年三季度以来,中小盘风格已连续三个季度领先大盘风格,中小盘指数和大盘指数之间的估值溢价持续高涨,已近历史最高水平。
在政策调控的大背景下,静态估值不再成为基金进行行业配置的决定性因素。地产、金融等行业眼下强劲的业绩增长都在调控加强的预期下变得不确定;而钢铁、煤炭等周期性行业已经显露出业绩大幅波动的苗头。相反,代表经济增长方式转型的新兴产业,以及政策受益行业涌现诸多主题性投资机会,这类机会成为整体震荡市中的结构性亮点。基金积极参与此类投资机会挖掘,与其他市场力量形成共振,推动了主题性投资的持续活跃。
而从未来预期来看,4月随着股指期货推出,风格转换曾再度成为市场关注焦点。但随着更严厉的地产调控政策出台,宏观面的压力再度抵消了蓝筹股的估值优势。我们认为,随着中小盘和大盘风格的估值溢价持续上升,目前的中小盘优势格局难以一直继续。但风格转换将是一个渐进性过程。蓝筹股的估值优势目前仍然面临不确定性,在地产、金融等权重行业政策利空释放完毕后,蓝筹股才具备整体反弹的契机。而整体高涨的中小盘股必然面临分化,真实业绩成长性与单纯的概念炒作将。在此之前,我们认为市场仍将经历震荡中的风格模糊期。
重仓股变化:深挖结构性机会,瞄准经济增长方式转型
从重仓股的变化上可以更细致地分析基金投资思路的转变。从重仓股增持名单来看,代表新经济增长方式的医药、新能源、消费等成为增持重点;而银行、证券、煤炭等周期性权重股遭到大量减持(表2、表3)。
基金新增重仓股名单更能看出基金着力挖掘的结构性投资机会(表4)。区域振兴、创业板、新材料、新能源等一批政策扶持行业在内的上市公司被基金加入重仓股行列。在基金新增的前50大重仓股中,中小板及创业板中的股票占比不低。
表:2010年一季报增持最多的前20大重仓股
股票名称 | 2010年1季度 | 2009年4季度 | 增持市值(万元) | ||||||
总市值(万元) | 占流通股比例(%) | 持股数(万股) | 持有该股的基金个数 | 总市值(万元) | 占流通股比例(%) | 持股数(万股) | 持有该股的基金个数 | ||
中国太保 | 1123399.13 | 16.15 | 41607.38 | 80 | 592291.48 | 8.97 | 23118.32 | 42 | 531107.65 |
华兰生物 | 461589.47 | 20.41 | 7350.15 | 21 | 78406.98 | 3.93 | 1414.78 | 4 | 383182.49 |
*ST伊利 | 746092.37 | 31.73 | 23091.69 | 43 | 442076.19 | 22.94 | 16694.72 | 25 | 304016.19 |
浦发银行 | 2040047.23 | 11.46 | 90799.17 | 108 | 1746619.45 | 10.36 | 82119.76 | 69 | 293427.78 |
华夏银行 | 386809.03 | 7.97 | 30172.31 | 30 | 122522.11 | 2.61 | 9864.9 | 13 | 264286.91 |
上海机场 | 295892.37 | 14.6 | 15968.29 | 6 | 78099.3 | 4.1 | 4483.31 | 3 | 217793.07 |
广汇股份 | 335546.22 | 19 | 10512.1 | 17 | 126673.64 | 10 | 5531.6 | 10 | 208872.58 |
中国国航 | 273607.57 | 2.8 | 21941.26 | 30 | 83671.57 | 1.1 | 8617.05 | 9 | 189936 |
民生银行 | 2001288.04 | 13.83 | 260245.52 | 114 | 1820980.33 | 12.23 | 230212.43 | 90 | 180307.71 |
国电南瑞 | 337960.33 | 19.28 | 9833 | 23 | 171388.95 | 13.72 | 3500.59 | 14 | 166571.38 |
金风科技 | 170168.68 | 8.02 | 4929.57 | 10 | 9342.91 | 0.53 | 325.99 | 1 | 160825.77 |
康美药业 | 393132.53 | 19.03 | 32250.41 | 21 | 240316.25 | 13.34 | 22607.36 | 7 | 152816.28 |
格力电器 | 1203197.22 | 23.05 | 42666.57 | 50 | 1057164.08 | 19.73 | 36529.51 | 45 | 146033.14 |
同方股份 | 178089.97 | 8.64 | 8436.28 | 11 | 33798.81 | 1.85 | 1804.53 | 3 | 144291.15 |
许继电气 | 182457.88 | 21.26 | 5614.09 | 19 | 51141.99 | 8.5 | 2243.07 | 4 | 131315.89 |
三安光电 | 212994.43 | 34.76 | 5210.56 | 8 | 82154.21 | 21.79 | 1632.76 | 5 | 130840.22 |
潍柴动力 | 398606.2 | 20.63 | 5794.54 | 30 | 268805.76 | 14.85 | 4168.82 | 16 | 129800.44 |
东阿阿胶 | 327680.68 | 23.13 | 11619.88 | 23 | 199315.94 | 15.17 | 7622.02 | 11 | 128364.73 |
海信电器 | 224703.19 | 18.91 | 9336.81 | 12 | 98191.75 | 8.34 | 4116.66 | 7 | 126511.44 |
国电电力 | 286820.17 | 6.37 | 34682 | 7 | 162485.8 | 4.04 | 22017.05 | 4 | 124334.37 |
表:2010年一季报减持最多的前20大重仓股
股票名称 | 2010年1季度 | 2009年4季度 | 减持市值(万元) | ||||||
总市值(万元) | 占流通股比例(%) | 持股数(万股) | 持有该股的基金个数 | 总市值(万元) | 占流通股比例(%) | 持股数(万股) | 持有该股的基金个数 | ||
中国平安 | 2032228.3 | 8.42 | 40321.99 | 124 | 3744112.3 | 17.31 | 67963.56 | 182 | -1711884 |
中信证券 | 560784.88 | 3 | 19732.05 | 42 | 1634663.7 | 7.83 | 51453.06 | 84 | -1073879 |
北京银行 | 704579.29 | 10.65 | 42139.91 | 54 | 1410055 | 18.43 | 72908.74 | 88 | -705475.7 |
兴业银行 | 3067791.5 | 16.62 | 83092.94 | 122 | 3766369 | 23.48 | 93435.1 | 142 | -698577.5 |
海通证券 | 223805.35 | 3.31 | 13242.92 | 15 | 859661.7 | 11.19 | 44797.38 | 37 | -635856.4 |
深发展A | 1108148.1 | 16.33 | 47765 | 59 | 1668998.2 | 23.42 | 68485.77 | 70 | -560850.1 |
中国神华 | 93429.28 | 1.8 | 3232.85 | 9 | 650721.71 | 10.38 | 18688.16 | 33 | -557292.4 |
泸州老窖 | 555887.28 | 24.28 | 17366.05 | 28 | 1099745.9 | 39.38 | 28169.72 | 53 | -543858.6 |
宝钢股份 | 320898.92 | 2.33 | 40723.21 | 16 | 854960.98 | 5.05 | 88505.28 | 49 | -534062.1 |
中国石化 | 326306.13 | 0.4 | 27818.08 | 21 | 839692.83 | 0.85 | 59594.95 | 45 | -513386.7 |
西山煤电 | 547779.59 | 13.7 | 15517.84 | 39 | 1002103.5 | 22.18 | 25121.67 | 65 | -454323.9 |
XD福耀玻 | 96988.44 | 4.45 | 7853.31 | 7 | 513680.54 | 19.5 | 34382.9 | 24 | -416692.1 |
潞安环能 | 185008.6 | 3.84 | 4420.76 | 9 | 502713.12 | 8.44 | 9708.63 | 23 | -317704.5 |
苏宁电器 | 1887313.2 | 32.05 | 100722.15 | 67 | 2193603.8 | 33.8 | 106219.24 | 80 | -306290.6 |
吉林敖东 | 59242.56 | 2.56 | 1296.05 | 5 | 350916.52 | 13.95 | 7070.23 | 16 | -291674 |
鞍钢股份 | 70234.56 | 3.32 | 6008.09 | 6 | 335459.54 | 11.6 | 20966.22 | 24 | -265225 |
特变电工 | 96836.63 | 2.61 | 4682.62 | 5 | 352055.77 | 8.23 | 14792.26 | 12 | -255219.1 |
上海汽车 | 506807.33 | 3.78 | 24758.54 | 14 | 754949.65 | 4.41 | 28892.06 | 28 | -248142.3 |
工商银行 | 1015798 | 0.81 | 203975.51 | 29 | 1262004.7 | 0.92 | 231986.15 | 31 | -246206.6 |
大同煤业 | 26198.31 | 0.85 | 711.14 | 2 | 257209.2 | 6.83 | 5717.03 | 9 | -231010.9 |
表4:一季度基金新增重仓股前20名
重仓股 | 总市值(万元) | 占流通股比例(%) | 持股数(万股) | 持有该股的基金个数 | 行业分类 | 1季度涨幅(%) |
121933.17 |
9.78 |
8085.75 |
5 |
医药 - 医药流通 |
2.38 | |
102245.56 |
8.61 |
4729.21 |
3 |
金融 - 证券 |
8.1 | |
71047.02 |
5.02 |
9050.58 |
6 |
交通运输 - 民航业 |
27.44 | |
63550.9 |
1.4 |
4459.71 |
1 |
消费品及服务 - 传媒 |
25.44 | |
55145.63 |
4.33 |
8206.2 |
2 |
消费品及服务 - 家电 |
2.44 | |
54952.19 |
8.85 |
279.8 |
5 |
信息技术 - 软件及服务 |
86.69 | |
52375.62 |
3.78 |
1866.56 |
8 |
原材料 - 有色 |
2.33 | |
50918.37 |
6.31 |
2850.97 |
2 |
消费品及服务 - 商业 |
18.28 | |
49214.24 |
7.67 |
4272.07 |
2 |
原材料 - 化工 |
23.08 | |
46953.59 |
9.33 |
419.98 |
3 |
消费品及服务 - 食品 |
-1.92 | |
45362.22 |
8.87 |
816.6 |
4 |
金融 - 证券 |
426.54 | |
45303.78 |
7.11 |
3659.43 |
3 |
原材料 - 化工 |
37.4 | |
43328.08 |
2.49 |
3068.56 |
1 |
投资品 - 机械 |
7.79 | |
43122.05 |
7.4 |
1496.77 |
3 |
消费品及服务 - 商业 |
28.16 | |
40245.62 |
9 |
1516.41 |
1 |
投资品 - 机械 |
25.6 | |
35884.58 |
2.61 |
6524.47 |
6 |
投资品 - 机械 |
-10.28 | |
33054.51 |
4.54 |
2336.01 |
4 |
房地产 - 房地产开发 |
15.32 | |
32236.37 |
14.37 |
252.83 |
2 |
公用事业 - 供水供气 |
94.09 | |
31280.85 |
1.75 |
2518.59 |
1 |
原材料 - 化工 |
4.63 | |
26335.79 |
6.45 |
2228.07 |
2 |
房地产 - 园区土地开发 |
94.32 |