鹏华基金固定收益团队:信用债市场发展潜力巨大

　　鹏华基金作为老十家基金公司之一，最近几年不仅在权益类投资上硕果累累，在固定收益投资领域也颇有斩获。鹏华丰收债券基金以12.18%的净值增长率在2009年银河同类基金中排名第一，鹏华普天债券基金和鹏华货币B基金也获海通证券五星级评级。从三年的总体业绩来看，鹏华

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　　以初冬为首的9人鹏华固定收益团队，被称为“梦之队”。记者日前走进鹏华，带领您一起去领略这一“梦之队”的背后故事和投资观点。

　　成熟的投资理念完善的投资流程

　　鹏华基金对于固定收益业务发展一直给予充分的重视：在基金成立之初就开展了债券投资业务，并逐渐形成了专业的固定收益投资团队，在2002年取得社保基金管理资格后，管理的固定收益规模跃进到百亿以上。2003年、2005年和2008年又分别发行了普通型债券基金、货币基金及增强型债券基金。随着债券业务规模进一步扩大，涉及的领域也进一步拓宽，2008年公司在原有债券投资团队的基础上专门成立了固定收益部，并增加了在人力资源方面的配置，使团队成员由最初的4人发展到目前的9人，目前管理的固定收益类资产规模超过400亿。

　　早在2002年申请社保资格时，鹏华基金就形成了较为成熟的投资理念——“理性投资、主动操作、控制风险、稳健增值”。这些年的投资实践中，鹏华基金固定收益团队一直坚持了这一理念，坚信主动操作有带来超额收益的可能，不会因为追求最大化收益而放任组合的整体风险过度暴露，在实际投资过程中倾向于渐进地调整组合资产的利率敏感程度、期限结构以及类属配置，使组合在风险可控的基础上，有效提高回报水平。

　　为了在工作中将上述投资理念落到实处，并减少投资人员个人的主观因素对投资工作带来不良影响（如对市场的误判或疏忽），鹏华基金制定了从研究、投资到交易、事后风险控制的一整套完善的固定收益投资流程和风控体系：研究团队对各种基本面因素进行分析判断，发表意见；投委会每季度会讨论组合的久期策略；投资经理在投委会的授权内，同时在充分听取研究人员意见的基础上做出日常投资决策；日常投资过程中，集中交易室、登记结算部及监察稽核部各司其职，密切配合，有效地提高了投资决策效率，也减少了各个环节的疏忽和差错。通过坚持和落实上述投资理念，鹏华基金固定收益团队几乎在所有的重要时间段上都做到了成功操作，例如有效控制了2006年及2009年的债券整体性投资风险，充分把握2008年的债券投资机会；在转债等衍生债券产品的投资上也有良好的表现。也正是由于建立和执行了合理的投资流程，使鹏华基金固定收益团队在取得良好业绩的同时，还一直严格地遵守着风险防范和合规运作的各项要求，在市场屡次出现的货币基金代持、“福禧债”偿付风波等波及面较大的风险事件中，鹏华基金所管理的债券组合均未参与其中。

　　此外，为了提高组合管理效率，减少工作中人为的差错。鹏华基金一直极为重视系统建设，并为此投入了巨大的资源。目前，公司自行开发的系统能及时反映组合久期、类属配置及收益率等状况；同时，针对债券基金容易出现的转债转股风险、头寸风险等，也在系统中进行及时提醒，避免了基金经理个人疏忽给基金带来损失的可能。最近3年以来，公司从未出现因工作失误给投资者带来损失的重大风控事故，如新股申购失误、“转债门”等等，很大程度上正是因为公司具备高效、便捷的系统支持。

　　信用债市场将呈现两种趋势

　　鹏华基金固定收益团队对今年的债券市场持谨慎乐观的态度，这主要基于以下三个方面判断。首先，当前市场对于国内外经济趋势的预期偏于乐观，根据鹏华基金固定收益团队的观察，外部经济——特别是欧洲经济的前景存在着很大变数，美国就业和消费等关键指标也表现疲软，因此对中国出口形势仍要给予谨慎判断；其次，前期市场对通胀恶化的预期较为强烈，但从目前情况看，今年我国通胀压力整体处于可承受范围内的概率还是非常大的；最后，巩固经济增长仍然是我国政府今年经济工作的重点之一，其与结构调整不可偏废，这就意味着政策调整将着眼于稳健发展。综上分析，鹏华基金固定收益团队判断今年政策面的收紧力度有限，基准利率可以保持相对稳定。在这种情况下，持有债券就能获得较好的票息收益，这应是今年债券市场最主要的投资机会。

　　鹏华基金固定收益团队认为，尽管近年来我国信用债市场规模急剧增长，但是与发达国家的债券市场结构相比仍然存在较大发展空间。以美国为例，企业直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60%以上，而中国目前占比仅为20%左右。在可以预见的将来，信用债市场进一步发展的潜力巨大。而在这一发展过程中将会呈现出两种趋势：

　　一、发行主体的多元化。随着信用债市场的扩大，更多的资金需求主体将通过发行债券来筹集资金。这一趋势使得市场中不同发行人发行债券的信用差异日益明显，并在债券的收益率上得以体现。风险较高收益率也较高的信用债将逐渐增加。识别信用风险，平衡高利率和信用风险之间的能力将是机构投资者的优势所在。对于个人投资者而言，高收益信用债的风险可能要大于收益。

　　二、信用债品种的多元化。信用债各种增信方式、还本方式、利率的确定方式等创新方式的出现将使得信用债种类更加丰富，这也扩大了投资者的选择范畴。如何在不同的市场环境下选择合适的信用品种进行投资以获得超额收益也将成为机构投资者在此方面考虑的重点之一。对于个人投资者而言，专业知识及专业分析工具将更加必要，投资机会将变得更加难以把握。

　　“梦之队”经典语录

　　初冬：债券市场今年以来的上涨可以从两方面分析：一是基本面因素，如果经济景气度低于预期，则加息可能性比较小，投资者就没有太多顾虑，心理压力会比较小；其次是资金方面，中国债券市场的投资力量很大程度上是来自银行，今年受到贷款投放限制，在央行并没有明显收紧流动性的情况下，银行会把更多资金投在债券市场。基本面和资金面支持债券走势相对乐观。

　　阳先伟：我觉得前一阶段新股破发是一个好事情，像去年12月份的时候不管什么新股都上涨50%至60%，这是不正常的。确实给投资界带来了不好的风气，很多投资机构无差别去申购新股，也不管合理定价多少，报一个很高的价格，然后上市再涨百分之几百，如果这样的话，研究的价值就体现不出来。在新股破发上管理人可以体现研究的溢价，而不是以前单纯体现冒险的溢价。

　　彭云峰：新股发行市场化改革之后，总体看来新股申购的收益有所下降，但部分新股申购收益率仍然很高。从国内外的历史数据来看，新股定价通常存在着一定程度的折价，这是新股申购能取得正收益的保证。风险在于部分新股发行定价过高，以及短期内市场发生比较大的变化。对机构投资者来说，新股申购能否获得正收益的关键是报价。如果经过深入研究，在合适的价格申购新股，就可以在一定程度上规避风险，增大获取正收益的可能性。

　　刘建岩：从中国经济运行的角度看，2009年也许是最困难的一年，但从政府调控的角度看，2010年的难度更大。投资和出口仍将是支撑中国经济增长的最关键因素。对于出口市场多数偏于乐观，但就目前美国和欧洲的整体经济情况，我国出口复苏很可能不会像市场预期那样强烈；同时今年国家已经明确要严控投资项目和信贷增长，使投资也有很大不确定性。我们认为，在这种经济情况下，央行对于加息等货币政策操作会保持相当谨慎的态度，政策整体收紧的力度很有限，因此债券市场仍有投资机会；特别是到2010年下半年，经济层面和货币政策环境很可能都更利于债券市场。

　　团队成员简历

　　初冬，从容、淡定、专业、执著。鹏华基金投资决策委员会中唯一的女性委员。南开大学经济学硕士。14年的证券从业经历和近10年的基金投研经历，使她有足够丰富经验领军鹏华固定收益部，管理大规模固定收益资产。

　　阳先伟，理性、坦率、稳健，债基明星基金经理。2009年，他管理的鹏华丰收债券基金以12.18%的净值增长率在银河证券同类基金中排名第一。西南财经大学国际金融专业硕士。8年证券从业经验和近6年的债券投研经历历练了其出色的债券基金管理能力，除鹏华丰收债券外，他管理的普天债券及社保债券组合也备受好评。

　　彭云峰，认真、理性、严谨。北京大学经济学硕士，5年证券从业经验。曾在国都证券研究所从事债券研究和产品设计工作；2006年5月加盟鹏华基金管理有限公司，从事债券研究工作。2008年8月起担任社保基金组合投资经理。