国金证券：证券投资类私募基金月报（2010.4）

　　搜狐基金讯 国金证券基金研究所发布《证券投资类私募基金月报（2010.4）》，报告称一季度分化扩大，业绩凸显选股能力。报告重点内容如下：

　　一季度A股市场除1月份明显下跌，2、3月份基本为震荡市，上证指数收于3109.1点，累计跌5.13%；深证综指收于1211.25点，累

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　　一季度私募平均仓位较2009年底有所降低，高仓位家数显著下降，中性持仓者占据主流。多数私募的减仓行为发生在1月中旬左右，即大盘开始一轮连续下跌之前。因此提前减仓的私募多数跑赢大盘，这期间产品业绩分化尚小。2、3月份大盘弱势整理而中小盘股则表现超预期，私募管理人操作也出现了较大分歧，一部分维持谨慎观望，一部分管理人开始调整持股结构并积极参与中小盘股行情，加上持股集中度因素，使得一季度中后期私募业绩分化愈加明显。以非结构化产品为例，其中交银国信•六禾财富银盏一期上涨24.14%居收益首位，与最低收益产品之间的差距最达43.3%。一季度非结构化产品绝对收益分布情况见下图，大多数产品收益接近大盘或者略微超越大盘（-5%～5%），但高收益产品（5%以上）和低收益产品（-5%以下）也占据一定的比例，并且这两者比重几乎相当。

　 在弱势震荡的市场环境下，仓位因素对业绩的影响退居次要。一季度业绩表现突出的产品多数胜在自下而上的选股能力和能够及时调整持仓结构适应市场。下表是一季度绝对收益前二十的非结构化产品，它们相对对应期的沪深300指数超额收益表现也是比较出色的。前二十的名单上有部分为私募行业的新生力量，例如和聚投资、京富融源、慧安投资等。另外还有一部分是成立时间较久但近期表现特别突出的私募，例如明达投资、证大投资、隆圣投资、云程泰等。下面对其中部分产品和管理人做简要分析。

　 中信信托•和聚1期是和聚投资发行的首只产品，该产品今年各月均能超越同期指数，特别是1月份获得21.78%的高收益。和聚1期一季度的仓位始终保持在行业平均的水平，并未有大的调整，获得优秀业绩一方面是把握住“创新经济”这一行业结构性机会，重仓信息产业、新能源、新材料、新医药等，另外强调自下而上精选个股为主的风格使其较为适应目前的市场环境。虽然看好新经济的相关行业，他们同时对目前中小板和创业板估值泡沫比较谨慎，在下一阶段会调整持仓结构，增加零售、农业等传统行业的配置。

　 陕国投-龙鼎1号的管理人是龙鼎投资。龙鼎是价值投资和趋势投资的结合者，并且非常重视对风险和收益的平衡。陕国投-龙鼎1号获得高收益一方面得益于1月份提前减仓并布局医药股，使其较少受到大跌的冲击。同时对具有整体上市和资产注入外延式增长潜力的中小盘股的成功介入，使净值得到较大提升。

　 北京国投•云程泰资本增值(一期)是云程泰的代表产品，一季度各月均获正收益。云程泰的投资风格是不注重对大盘的趋势判断，而是将精力放在对重点行业个股的挖掘上。一季度重点投资的3G概念相关板块有超预期的表现，对相关公司也有比较深入的调研，使其获得了良好的收益。

　　中长期风险收益分析

　　季度、半年度收益反映的是短期业绩。考虑到多数私募都有比较鲜明的风格，当阶段市场环境与私募自身的风格相匹配时，容易有较好的表现，因此短期业绩表现并不能全面反映私募管理人的真实水平，投资者还应结合较长时期风险、收益表现来综合考察私募对各种类型市场的适应能力及是否具有稳定的盈利能力。下文将着眼近一年、近两年的时段来反映私募中长期的表现。出于篇幅限制近一年、近两年收益仅列示前10名，仅作参考。

　　近一年市场除今年1月与去年8月出现单边下跌外，其余月份指数总体向上，沪深300指数累计涨33.41%，193只可统计近一年收益的非结构化（结构化中长期产品样本过少，暂不作具体分析，下同）证券投资类私募基金（包括自然月度和非自然月度）剔除掉业绩报酬后的平均收益落后指数2%左右。纵观近一年私募的业绩表现，近一年来行业板块热点、区域热点频出，操作风格积极灵活或者善于捕捉热点、挖掘个股的管理人更适应这样的环境，例如新价值、龙鼎、尚雅、源乐晟等。

　 近两年沪深300指数累计跌11.74%，114只可统计近两年收益的非结构化证券投资类私募基金（包括自然月度和非自然月度）剔除掉业绩报酬后超越指数收益22.7%。近两年的市场经历了牛、熊市的极端转换，在这样的背景下能战胜市场并领先同业的产品大致能将它们分为两种类型，一类是例如博颐、朱雀、武当、星石等以稳健业绩见长的产品，它们各阶段收益率的波动和下跌损益都比较小，还有一类是淡水泉、新价值、尚雅等这样一直操作主动积极的产品，以上涨及震荡环境下的出色业绩熨平市场下跌期间的损失并最终取得出色的长期收益。