诺安基金：CPI最高点尚未到来

　　事件：

　　4月份CPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.4 个百分点。分类别看，4月份八大类商品价格五涨二降一平，其中食品价格同比上涨5.9%，居住价格同比上涨4.5%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨2.8%，烟酒及用品类价格同比上涨1.7%。

　　4月份CPI环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%;食品价格下降0.1%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.1%，服务项目价格上涨0.5%。

　　点评：

　　4月份我国CPI涨幅有所扩大，主要受去年同期基数过低和非食品价格环比上涨的共同影响。预计年内CPI将持续回升，主要原因如下：

　　1、经济复苏势头强劲，社会总需求较旺盛。4月PMI为55.7%，且已连续14个月位于临界点50%以上，显示制造业总体持续增长。尽管4月工业增加值及投资增速有所回落，但仍处于绝对高水平区间，预计在二季度经济仍将惯性高增长。

　　2、前期货币高增速滞后传导至物价。一般来说，M1增速相对CPI领先3－6月，前者高峰出现在今年一季度，即从二季度起货币推动型通胀将加剧。

　　3、未来食品价格向上波动的概率更大。食品是我国CPI构成中最主要部分，而猪肉和粮食价格走势最为关键。一方面，各地极低的猪粮比价水平难以维系，国家收储已使猪肉价格止跌，而生猪存栏量和能繁母猪存栏量从年初以来双双下降，必然推动未来猪肉价格上涨;另一方面，近期我国频现极端恶劣天气，由于西南五省早情及春季北方气温偏低，今年全年粮食产量存有悬念，粮价更可能上涨。

　　4、资源价格继续上升，PPI高增速传导至CPI。近期国务院会议强调，要深化能源价格改革、加强用能管理，预计将推行居民用电阶梯价格，而居民用水、用气价格也将在年内调整。以上都会加大PPI上涨压力，进而传导至终端的CPI。

　　5、工资推动型通胀出现。今年温总理首提“给予普通劳动者尊严”，且沿海有不同程度的用工荒，各地亦陆续上调最低工资标准，中长期内我国劳动供给成本上升趋势为必然，也会一定程度上促进物价上涨。

　　预计今年CPI最高点将在5月至8月份出现，且连续超过3％的警戒线，接近央行可以容忍的极限。近期需密切关注央行公开市场操作动态，预计一年期央票发行利率再次上行之时，资本市场会承受较大的下挫压力。