来源：搜狐理财
编者按：5月14日下午，由搜狐理财、搜狐基金频道主办、证券时报协办的“搜狐2010年二季度投资策略会基金专场”在深圳举行。
以下是主题为“偏股还是偏债 投资者该如何选择”的论坛实录：
姜隆：欢迎大家坚持到现在，刚才大家听了股票专场觉得很过瘾，听债券
国金证券基金研究中心总监张剑辉；
银河证券基金研究中心总监王群航先生；
德圣基金研究中心首席分析师江赛春；
天相投顾基金研究中心首席分析师闻群女士；
众禄基金研究中心资深分析师王晶。
搜狐频道专家专场针对以上两场内容为基民们总结出一些未来的投资策略。首先回顾一下第一季度的策略：
第一季度是在北京做的专场专题，王群航先生和王晶女士、张剑辉先生、江赛春先生都参加了会议，比如看好可交易类产品的投资机会，这一点被市场所验证的。还有看好灵活的中小规模基金，今年以来恰恰中小规模基金的抗风险能力是最好的。中等承受能力者可以配40%的股票，大大降低了股市在理财组合中的配置，与仿FOF的基金经理比例人数相符合。2010年仍可配置权益类基金，也是防风险的。最重要的是配置了QDII基金，第一季度增加了QDII的专场，本次取消了QDII专场，不是搜狐基金研讨会向大家透露，可能大家感觉得出来QDII基金不属于今年。
我主持的风格是互动类型的，大家是否觉得搜狐基金研讨会第一季度的策略是正确的，如果正确的话给点掌声好吗？这个掌声不仅说明搜狐基金研讨会的策略是正确的，更说明在座专家的意见是正确的。专家们首先帮助基民们回顾一些事件，对于今年影响最大的有四件事情。第一件事情，基金分红，究竟分红是有益还是无益，为什么基民如此关注分红？希望听到专家对分红的新见解，大家谈一下对今年以来分红事件的感受，如果之前已经发表过的欢迎进行重申。
首先有请王群航先生。
王群航：各位搜狐的网友大家好，分红把资产中的一部分，这部分是以前包含在净值里的一部分以另一种方式还给了投资者。对投资者来讲，没有必要过分重视分红，我并没有否定分红，没有必要过分重视分红，我以前看过基金公司的宣传文章，说这个基金成立以来分红多少多少亿，他只是从分红的绝对额说的。
现在市场上的基金公司有大有小，基金规模有大有小，100亿的基金跟10亿基金同样盈利10%的话，一个只盈利10个亿，一个只盈利1亿，盈利1亿全部分掉也是1亿，如果盈利10亿分20%已经很高了，我觉得不应该把分红作为一个指标。
现在的确有一些分红比较好的基金，这一类产品也是我们所肯定的，包括上一场一位嘉宾曾刚他们也要马上发一个产品，他们是模仿富国（天丰），从富国天丰上市开始我就一直推这个产品，我很看好它。它的业绩很好，而且基本上第二个月分红，是实实在在的月月红。它这个基金给投资者提供了很好的产品，大家非常喜欢这个产品。截止到上周末，这个基金的溢价超4%，现在在场内基金里能够溢价的非常少，不用说溢价超4%，这对固定收益产品来讲是很难得的，有目前的市场因素。因为分红是不能免税的，大家没有必要过多关注分红。但是如果机构投资者能够实现免税愿望的话，为什么能够实现免税愿望，有的机构者无法达到免税目的，如果机构投资者能够实现免税愿望的话可以关注一下分红比例比较高的产品。前提是这个基金的收益率比较高，这个产品业绩比较好，分红比较多，机构投资者应该多关注一点。对个人投资者，这一定没有必要成为买卖基金的因素。
姜隆：分红不能成为买卖基金的一个决定性因素，只能是一个决策。江赛春先生，您来搜狐做过访谈，当时得出一个比较关键性的结论，我们建议做持有人投票决定基金该不该分红，我觉得这是个蛮不错的建议，您最近这段时间对基金分红有没有最新的研究。
江赛春：其实基金分红是一件比较简单的事情，如果契约里有规定那就该怎么分就怎么分，如果契约里没有规定那裁量权就在基金公司手里。持有人对分红是不是有影响，决定权在基金公司手里。南方基金暴露出的问题是制度安排上持有人对重要决策是没有发言权的。从行业的现实情况看，持有人的利益如何真正体现在基金投资运作里，分红决策还是行业的长期问题。
分红是个特别简单的事情，只要契约明确规定了，基金公司严格按照契约来做，包括怎么执行、什么时间，把这些都规定清楚了，那分红就是一件特别明白的事情。关键是基金公司给投资者的预期和投资者对它的理解不要发生不一致的情况。
姜隆：基金买卖网是基金交流最多的，每天都会收到基民关心的话题，也为基民解答一些问题。分红事件出来之后搜狐做了调查，其中87%的基民赞成分红，而且是频繁分红，这种现象是不是体现了基民对基金分红的重视程度？从你们这边客户的关注度来讲，分红基金投资者是不是愿意购买呢？
王晶：对开放式基金来说分不分红对投资人获取收益方面影响并不是特别大。如果是封闭式基金，封闭式基金在市场上进行价格买卖，如果封闭式基金有折价，投资者赎回基金的时候还要损失折价率，对封闭式基金来讲分红还是比较重要的。07年底08年初时有些基金没有进行分红，08年的时候大幅下跌，投资者认为如果当时进行分红可能锁定一部分收益，有这样的想法。我觉得分红对基金公司有一定的影响，比如股指上升时频繁分红，分到的这一部分红利是无法盈利的，在上升途中把正在赚钱的基金卖掉也会受到损失。如果考虑到市场的不确定性，这种情况下分到红利对投资者是有利的。
像江老师所说的，如果把基金的次数规定清楚，投资者对基金分红情况有比较好的了解，他可以根据自身的情况进行选择。比如有的投资者希望把基金放着继续盈利，那就不需要分红。有的投资者需要经常分红落袋为安，那他就选择分红的基金进行投资。
姜隆：搜狐有一位网友抱怨，他说听了专家的话，觉得涨了1.1很好，没想到过两天之后这个基金宣布分红，基金在产品分红方面的制度设计上，您有什么独到的见解？
闻群：刚才三位专家讲的比较多，相对比较全面了，分红这个事情羊毛出在羊身上，本质的问题一定要认清楚，需要投资者跟基金公司交流。我觉得分红在产品设计上是有意义的，国外不乏有些产品非常强调现金流的回报，投资者选择这一部分产品时也会重点考虑分红条款。比如我把大部分资产投入到基金中，但作为日常生活支付需要一部分现金流回来，这对投资者支付日常生活是有价值的。国内也有基金产品进行了这样的常识，在产品设计上和这个需求上相对比较少一些，这跟一个国家基金投资者和市场发展阶段是有关系的，因为毕竟我们国家的基金发展历史还是很短的，才十几年，目前的基金投资者大部分是拿出一部分资金进行理财，不像国外投资者把全部的养老资产拿出来进行投资，国内这样的情况比较少。产品设计上的考虑随着时间推移、随着基金市场的发展和投资者理财观念的发展，包括我们国家养老制度的发展，产品设计上可能有所不同。
除了产品设计、现金流回报之外，在不同市场调整下可以做一种手段，基金公司可以实现一部分收益然后返回给投资者。对于不同的基金产品意义是不一样的，封闭式基金产品的分红只能折价赎回，传统的封闭式基金都是折价交易的，分红之后在没有变化的情况下折价会自然提升，这使得空间进一步拉大。对不同类型的投资者也不一样，机构投资者避税是很明显的，对个人来说个人所得税影响可能不大。
姜隆：张剑辉对基金的研究让我很钦佩，我称为基金分析派。很多投资者觉得大型基金分红肯定是看空市场，赎回来变成资金给大家，等市场好的时候进行建仓。究竟分红跟市场观点之间有时间样的联系？听一下张剑辉老师的意见。
张剑辉：基金是一种契约的关系，就是管理和投资者，分红是契约关系下管理人回报投资人投资目标的体现。国内的公募基金只有十多年的发展时间，而且一开始对分红就有明确的规定。100年左右共同基金的发展，从开放式到封闭式到定期分红回报投资者，实际上是行业发展过程中摸索出来的对于投资者利益、对于投资者吸引度最大化的路线，一直持续到现在。可以说是历史检验的结果。就单次分红活动来说，比如这个基金今天分了三分钱不会给你创造额外收益，但体现了投资者需要现金回报的需求。分红过程中，对于机构投资者有所得税和营业税的优惠，个人投资者体现的不是很明显，随着中国税收的不断改革税收优惠可能也会体现出来。
共同基金发展过程中，最早的美国共同基金从封闭式发展到以开放式为主，包括基金分红，监管部门和交易所都考虑过，变成开放式以后持续申购的赎回和分红对市场干扰肯定是存在的。我们从海外市场100年的经验可以看到这种方式是有效的。
在分红的时候提到已实现收益的分配，这考虑到减少对股票市场的干扰。其实是一种契约关系，我并没有拿出一个有效的统计数据可以说明，因为基金的分红有契约约定，它有时间限制。从行业的大层面看，基金分红对市场的影响是比较小的，这个分红不会反映基金对市场的判断，更多是契约化关系的体现。
姜隆：基金分红不是一件简单的事情，需要更多的分析和观点碰撞，也涉及到从基金契约到投资者关系、到产品设计各个方面。我们看一下五个月以来的第二个热点--分级基金。我参加全景网的基金曝光度报告的时候说到，基金5月以来影响力最高的是分级产品，分级基金的投资价值究竟体现在哪里？它和普通投资基金有什么区别？除了众所周知的杠杆以外，基民在投资是不是必须以杠杆为基础作为主要的判断方向，还是以传统投资基金的能力和产品设计作为主要判断呢？分级的杠杆与传统基金选择之间又有什么区别？
剑辉，您是什么样的看法？
张剑辉：分级基金选择涉及到两种，我们看到更多分级会在交易所进行交易，如果不支付任何溢价或没有任何折价的情况下买分级基金的话，通过分级提供了差异化分配手段，打造出来的单级产品可能无法在市场上获取，我们类似于固定收益的产品、类似于可转债产品，低风险的这一段比如信托产品优先这一端提供了收益和本金保障，获得了收益获取的权利。这是从产品发行角度或者没有折溢价的情况下，第一是你要什么样的产品。举个例子，在目前债券市场收益率比较少的情况下，剔除溢价根据剩余期限每年的收益率在2%-3%左右，不到三年的一个产品每年提供2.5%-3%的收益率，这在市场上基本找不到。这种差异化分配可以为你提供一种稀缺产品，是你在其他地方找不到的。如果没有流动性的制约，你觉得可以两个点，这时候它比债券更具有吸引力。
对于分级还有一个魅力，上市交易后你如何对它进行定价，到最后最复杂的一点就是定价，尤其是在一级加一级不断延伸下去以后大家越来越看不懂，这就是为什么这几次市场危机全都由衍生工具造成，大家不知道怎么定价了。在二级市场把握的话，比如我判断A股市场接下来要涨，如果你预期市场可以从现在的点位涨到3500点，你觉得会有超额收益吗，这是不一定的，因为涉及到定价。不同市场涨跌的环境下到底谁的吸引力更大，这个定价没有任何人可以定的很清楚，二级市场结合市场波动折溢价，有风险，同样也是这件事有魅力的地方。如果你犯错误可能赔更多的钱。
姜隆：我知道闻群女士严格要求在基金投资组合当中对基金进行分类，风险承受能力分高中低，每个人的风险承受能力不一样，每个人所购买的产品也应该不一样。分级被媒体关注、被基民关注的情况下，高中低三个类型的基民应该对分级基金采取哪些措施？
闻群：分级基金的本质是风险收益的划分，同一个基金资产采取相同的方式进行投资运作，在投资运作上没有任何差别，规定跟踪哪个指数就跟踪哪个指数，跟后面的东西没有关系。最大的特点是把同一个资产进行切割，相应的对投资者也进行风险收益的切割，风险承受能力低的希望获得一部分保障收益，在这个基础上你愿意让度一部分可能获得高收益的，那你就买低风险的那一块。高风险高收益的投资者，你想获得超额收益，为了获得超额收益的权利愿意放弃一部分基础收益，你可以选择高风险有杠杆的那一块。
分级产品的产生作为一个创新型基金品种，现在市场上有七个品种，原来是六个，又发行了一个。国家基金的同质化太严重了，需要创新，在可选择工具的情况下怎么进行创新，然后大家觉得这是一个很好的创新点，产品陆陆续续就出来了。
不同风险收益的投资者应该怎样看待选择这种产品？这个产品发行的时候就根据高中低风险承受能力去选一块。投资者根据资产配置需要，可能有一部分资产需要配置在低风险，然后资产相对优化，你可以进行配置。产品发行设立之后，如果这时候再去选择对普通投资者还是有一定难度的，虽然这个产品相对国外衍生工具比较简单，但对普通投资者来说产品切割、放大倍数系数、临界点在哪儿，包括现在这个净值、价格和折溢价率代表着什么，投资者把这些都弄清楚比较困难。发行设立之后投资者要参与产品投资的话，可能需要一些专业机构或基金公司做更多普及性工作说明，否则一般投资者很容易做错了。同样一个高风险高收益的产品折价了10%，这个是1.21倍、那个是1.6倍、另外一个是2倍，这些产品差异在哪儿？个人认为抓住市场的机会。另外一个角度对投资者对市场怎么判断？对机构投资者来讲，我觉得这些分级产品还是有点意思的产品，因为机构投资者有优势，把临界点、属性、每个点代表着什么，可以结合市场判断，在一些点上可能有些套利的机会。举个例子，进入这个净值区域，这个产品的高杠杆部分的系数变大了，如果市场好可以获得更大收益，如果市场不要，如果一跌马上变成跌的杠杆系数了，比如从2倍变成1倍了，这时候就是选择引入这个基金比较好的机会，因为往下跌你可以买。创新类的产品和相对复杂的产品机构投资者可以好好琢磨一下，抓住机会。普通投资者要买这个产品的话就做简单的区划。还有一个判断，你认为市场跌到底了，你去买高杠杆，一般市场会涨的更快。最简单的操作只能这样讲。
姜隆：刚才闻群老师谈了投资者风险的问题。三四月份的时候在2010年证券业年会上采访过秦红女士，在座很多人从事基金行业的相关业务，秦红当时说如果你是新基民的话建议你买老基金，如果已经做了五六年的基金建议尝试分级基金。在分级基金上如何进行定义呢？如果客户问可不可以买分级，怎么区别？
王晶：与客户是老基民和新基民的关系不大，关键还是看基民的投资能力和风险承受能力。分级基金的设计还是比较复杂的一种，对投资者来说在不同市场产生的杠杆也是不一样的。
姜隆：你推荐基民买分级式基金还是比较困难的一件事？
王晶：有一定的投资经历，有这方面的经验会比较好一点。再就是风险承受能力，如果投资者的风险承受能力比较低的话，如果风险承受能力比较强可以选择高风险的进行投资。跟市场有一定的关系，对市场形势还是要做判断。
姜隆：江老师，从产品到杠杆到风险分类到推荐产品，到您这儿的问题是封闭式基金可不可以炒作，是不是可以做成炒作式基金？有的基金就是买了卖、买了买，平均持有时间不超过12个月，6个月就进行一次换手，分级基金可不可以这样做，是不是符合炒作概念下的产品？
江赛春：当时做了上市交易型产品，只要这个基金上市就具有短时交易的特性。我们在LOF基金上可以看到出现特别大的套利机会，都出现过。这种情况下只要增加了交易特性，就可以用来做短期的投资或操作。各位都已经明确讲到，分级基金的产品设计相对比较复杂，二级市场走势跟很多因素都相关。也就是说分级基金是一种比较复杂的投资产品，可以用来做短线交易，这对投资人的要求比较高，他必须要理解分级基金产品的条款，同时对他所投资的市场尤其是对股市做趋势判断，这种情况下才有可能捕捉短线交易机会。越复杂的产品就越适合专业投资者，越专业的投资也会善于捕捉短时间内可以产生交易性的机会。这个我们已经看到了，包括最早的分级基金瑞浮具备在特定时间做短线交易的机会，后边的分级基金产品也都具有这样的机会。我想分级基金还是要看是否有能力把握短线套利带来的机会。
姜隆：群航老师做个总结发言，分级式基金会不会成为以后的趋势？以后还有哪些更好的创新或分级基金创新？除了杠杆倍数以外还有哪些方面？
王群航：分级产品的可募集规模是20多亿，如果把这个数字公布出来，基金公司对分级产品设计上可能会比较有兴趣，因为平均募集规模比较大。
第二、关于分级产品设计问题，我给基金公司提的一个建议是设计不要太复杂，在这之前每个基金公司发新产品之前都会给我看。我跟他们讲这样一句话，你给我看一个产品的时候三分钟让我讲懂，结果有一个人讲了十分钟还没有讲清楚，你跟我讲十分钟都讲不清楚怎么跟投资者讲，我是做这个行业的都理解不了。所以建议基金公司不要做的太复杂，太复杂基民理解不了。
现在分级产品比较受投资者的欢迎，而且在不同市场受到不同对待。这段时间股票市场涨的比较厉害。这次接近底部之后，杠杆产品就是相当于有融资融券背景的产品，投资者做融资融券挺复杂的话，现在这五个产品可以好好看一下。
今天第一部分内容进行的时候，我当时跟投资者在网上交流，大家看国泰的估值优先今天可能溢价，现在净值我还没有看到，但今天市场是跌的，它的是涨的。刚才大家也说了怎么对分级产品定价的问题。以前我说过，大家要了解分级产品的份额分类规则、收益分配规则，更多的是知道它的净值是怎么算的。到二级市场交易之后，不同类型的产品有不同的交易规则、有不同的定价规则，将来杠杆板块的产品怎么定价，这是需要我们探索的问题。现在不同产品的定价现象，既有产品设计的原因，也有市场的原因。
姜隆：刚才现场有几个优秀的基金经理，大家请现场五位专家点播一个产品，大家最关注哪个产品请台上的专家点评一下。
提问：对华夏复兴怎么看？
王群航：我对华夏基金公司一直挺关注，我关注的是这个公司整体股票投资管理能力和整体固定收益产品。华夏复兴这个产品我没有太关注，也没有专门写报告，我近期关注比较多的是其他产品，所以这个暂时不回答。
姜隆：您更关注华夏哪支产品？
王群航：华夏的大部分产品我会看，大部分做的比较好，现在关注产品牵扯到营销问题，他们公司的品牌那么好，已经不需要我们去关注、去推介，自然有人销售。而且有些产品等于是封闭债，这种公司我们关注，但从销售角度基本不做了。
提问：大摩领先谈一下。
江赛春：大摩领先是今年的明星产品，有点意外。在市场变化的时候总是出一些新面孔，有让人惊讶的表现，像09年比较突出的有华商。大摩领先是09年9月份成立的，是在市场下跌时成立的，市场下跌时对它的关注度是很低的，大摩基金公司成立的很早，但大家对它没有太大的印象，因为它最早叫巨田基金，后来股权变动之后大摩进入才改名为大摩。
今年大摩领先的业绩突然做的这么好，确实是值得大家关注的因素。关注的因素是什么呢？首先，这个公司的产品是不是发生了变化，这与公司产品运作确实有关系，大摩入主以后公司在投研方面发生了积极变化。具体到大摩领先这支基金，有几个特点让它在今年这么复杂的市场环境下业绩做的这么出色：一、这个基金虽然是知名度不太高的一个小公司发的产品，但这个基金的基金经理是经验非常丰富的基金经理，他曾经管过一个产品是长城公司的长城九富，经验非常丰富；二、他的投资思路整体上和主流的大公司还是有很大的差别，大家关注大摩领先的话可以仔细读一下基金经理（向志群）先生在2009年底和2010年一季度写的报告，他的管理报告中很详细的分析了他的思路。他的业绩为什么做的这么出色呢？一、他和主流大公司采取的策略完全不一样，这个公司强调自下而上选股，不太做配置；二、他在2009年年底关注的主要是新兴产业，没有把投资重点放在传统基金配置的蓝筹股上面。这些新兴产业可能包括很多方向，今年一季度之所以投资这么成功是因为重点抓几个方向，一是代表产业升级方向的高端制造，二是化学原料行业，三是抓一些医药股，这些投资方向和主流基金的差异非常大。
我们可以看一下他为什么这么去思考，如果你仔细读一读他自己写的总结，你会看出他的投资思路和大家有什么样的差异。看一下去年四季度他写的报告，发现他的投资思路很有前瞻性，对今年宏观看法是偏谨慎的。他认为长期的投资机会在成长股上，而不是周期性股票，他的思路现在还在坚持，一季度以后还坚持这个思路。
今年的市场环境还要给他提供好的环境，这个基金成立的时候市场环境不好，这个公司的知名度也不高，造成基金发行规模很小，发行的时候不到10亿，就符合我们说的小型的、灵活的选股型基金。这个基金也不是面面俱到，在仓位调控上做的不是特别成功，抓住自下而上结构性选股思路上比较成功。
前段时间开始限制大的申购，我们可以看到这个基金对自己的基金在什么情况下能做好有判断，如果基金继续增长这么快的话可能会带来更多的压力，一季度是3倍左右，当时对仓位控制来说比较麻烦。总的来说大的选股方向适合市场转型，所以看到蓝筹股不行的时候这个基金行，一季度它是所有基金的第一名，截止到现在在股票型基金也能排在前几位。在市场没有发生大风格转换的时候大家可以去关注它。
姜隆：感谢江赛春先生的点评，很到位，也符合一季度的投资策略。
提问：嘉时主题怎么样。
闻群：嘉实主题在市场不好的时候仓位可以降的很低，市场好的时候可以上到95%的水平。这对管理人提出了更高的能力，自由度也是一把双刃剑，对自由配置、市场把握脉络要非常强。
从股票策略来讲是典型的主题型基金，讲主题配置，是2006年设立的，从设立以后抓了每个点，包括新能源、医药、区域板块和高成长性的小企业，各个阶段抓的也还不错，这也是它中长期业绩比较好的一个原因。讲到基金的时候，一个是基金品种本身的特点，二是管理人是谁，三是基金经理是谁。管理人大家都知道，基金经理（周伟）投资经验还比较丰富，03年加入嘉时，进入嘉时之前在其他地方也做过投研业务，加入嘉时以后管过多支基金，除了偏股型基金还管过保本型基金，应该说投资经验比较丰富。
因为我们也要做基金经理的评价，阶段性的把业绩突出的基金经理管理现有基金以来的情况，我们统计了一下，自他管理嘉时基金以来获得了20%多的正收益率，在同业里排名也是非常靠前的，这个数据也印证了他的管理能力。
综合以上的分析，这个基金的定位是比较独特的，市场上这样的基金也有一些，但目前不是非常多。这支基金管理人经验比较丰富，对这支基金的驾驭能力比较强。提醒一点，这个基金是双人进，30-95的配置，需要对市场的敏感程度比较高，这个基金的风险比较高，一旦做错了承受的投资风险比较高一些，这个品种适合风险承受能力比较强、认同这个基金投资理念的投资者。另外也需要关注这个基金的人员情况，比如说哪一天基金经理发生变更了或基金层面发生变化了，因为这个基金短期有这样出色的表现是基金经理、基金公司、市场环境等因素综合的结果，每个因素都是缺一不可的。
提问：我想问一下王经理，现在沪深300指数基金怎么样，如果想买指数基金的话推荐哪个产品？
王晶：从指数型基金的风险收益特征来说，指数型基金是被动跟踪指数的，所以不主动进行择时和择股，是跟随股市的走势上升和下降，没有主动规避风险的意识。指数型基金属于风险比较高的一类，同时它的收益比较大。
买指数型基金的话，在股指比较明显上升过程中是比较好的。说一下沪深300指数型基金的选择，一个是看它跟踪的指数情况，因为每个指数的特征都不一样，比如像沪深300对股指的代表性比较好，因为特的资产配置比较均衡。要分享这个股指中长期的收益沪深300还是不错的。
市场上有很多跟踪沪深300的基金，同类型的选择上一是看跟踪效果，因为指数型基金要取得相一致的收入，跟踪误差越小越好。再就是基金规模对跟踪形成影响，规模比较大的指数型基金应对申购方面比较好一点，所以跟踪效果会更好一点。再就是考虑费用的问题，当前市场上跟踪沪深300的指数型基金中嘉时300的管理费用比较低，规模也是比较大的，在选择的时候可以考虑嘉时300这支基金。当前情况下要提醒你一点，当前股指以震荡为主，购买高风险指数基金的同时还要谨慎一点。
提问：对QDII怎么看？金砖四国这种产品比较多吗？
张剑辉：如果把眼光稍微放长一点，在外汇方面没有什么管制的话，未来五年增长速度最快的应该是QDII基金。现在选择QDII基金包括QDII基金经理进行的时候，因为它面临更大的广度和深度，摆在他面前的不确定性更高，无论他选择可以产生超额收益的新兴市场还是很难产生超额收益的成熟市场，对于国内公募基金发行的QDII基金来说超额收益更难，超额收益更多来自于他们所熟悉的或我们所熟悉的，比如亚太市场，尤其是港股。
QDII从目前时点来说，短期看如果涉及到欧洲市场的话，包括金融危机、欧洲经济接下来怎么走存在很大的不确定性。对QDII基金来说，拿长远一点我建议大家还是看一下QDII基金产品。包括投资亚太市场、美国市场都可以关注。与我们投资的A股市场基金做合适搭配的话，长期来看会贡献更好的收益回报。至于海外市场，很难描绘这些市场未来的发展呈现什么样的情况，发达国家经济是否有二次探底，这些问题我没有办法回答。但QDII现在面临的市场环境，从QDII基金发行运作，我想未来几年大家还是可以看到A股市场所不具备的特征，不像之前那么悲观，有望带来一些欣慰的。
姜隆：刚才这个环节我没有跟四位专家进行沟通，他们完全是现场发挥，也体现了专家对基金的了解。
今年到底是主题投资年还是风格轮换年？基民如何选择基金产品呢？
张剑辉：我谈一下我的看法，主题投资并不是投机，主题投资概念的出现应该是从上个世纪90年代出现，有很多大的基金管理公司都发行了主题投资的产品，如果说给主题投资一个定位的话，应该说主题投资是一种自下而上为主的投资方式，更多是寻找具有持续性的驱动因素以及这种因素带来的可投资标的进行投资，这个驱动因素包括很多点，可以是宏观因素、可以是政策方面的因素，也可以是科技发展包括社会人文各个方面，都会产生主题投资的思路。并不是说某个基金或主题投资策略是在做投机，是投资的一个方法。目前所面临的环境，经济在转型，政策配合经济转型或推动经济转型所带来的政策推动，包括目前以3G为代表的科技技术的更替，社会进步到一定程度的社会人文因素，主题投资上世纪90年代出现以后，进入新世纪以后能有快速发展，现在市场具备了这种环境。未来主题投资的理念和相关产品都会在全球市场和A股市场出现，也一定程度上反应出这些管理人对当前市场的看法。这些相关主题尤其是针对性比较强的主题大家都可以去关注。
提到风格转换，在经济转型过程中有很多东西都在变，包括我们怎么看待传统行业和新兴行业，对比这些行业的利润和利润率的发展变化。目前我对市场的理解，传统意义的风格状况在未来并不会以十分鲜明的方式演变，我建议可以适当淡化一下风格转换。的确，以新经济为代表的产业和传统产业之间存在很大的变化，包括估值体系都有一定的变化，对风格的转换不要过分纠结和关注，更多是从行业产业发展角度。A股市场的主要权重股全部都是周期类行业，随着经济起伏对市场波动有很大的影响。最后的个转换也许只是一个阶段或者某一个统计时期的结果。从中长期看更多从产业发展角度看投资标的。
姜隆：在这样的情况下基金产品怎么选，基金经理观点跟您一样的观点是不是就成为入选产品进入股票池呢？
张剑辉：我在选择基金的时候肯定会持一样的思路，如果推荐基金产品的话，除去投资管理能力以外看它的资产配置，站在目前这个时间我同样不推荐配仓位特别高的。一季度我给出的资产配置比是87%，这个数字是因为当时权益类的市场权重是87%，是一个配置建议。
涉及到产品配置风格，并不是沿着大盘风格和中小盘风格配置，更多是从行业的角度。从行业配置风格搭配来说还是以成长类为主，成长类分为两种：
第一种，预期增长比较稳定的，预期增长比较稳定的市场大家都知道，估值水平脱离历史估值水平的中枢也不大，比如低端消费的奶制品或白酒，包括像医药、金融服务、医疗设备等等具有长期持续增长潜力的，虽然受到市场波动的影响，但这些企业是值得投资的，稍微拿长一点都会带来回报。这是稳定成长特征。
第二种，高速成长特征，按照静态或未来一年的市盈率看都高高在上，有一些核心企业具有成长性，在行业发展过程中具备竞争力，比如说节能减排是国家和政府必须要做的事情，有一些受益的公司，比如说智能电网、特高压等与新能源相关的，精选的就是标的，我们建议选择自上而下选股能力比较强的，确实需要你拿着放大镜去看，在高估值的情况下必须对未来有更好的判断。
兼顾配置的是周期性的，理由是二季度周期性行业在相对景气的阶段，部分周期性股票从前期跌下来已经有相当的跌幅和反弹。对于某些周期性包括像煤炭、稀有的金属或资源，中国有足够的定价权，我们可以比照一下铁矿石，人家说多少就是多少，每次都是个过程，在通胀预期比较大的情况下有定价权的资源或稀有资源股票、上市公司，它的业绩弹性是很大的，比如很多稀缺资源市场上有很多标的，整个盘子并不大，但价格弹性对它的业绩和贡献是比较大的，周期性中重点看好这些。沿着这些思路推荐我的基金组合。
姜隆：有请闻群女士做一下天相投顾在这方面的投资策略，现在跌破3000点基金经理谈通胀、谈加息，剑辉老师属于市场型的，如果大家跟剑辉老师选基金的话是一种思路，可能就会做这一类型的基金。
张剑辉：无论是公募基金还是私募基金，很大的优势在于你在选择一个更优秀的管理人为你做投资和理财，市场上还是有很多特别优秀的管理人，我们更多的是信任那些管理人能超越很多人，这些人是我们重点做推介的，只有用好了这些人才能给你带来更好的财富或投资收益。
闻群：今年的投资风格纠结年，投资风格确实要关注。今年是一个主题投资年，我觉得这个没有问题，刚才我点评的基金就是主题型基金。今年哪些基金跌的比较少或者哪些基金获得正收益，是因为它们抓住了亮点主题，进行准确配置。从市场系统性讲，如果今天基金随市的话是亏损的。这是一个。
第二个，在基金投资策略方面，在行业配置，配哪些行业，配哪些股票，这些我都会讲，但讲的相对比较少一些，在基金配置上我一直强调基金是理财产品，跟股票不一样，针对不同的风格我们可以做很多评价。基于基金信息披露的滞后性和有限性，不是所有的都披露，从某种程度上讲基金的投资运作有一部分我们是看不到的，只看到某几个点。基金配置过程中我非常注重基金管理人的评价，我觉得管理人的评价非常重要，因为这个是由人来管理的产品，管理基金的业绩怎么样包括进一步深入挖掘他的性格特征怎么样，他适合做什么样的事情，在上升和下降震荡情况下分别又怎么样的表现，然后某一季行业好的时候他的业绩就是好，这方面的工作可以做很多。
姜隆：天相在二季度的策略和未来是什么样的？
闻群：策略还是按风险，资产配置我们是会调整的，目前市场配置调的相对平衡一点。基金选择上恒定的我不一定会配，我会配偏平衡的基金，操作上选择灵活的基金，灵活的基金是由管理人的管理特色等综合反应，这样的基金对于震荡或前景不是十分明朗的市场环境有较好的抗跌能力或获得正收益的能力。现在我组合的大部分是这样的基金，一个是灵活，同时会适当配一些固定收益类的品种。
姜隆：王晶女士，这三个问题一起问吧，今年是主题投资年还是纠结年？
王晶：今年是经济调整的关键年份，反应在股市上是主题，很多基金对主题投资操作比较灵活，风格偏效果型的基金比较好操作，今年确实是一个投资主题年。
我觉得很难说风格转换，不是大小盘差值，跟宏观经济有一定的联系，当经济比较好、流动性比较好的时候大盘股才会有一定的导向。在当前形势下风格转换为时过早，因为基金跟股票投资确实是不太一样的，股票投资要考虑很多市场问题，而基金方面基金经理有主动操作的权限，最主要的还是看基金经理的操作能力。
姜隆：能不能就基金定投给出一个策略？
王晶：不管股市是涨还是跌，就是固定的金额投一个固定的基金，长期来看是再一个股市平均水平上获得收益。
姜隆：我发现你们发的报告每次都是绿灯，打破已经跌破3000点了，跌到什么点你们会亮红灯？
王晶：不是说跌到什么点会亮红灯，基金定投策略并不是像你刚才说的传统定投策略，传统定投策略是放弃择时。对市场判断比较准确的话，在市场低点可以多投资一些，市场高点可以少投资一些，可以说是加强型投资策略，相对传统投资策略来说收益会比较好一点。这个市场在相对比较高的位置会亮起红灯，我们认为这个市场不具有特别大的下跌空间，更多是震荡的形势，现在也是在亮绿灯。
姜隆：第二季度还是亮绿灯的形势？
王晶：对。
姜隆：我知道德胜基金一直做仓位测算，如何使用仓位测算结果进行投资仓位的设计呢？
江赛春：这是一个参考，很难说弄出一个结论。但我请大家观察一下具体的投资风格，像季报披露的数据间隔点很长，一个季度才一个点，这个季度之间基金究竟是怎么做的，在什么时点上做了什么操作，从仓位测算让你很好的看到在仓位调控上是不是灵活，短期选时能力和中期选时能力究竟怎么样，最重要的目的是让你看这个基金本身的投资风格是什么样，这个基金会不会做短期避险。比如一个基金一季度末的仓位减了很多，比如月初减和三月减差别是很大的，前面减是因为对市场的判断，三月减可能是迫于同行和市场的压力做的决定，现在市场跌这么多，市场一直主动减仓，谁走在前面、谁走在后面，大家看基本上都是很低的，主要还是看基金经理的投资风格和对市场的避险能力，我想这可以作为一种参考吧。
综合讲基金组合投资策略，我们年初最强调的一点是今年的投资要灵活，我们投资范围就是小型的灵活的选股型基金，到现在都没有变化。去年做的很好的大规模基金在今年的市场环境下根本没有办法去转型。二、去年靠蓝筹股爆发的基金整体下滑，做自上而下配置的基金没有用武之地，我们认为下半年的情况有转机，就是你刚才讲的是主题投资还是风格转换的问题。风格转换大概两季度会发生一次，09年下半年这个规律失效了，2009年三季度开始到2010年一季度，现在三个季度明显是中小盘跑赢大盘。我们说的传统规律上的失效有背后基本面的原因，过去风格转换规律让大家预期，认为大盘迟早要起来，中小盘会下去，现在还不具备条件。我赞同刚才闻群讲的，现在还是风格模糊期，还没有到清晰化的时候。我认为风格转换一定会发生，但是一种渐进的过程，很难看到大盘风格整体上怎么样、中小盘整体上怎么样，中间都有可能发生分化。
我们提出灵活的选股型基金，这个很重要，灵活意味着在短期仓位操作上能规避市场风险，选股能够发掘市场机会。从这个来说，资产配置上没有必要过于悲观，市场的快速下跌我们不认为是熊市的开始，这就意味着我们没有必要把风险偏好一下调的很低，这是没有必要的。二、在震荡市里可以通过基金品种更换调整基金组合，这种情况下通过结构调整可以规避市场风险，结构调整的依据也是对基金风格的判断。今年一季度可以把规模大的、蓝筹的自上而下配置的换成灵活的选股型基金。在目前震荡市下可以调一下，我们没有对市场特别悲观，当然现在市场有比较大的压制因素，下半年机会一定会重来的。现在做的事情是为以后做好准备，做暂时阶段性的规避。
姜隆：王群航老师你谈一下您的投资策略，作为搜狐第二季度的投资策略报告吧。
王群航：前面四位专家分析的比较透，我最后讲一点。风格主题是我们关注市场的方面，除此之外我们从不同的角度看市场、看基金，归结到最后还是基金的业绩，所以最后还是看基金业绩怎么样。一个基金业绩好了之后，我们从做业绩往回推，业绩为什么好，是因为风格的原因还是主题的原因，业绩好是什么原因。有的基金是高仓位的、有的基金是很灵活的，无论怎么变，是风格轮换的还是主题变动的，只要业绩好，这是我们关注的一个重点。以业绩为主，这是我们对传统式基金的投资方法，这一种称为场外基金。
还有场内基金，刚才我讲了创新的品种，除此之外他们也讲了LOF、ETF、封闭式基金，无论是场外还是场内，我们对不同类型的基金要有不同的投资策略，这样才能找到一种适合自己的比较感兴趣的方法获得较好的收益。
姜隆：感谢台上的五位专家，本次研讨会到此结束。也谢谢各位的参与，搜狐基金频道感谢各位！
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