中邮基金彭旭：估值太贵的东西风险总是更大

　　彭旭档案南京大学经济学学士，硕士学历，十余年证券投资经验。曾任港澳证券投资银行部、投资部总经理，银华基金管理有限公司基金经理助理，华夏证券委托理财部总经理、投资总监；中邮创业基金管理有限公司投资总监。

　　虽然从中长期看，中国经济面临整体的结构性转型，朝阳产业的发展才刚刚开始。但对趋势向好的东西给出这么高的估值，实际上就是透支未来，把未来的风险提前放大。

　　但市场是情绪化的，趋势一旦形成，则很难扭转。这其中的一个重要原因就是社会财富很多，流动性太充裕。创业板作为一个新兴市场，在某种程度上也造成了市场整体估值体系的紊乱。

　　在3000点左右震荡了大半年的股市，在“五一”之后选择了向下调整，市场出现了一定的恐慌心理。未来市场将何去何从？应该采取什么样的投资策略？为此，证券时报记者采访了中邮基金公司投资总监彭旭，就相关问题进行了探讨。

　　记者：在经过近期的调整之后，股市的风险是否已释放？未来股市的方向在哪里？

　　彭旭：经过大幅下跌之后，目前市场短期存在一些交易性的机会，但仍然有一些股票估值过高，存在一定程度的下跌空间。不过，虽然市场表面上看起来很混乱，但中国经济的内在发展逻辑是清晰的，每一轮行情都和经济的未来发展密切联系。从未来的市场投资方向来看，主题投资仍将是后市的热点所在，不少符合国家产业振兴发展方向的板块和行业依然存在不少机会，比如医药、世博服务板块等。

　　记者：从投资的角度而言，中邮基金将如何应对今年的市场环境？中邮基金目前有三只基金，您如何评价这三只基金各自的投资风格？

　　彭旭：今年中邮基金投资的总体风格更追求均衡，不过度参与市场投机。需要强调的是，今年研究对投资的支持非常重要。目前，中邮基金的投研团队一共有21名人员，14名做研究，7名做投资。我们今年的工作重点就是把研究员的积极性调动起来，强化投研团队的配合。总体而言，在宏观经济不确定的前提下，中邮基金现阶段更偏重确定性强、符合未来发展方向的品种包括商业零售基本消费品以及新能源、医药等。

　　与研究强调统一不同，投资上我们更强调“个性”。中邮基金目前的三只基金风格不一样。前两只大基金要求在均衡配置的前提下尽可能超越指数，第三只偏重中小市值，操作上更加灵活，强调顺势而为。

　　记者：对于前一段时期的市场行情，您曾认为，“做得久的基金经理如果要参与的话就比较有障碍”，如何理解您的这句话？

　　彭旭：前一段时间，市场80%的中小市值股票估值偏高。那时的行情从逻辑上是成立的，行为上也有其合理性。但总体上来讲是 “与狼共舞”，“明知山有虎，偏向虎山行”。虽然从中长期看，中国经济面临整体的结构性转型，朝阳产业的发展才刚刚开始。但对趋势向好的东西给出这么高的估值，实际上就是透支未来，把未来的风险提前放大。

　　而当市场处在某一阶段，趋势一旦形成，则很难扭转。这其中的一个重要原因就是社会财富很多，流动性太充裕。而创业板作为一个新兴市场，在某种程度上也造成了市场整体估值体系的紊乱。

　　记者：有外界评论您的投资风格比较激进，对此评价，您是否认同？您如何描述自己的投资风格？

　　彭旭：实际上，我们是一个风险厌恶型的投资者，综合4年来的业绩，中邮基金投资的股票整体估值水平是偏低的。我们既不做重组股,也不喜欢估值过高的品种。我们认为估值太贵的东西总是高风险的。因为我们相信，股市上绝对的价值标准是存在的。越了解我们的人越觉得我们保守。而对于我们自己而言，做投资越长越注重安全性。我们的投资理念首先强调的就是安全边际。

　　外界认为中邮基金的激进，我理解可能是因为我们经常重仓。对看好的品种敢于重仓，这是缘于我们独立思考的个性。我们习惯于在充分把握经济发展的内在逻辑和方向的基础上，选择业绩相对稳定的公司，提前布局。我们希望通过选股战胜市场，而非择时。

　　对认真思考过的东西，我们通常是坚定不移长期持有。2006年、2007年我们率先看好文化、医药和旅游板块。我们当时投资医药板块的逻辑很简单，改革开放30年后，中国渐渐进入老龄社会，社会进步必然需要医疗改革和加大投入。2008年底中邮基金重仓持有的军工、地产，都是这样的投资思路和风格。

　　记者：您觉得除了更好地把握安全边际外，对业绩贡献最大的还有哪些因素？

　　彭旭：在我们的操作中，觉得对业绩贡献最大的还有策略。通常意义而言，在系统性机会大的时候，策略将起主要作用，而在系统性机会不大的时候，个股将起主要作用。以前基金规模小的时候，每年可以通过选择一些好股票获取超额收益，等基金规模以及市场规模发展到一定程度之后，投资上主要靠策略了。我们今年的具体打法是在顺势而为的情况下，尽量地把握一些趋势向好的品种。

　　记者：市场对于世博服务板块的投资价值分歧很大，但您迄今为止，仍坚持看好该板块，能否谈一下您的理由？

　　彭旭：我们仍认为世博服务板块最精彩的阶段还没有到来。这其中最主要的原因就是上海经济在发展到一定阶段之后，一定要上一个台阶。这个城市作为长江三角洲的中心，依靠工业化、城市化是走不远的。世博会必将成为上海经济结构调整的催化剂，以旅游为代表的第三产业未来在上海经济的比重一定会逐年增加，而上海的经济实力也决定了它拥有率先转型的能力。这种情形就像当年的日本，在经济衰退之后大力发展旅游服务业一样，每个经济发展阶段都会有不一样的景气行业。我们相信即使世博会过后，上海也将在旅游服务业方面不断制造各种概念，以加速经济转型的顺利完成。