申万巴黎基金：短期反弹尚难扭转弱势格局

　　本周 A 股市场创下 3478 点调整以来的新低，随着利空因素的逐步消化以及技术面的反弹需求，上证指数在 2600 点展开小幅反弹。而欧美股市在 7500 亿欧元的救助机制刺激下大幅上扬，恐慌情绪得到了暂时的缓解、其后患或仍存在， A 股市场并未对此积极反应。周四葡萄牙同意实施强硬的财政紧缩新措施，欧盟作为中国最大的出口地区，如果欧元区其他各国未来陆续实施财政紧缩政策，对未来 1-2 年中国的出口增速或将带来较大的负面冲击。

　　本周二 4 月宏观经济数据出炉， 4 月工业增加值同比增速有所减缓低于预期，并未延续 3 月旺盛的局面。这样的景象还是在房地产投资并未出现回落的背景下发生的，而按照当前地产的销售数据以及国家调控决心来看，房地产投资增速明显回落应该是大概率事件，因此工业生产仍然存在回落的空间。与此相对应的是，进口数据在本月出现回落，也从侧面印证内需在减弱的事实。

　　在工业生产低于预期的背景下， 4 月的物价水平表现中规中矩，没有凸显明显的上行压力，尽管单月已经接近 3% ，但环比趋势项仍在下滑，并且在工业生产回落的过程当中，物价压力的担忧可以略微减轻，等待其传导机制慢慢发挥作用。目前来看可能会加快资源品价格调整时间，差别化电价对周期性行业有较大打击。当前的物价处于上下两难的境地，往上可能会触发进一步的调控，往下则是工业生产减弱的传导，无论是哪一种对 A 股市场来说都是不利的。

　　从目前情况看，管理层已经下定决心进行经济结构转型，鼓励民间投资的“非公 36 条”出台的同时，发改委等 10 部门发布抑制产能过剩和重复建设意见，经济转型的拐点或将出现。前期市场一直担忧密度过大的调控政策将加大经济下行风险，随着鼓励政策的加快出台，显示出政府还是“有保有压”的促进经济发展，减少市场对于经济二次探底的担忧。虽然经济结构的调整并不能一蹴而就，转型或有阵痛，但经济很可能逐渐进入一个相对平稳的增长期，其中蕴含着巨大的结构转型带来的机会。

　　短期来看，国内产业、货币等较为严厉的政策均已出台，房地产成交量也大幅萎缩，政策可能再次进入真空期。在房地产投资尚未受到明显影响的时候，市场可能会出现一小波反弹。随着房地产对上下游行业负面影响的逐步蔓延，房地产拉动的增加值在 GDP 中占比超 17% ，增量贡献率逾 20% ，房地产对国民经济投资和消费两方面的影响都是巨大的。中期来看，经济必然是从过热区间向中性区间靠拢，而且货币整体增速较为乏力， A 股市场短期内仍缺乏明显的推动力。