易方达价值成长基金潘峰：投资者的焦虑

　　我相信，今年以来很多投资者处于某种焦虑状态。在字典里，“焦虑”是指一种缺乏明显客观原因的内心不安或无根据的恐惧，预期即将面临不良境地导致的精神紧张。坦率地说，焦虑的心理状态是投资情绪的“常客”，往往是恐慌状态的前兆。但焦虑与恐慌的显著区别在于引发焦虑的往往是一些不合理的思维，其担心的状况与客观事物有明显的不同。

　　逐一分析，大致有以下几种状况。其一是担心中国经济无法承受“转型”之重。如果用一个词来形容今年以来股票市场的特点，那就是“转型”了。根据万得的统计，今年以来A股总市值大致缩水了13%，而金融、地产、采掘三大行业市值则分别缩水了16%、29%和21%，医药、信息技术行业市值分别增加了24%、4%，如果考虑到IPO和再融资的作用，投资回报率的差异则更为悬殊。金融、地产、采掘目前的资产和盈利状况都很好，因此形成了较为奇特的现象：资金加速从当前高回报行业流出，这只能说明投资者缺乏对这些行业的中长期信心。在后金融危机时代，投资者情绪的特点之一是明显缺乏中长期投资信心。

　　其二是大量资金缺乏投资标的，从而过度追捧中小市值股票。今年以来，A股小型化的趋势十分明显，上市公司的平均市值由去年年底的169亿元/家下降至137亿元/家。若以上市公司数量的中位数计，大牛市之前2005年底市值大约为103亿元，2009年底则下降至44亿元，上周末则进一步下降至40亿元左右。追捧中小市值股票有其逻辑必然性，在一个快速增长的经济体中小企业有统计意义上的更高增速，然而今年以来的疯狂追逐中小市值股票，则带有放大短期趋势、以概念代替内在逻辑等不合理因素，可视为充裕的资金为规避“转型”逻辑下大市值股票风险而带来的投资焦虑症。

　　在我看来，无论是拼命规避，还是极度追捧，背后都有共同的实质——暂时无法适应中国经济体增速放缓历史阶段的投资焦虑。随着各种生产要素的变化，体量已经达到世界第二的中国经济体的潜在增长率放缓是必然趋势，即使不是现在，也已不再遥远。以往A股的投资逻辑更侧重于对成长性的前瞻判断，因为有着近乎无限的市场空间以及成功概率作为假设支持。与之相对应的是，一旦趋势变坏，也没有价值底线可言，因为有那么多高成长的故事，何必死守？但是进入潜在增速放缓的宏观背景下的投资世界，过分透支成长空间（或者可能性）就未必是只输时间不输空间的结果了，相反，我们可能需要更多关注稳定成长带来的安全边际，关注价值底线。从这个意义上来说，恐怕我们真正需要价值投资了。

　　进一步考虑，投资者的焦虑可能还在于经济增长和投资回报之间的关系。假如有一个行业未来十年增长接近十倍，你是否会考虑投资这一行业的股票？在做出回答之前看看中国高速公路行业吧，到2009年底中国高速公路总里程近6万公里，差不多是十年前的十倍，但你恐怕在A股市场很难找到好的投资标的。类似的情况还有，中国的住宅市场已经成长为超过4万亿元销售额的行业，到目前我们并没有一个超过千亿市值的地产公司，即使依靠2007年的狂热，也没有超过2千亿市值的公司。在很多充分竞争性的行业，我们只能看到一堆中小市值的企业。中国经济多年的快速发展，并没有在本土资本市场造就令人信服的大市值公司，给长线投资者带来良好回报，这不能不说是一种遗憾。

　　清华大学校长梅贻琦先生有句名言：“所谓大学者，非谓有大楼之谓也，有大师之谓也”，以偏概全效颦一句：“所谓大国者，非谓有高楼大厦之谓也，有伟大企业之谓也”。这恐怕是投资者真正的焦虑。