抗跌基金掌舵者孙建波：解密7%正收益

　　市场哀鸿一片时，有人失，有人得。

　　根据《投资者报》对基金净值的监测数据， 4月15日至5月19日，A股跌幅18.1%，同期324只偏股型基金中，有两只跌幅仅2.5%，华商盛世成长基金是其中之一。今年以来，该基金取得了7%的正收益。

　　探寻华商盛世成长的抗跌以及较好业绩背后的秘密，还得从其掌舵者入手。

　　该基金由3位基金经理管理，庄涛是其中的一位，今年年初《投资者报》对庄做过专访。在他的投资辞典里，理解市场最重要，其券商自营背景和10年证券从业经历决定了其具有灵活的波段操作能力。

　　孙建波，该基金的另外一位掌舵者。5月24日，《投资者报》记者在华商基金公司对他进行了专访。谈及投资逻辑，孙建波强调兼备市场主流趋势和挖掘有核心竞争优势的好股票需要“两手抓”。

　　“让凯撒的归凯撒，上帝的归上帝。”孙建波把这句出自《圣经》新约里的话，引入发挥到投资领域。那些具有长期上升趋势的行业和个股，即使有波动，也不可怕，反之，则要当心。分清大趋势，根据自己之长，选择有效的投资思路至关重要。

　　“市场过于悲观了”

　　《投资者报》：采访之前，想先了解一下你的投资逻辑？

　　孙建波：这超出你采访提纲范围了。（笑）。

　　我的投资逻辑是两手抓，争取两手都要硬。在A股市场中，这两方面如果同时做好，应该能够获得较好的业绩。

　　第一要抓市场主流趋势，在此前提下，找出核心的问题和投资思路，趋利避害。这里的关键是看准方向，理清思路。投资中有很多伪思路，要去甄别，要善于从千丝万缕的思路中找出可靠而有效的，这靠眼光。这是贝塔机会；第二要善于发掘真正具有核心竞争优势的企业。这是阿尔法机会。

　　未来贝塔机会对投资组合的贡献会减弱，阿尔法机会则比较大。

　　《投资者报》：在我们统计区间的市场暴跌过程中，你是如何践行两手抓的思路？

　　孙建波：我们跌的虽然少，但很遗憾，在你们选的时间段里，净值还是下跌的。总结原因，在贝塔判断上，可能做的不太好。

　　长期来说，市场要回归均值，均值跟着估值长期变动趋势走，过度地乐观悲观，远离趋势都不合理。4月中旬之后特别进入5月，市场大幅快速下跌，我觉得市场过于悲观了。

　　基于此判断，我们在主要配置品种上都没有减仓。虽然我觉得，在大跌市中，看好的品种也会下跌，但如果觉得它足够好，跌时不但不减，还会逢低加仓。因为一旦股市稍有回暖，这些股票就会大幅反弹，这次大跌，我的重仓股中还有创历史新高的。

　　《投资者报》：你如何看待本轮大跌？

　　孙建波：我觉得从3100点一下跌到2600点以下，市场有点过于悲观，毕竟经济处于回升过程中，一些大的扰动，市场是预期到的，比如说欧元区主权债务危机，实际上在2009年，已在波罗的海沿岸国家出现过。

　　这次只不过是市场把这种情绪放大了。市场情绪极度宣泄，导致大盘快速下跌，而市场跌到一定程度就没有必要过度悲观。

　　《投资者报》：那你如何看待当前的市场？

　　孙建波：其实，我一直认为自己不是“先知”，应在多情景下，理性分析，采取相对应的方案。不要认为自己能预先想出市场会怎么走，我觉得市场在2500点到2600点就没必要过于悲观，过于悲观就等于3100点乐观，2500点又悲观，这样的话，机构投资者跟散户就没区别了。

　　银行股估值低有其道理

　　《投资者报》：一季度，你抛了很多金融股，那时起银行股估值一直很低，当时怎么考虑的？

　　孙建波：市场对某个行业持续给予高估值或低估值，肯定有其道理。不要以为别人都是醉的，只有自己是清醒的。市场中有越来越多的成熟投资者，持续的低估值，肯定有其原因，市场永远是对的。

　　金融股被低估的道理何在？首先，由于中国利率管制，净息差是世界大经济体中比较高的，长期来说，净息差太高，会逐步回落，当一个周期股的盈利达到最高时，给低估值是正常的。

　　其次，市场担心房贷坏账和地方融资平台对银行资产有不良影响。

　　再次，短期因素上，大规模的银行权益性融资，如国务院批准四大行权益融资上限不超过2870亿元，这只是四大行，还有其他的股份制商业银行，也存在权益融资。我们看到巨额的权益类供给，所以，银行股再好，如果手上没有钱，也是难以支持的。

　　同时，估值低从来不是我们做重大判断的关键因素，但在一些具体的行业上，一定要甄别，为什么估值高和低，能不能持续？

　　“记住你是个投资者”

　　《投资者报》：新兴产业你配得比较多，该板块很多机构看好，但大多还停留在概念层面，你说市场里有许多伪概念，要甄别，怎么看？

　　孙建波：无论投资什么样的新兴产业，一定记住自己是个投资者。未来现金流的折现和你所买股票的价值要对比，这个最基本的原理永远是颠扑不破的。

　　市场中的新型战略产业，说其好与有投资价值是完全两码事。如何判断？

　　首先，我觉得行业确实要有巨大的发展空间，这一点战略新兴产业都具备；其次，产品和服务要有技术壁垒，它能够为你带来持续的现金流和高盈利能力，这一点很多公司不具备；再次，要看企业管理层是否具有卓越的战略眼光及较强的执行力。

　　只有三者都具备时，才可能是一个持续创造价值的企业。

　　放在全球来看，与国际发展接近的行业，发展空间较大。现在看来，智能电网、高铁、生物育种应该具有这种优势；另外，我看好材料科学，因为材料能获得大的进步，对工业、交通运输等影响很大，即使成熟国家，材料类的公司如果做得好，估值也可以到上百倍，而目前A股多数材料类公司的估值只有20倍上下。

　　总之要注意，新兴产业也要符合基本的价值投资原理，既要有大旗也要有扎实的公司基本面做支撑。你不知道谁是知音，但记住，市场肯定有你的知音，如果你持续没有知音，说明自己有问题。