银华深证100:上市首日双溢价彰显产品优势

　　上市首日双溢价彰显产品优势

　　——银华深证100指数分级基金分析

　　　□安信证券 任瞳

　　　银华深证100指数分级基金已于2010年6月7日上市交易。尽管当天市场萎靡、上证指数盘中一度跌至前期2481点的低点附近，该基金的两级份额折溢价表现却令投资者满意，双双出现1.49%和1.95%的溢价。

　　　如果回顾2007年分级基金出现以来、各个分级基金上市首日的折溢价表现（仅考虑与银华深证100分级基金采用类似分级方式的分级基金），我们发现，上市首日出现低风险份额与高风险份额双溢价的，截至目前仅银华深证100指数分级基金一例。

　　　银华稳进溢价属情理之中

　　　分级基金中的低风险份额首日出现溢价是正常的，原因首先在于低风险份额所提供的预期收益（通常为一年期定期存款利率+X%）对于大部分散户投资者和以保险公司为代表的机构投资者具有明显的吸引力，其次在于低风险份额在既定的利益分配机制下其理论价值本身就是大于面值的。

　　　我们使用蒙特卡洛方法，模拟出基金跟踪的标的指数在未来1年内的走势，并计算与之相对应的银华稳进、银华锐进的净值变动情况，来确定其各自的现阶段理论价值。具体而言，是在风险中性的假设下，深证100指数的收益率将以无风险利率为均值呈现正态分布，且受到随机项扰动的影响。通过产生随机种子而得到深证100指数的随机游走路径，考虑银华深证100份额2元和银华锐进净值0.25元所触发的份额拆分，计算每条路径下最终银华稳进、银华锐进各自的净值，将所有路径得到的A、B份额净值加权平均，即可得到期望的两级份额终值。按照无风险利率折算至现在，即可得到两级份额的理论现值。结果显示，银华稳进的理论价值为1.05元，标准差为0.02%。因此综合来看低风险份额在上市首日出现溢价是情理之中，事实上也是如此。

　　　银华锐进溢价是优势使然

　　　分级基金中的高风险份额出现溢价并不必然，这主要与投资者对市场未来走势的判断以及高风险份额具有的杠杆效应有关。6月初处于2500点附近的市场，自年初已经下跌20%，多空两方对市场下一步怎么走都相当纠结，因此对市场的预期不应构成银华锐进份额首日溢价的理由，我们推断银华锐进的杠杆效应是其得到资金青睐的主要原因。但从细微处着眼，我们仍然可以发现银华这只分级产品具有明显的自身特点。

　　　首先，银华深证100指数分级基金在两类份额的比例配置上是按照1：1的比例进行，那么在基金取得正收益的情况下，高风险份额银华锐进最大可为投资者提供2倍的杠杆水平，这在现有产品中属于较高水平。其次，能够提供2倍杠杆的分级产品不仅仅是银华锐进，为什么独有它能吸引资金？这在于银华锐进在设计上加入了折算机制，即每年定期折算以及基金净值触及一定阀值后的不定期折算。

　　　具体来讲，银华深证100指数分级基金在以下两种情况进行不定期份额折算，一是当银华深证100份额的基金份额净值达到2元，二是当银华锐进份额的基金份额净值达到0.25元。折算对象是基金份额折算基准日登记在册的银华稳进份额、银华锐进份额和银华深证100份额。折算后基金将确保银华稳进份额和银华锐进份额的比例为1：1，份额折算后银华稳进份额、银华锐进份额和银华深证100份额的基金份额净值均调整为1元。总的来讲，当银华深证100份额净值达到2元时进行份额折算，有利于保证在申购期参与投资的银华锐进份额享有较高杠杆倍数，从而保证对资金的吸引力。

　　　此外，在可提供类似杠杆水平的分级基金中，银华深证100指数分级基金的融资成本相对较低，银华锐进只需给银华稳进支付5.25%的约定收益率。

　　　总的来说，银华深证100指数分级基金上市首日双溢价不仅是分级基金优势的体现，更是银华这只基金本身特点的体现。银华深证100指数分级基金作为分级产品家族中的一员，与其他家庭成员相比“和而不同”，具有自身鲜明的特点，正是这些特点成就了“双溢价”。我们有理由相信，在“双溢价”的良好开局之后，该产品将继续为投资者提供更多的投资机会。