来源：中国证券报
作者：贺辉红
6月27日，“中证·国信2010私募金牛策略全国巡讲”青岛站的活动中，还请到了景林资产管理有限公司的合伙人蒋彤。她表示，A股高价发行是市场走弱的重要原因。当股票筹码源源不断供应时，应该捂紧钱袋子。她同时认为，市场整体估值不高，存在结构性机会，而消费和服务业
外部环境时刻在变化
蒋彤认为，最近新股的高价发行成了A股走弱的重要原因。目前股市的特点是没有稀缺性，股票一直供应。此时，投资者如果没有自我保护意识，会吃苦头。
她表示，好市场一般有三个特点：一是估值合理，二是供需平衡，三是投资环境转好。二级市场投资者一定要注意，外部环境时刻都在变，有的时候是非常不利的。所以这个时候一定要想到，怎样把安全系数放到最大。近期，政策面开始干扰相关行业。医药的估值受到药品价格严格管制影响较大；周末发改委要求已经涨价的煤炭公司维持原来的合同价；白酒行业，国税部门希望严格计征消费税。
农行发行无疑是近期资本市场的一件大事。蒋彤认为，从农行H股的定价区间来看，发行价偏高。
A股估值底较为坚实
蒋彤认为，目前A股估值接近历史底部，而这个底部理论上应该是比较坚实的。从AH溢价指数来看，目前已经回到了100点以下，也就是说A股比H股更为便宜，国际资本比国内资本更看好中国经济前景。从历史比较来看，无论是PE还是PB，也都处于相对低位。跟美国等市场相比也不高。而中小板和创业板股票，在7-10月份估值可能会有所下降，因为这个期间有去年上市新股的大小非流通。
她表示，A股估值是不是底部，很大程度上要看银行股的表现。银行股目前是估值最低的板块之一。如果银行股站不住，保险股也站不住，消费、医药板块也会有风险。所以，检验底部首先要看银行股是不是底。从目前的情况看，银行股受息差影响很大。存贷差2008年见底后往上爬升，今年二季度又开始下降（除招商银行外）。
蒋彤着重谈了银行的坏账水平。她表示，目前平均坏账水平是1.19%，假设不良贷款率上升0.5%，拨备覆盖率达到150%，对整个银行板块2010年的净利润影响是21.6%，扣除所需提及拨备后的2010年PE是13倍，PB为1.8倍，ROE为14%，影响有限。招商、浦发、北京银行目前所提拨备完全可以覆盖掉不良率上升0.5%所需水平，影响最大的银行包括交行、深发展、中信、华夏，利润影响超过20%。
但如果不良率上升1个百分点，银行的估值是无法接受的。银行股的PE将达24倍，PB达1.9倍。蒋彤认为，这里面有一个隐含的意义，即中国经济的转型应该以渐进的模式更为稳妥，如果是一个疾风暴雨式的模式，银行股的估值是无法接受的。
关注消费 也关注竞争
中国经济要由投资出口导向型转向以消费驱动为主的发展模式，那么消费能给中国经济带来多大的支撑？蒋彤认为，消费和服务在GDP中的占比变化，已经成为不能逆转的趋势。
蒋彤引用了美国的例子。她说，从1970年到2000年，个人消费占比一直在上升，这一过程支撑了美国GDP翻两番。中国目前的居民收入增速开始逐渐超过GDP增速，这是一个重要的信号。2015年中国消费的数额可能达到24万亿元，与2009年的10.5万亿元相比，今后每年增长将达15%。另外，居民的支出结构中，食品支出下降得比较多，文化、教育、娱乐占比开始上升，而且农民消费开始升级。
蒋彤还谈到了大众品牌消费，如老白干、青岛啤酒、七匹狼、海尔手机、飞信、QQ、上海家化的佰草集、山西汾酒的竹叶青、东阿阿胶、好当家、东方海洋的海参等。不过，她也指出，目前一些品牌面临较大的竞争压力，在观察这些公司时，上市公司的营销团队和激励机制特别重要。
最后，她表示，中国经济仍旧强劲，城镇化延续，中国世界工厂地位仍旧无可动摇，产业升级也较为顺利。目前国内保险资产被显著低估，而大型国企也不贵。
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