农银成长基金：着眼成长行业 行业配置能力出色

      投资摘要

    农银行业成长基金成立于2008年8月4日，截至2010年6月4日，在将近两年的时间里，上证指数下跌8.86%，而农银行业成长基金考虑分红再投资的净值增长率逆市上涨58.86%（分红再投资），排在所有130只

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    我们分阶段考察农银成长基金的绝对业绩，发现基金短期、中期、长期绝对业绩水平均居同业前35%。

    根据国金基金风险评价报告（2010年一季度）显示，农银成长基金属高风险基金。农银成长基金各阶段风险调整后收益——詹森指数（单位风险获得的收益）均位于同类基金前30%，这表明在承受相同风险的条件下，农银成长基金能够获取超额投资收益。

    农银成长基金自成立以来，除了08年四季度基金实际尚处建仓阶段外，其他五个季度，只有09年一季度的股票投资仓位略低于同业平均水平，为77.37%。09年二季度以来，基金基本维持85%以上的较高股票仓位水平，且均高于同业平均水平。

    农银成长基金产品设计的重点在对成长性行业的把握，也就是说，行业配置是基金策略的重心，亦是业绩的关键。我们梳理农银成长自成立以来行业配置的脉络，发现基金管理人对各行业景气变化的把握比较突出。定量化分析基金管理人行业配置效果显示，农银成长基金自成立以来的行业配置取得了超额收益，整体超额收益为5.28%。

    农银成长基金无论是前三大行业集中度，还是前十大重仓股集中度，绝大多数均低于同业平均水平，特别是重仓股集中度，基金自成立以来所有季度均低于同业平均。由此可见，基金采取分散投资的投资策略。尽管在一定程度上会失去单只股票强势带来的超额收益，却保持了持股高度的流动性， 分散了投资组合的风险，为其灵活调仓提供了可操作空间。

    业绩：持续超越同业

    农银行业成长基金成立于2008年8月4日，截至2010年6月4日，在将近两年的时间里，上证指数下跌8.86%，而农银行业成长基金考虑分红再投资的净值增长率逆市上涨58.86%（分红再投资），排在所有130只可比基金（股票型开放式基金，剔除指数型，下同）的第8名，远超过同业平均-11.34%的净值增长率。

    我们分阶段考察农银成长基金的绝对业绩，发现基金短期（过去半年）、中期（过去一年）、长期（自成立以来）绝对业绩水平均居同业前35%。

    根据国金基金风险评价报告（2010年一季度）显示，农银成长基金属高风险基金。尽管基金风险水平相对较高，但是出色的绝对业绩水平，还是使得农银成长基金各阶段风险调整后收益——詹森指数（单位风险获得的收益）均位于同类基金前30%，这表明在承受相同风险的条件下，农银成长基金能够获取超额投资收益。

    来源：国金证券研究所
相对较高水平仓位运作

    农银成长基金自成立以来，除了08年四季度基金实际尚处建仓阶段外，其他五个季度，只有09年一季度的股票投资仓位略低于同业平均水平，为77.37%。09年二季度以来，基金基本维持85%以上的较高股票仓位水平，且均高于同业平均水平。整体看，从农银成长基金成立以来，基金管理人并没有过多的进行大类资产配置操作。

图表：农银行业成长基金自成立以来股票仓位水平与同业比较

    来源：国金证券研究所
把握行业轮动脉搏，行业配置效果突出

    农银成长基金产品设计的重点在对成长性行业的把握，也就是说，行业配置是基金策略的重心，亦是业绩的关键。

    我们梳理农银成长自成立以来行业配置的脉络，发现基金管理人对各行业景气变化的把握比较突出：

    08年四季度，4万亿经济刺激计划的推出，直接受益的就是固定资产投资大幅提升下的机械设备等行业，农银成长此季将机械设备行业作为第一重仓行业；

    09年一季度，基金主要增持了受益资源品价格上涨的强周期行业，如采掘、金属非金属等；

    09年二季度，房地产市场的出现复苏，无论是销售量还是新开工量同比都出现较大幅度提升，此季农银成长大比例增持地产行业，较好地把握了房地产行业的强势走势；

    09年三季度，农银成长基金大幅增持机械设备行业，特别是大比例增持了具有智能电网概念的置信电气和核电概念的东方电气，同时对医药、电子、石化塑胶、信息技术等行业也有所增持，减持了食品饮料、采掘、批发零售、房地产等行业；

    09年四季度，管理人适当增加了家电、汽车、食品、医药和商业等消费服务行业的配置；

    10年一季度，基金基于政策环境，增加了电子元器件、信息服务和信息设备行业的配置，适当参与了符合国家产业结构调整方向和区域均衡发展的主题投资，同时远离与宏观经济政策密切相关的周期性行业。

    我们定量化分析基金管理人行业配置效果，具体计算方法为：（基金当季各行业配置比例-当期市场行业配置标配）*对应行业下一季度涨幅，计算结果显示，农银成长基金自成立以来的行业配置取得了超额收益，整体超额收益为5.28%。

    分行业考察基金管理人对各行业走势的把握（具体见图表6），我们发现基金对食品饮料、机械设备、医药生物、房地产等行业的配置取得了正效果。而分季度考察基金管理人行业配置获取超额收益的持续能力（具体见图表5），我们也看到基金自成立以来的6个季度里，有4个季度的行业配置取得了正效果。

图表：农银成长基金自成立以来行业配置变化

    来源：国金证券研究所

图表：农银成长基金各季度行业配置效果		图表：农银成长基金对不同行业配置的效果

    来源：国金证券研究所
风格：集中度持续低于同业，采取分散投资操作策略

    我们从图表7和图表8可以看出，农银成长基金无论是前三大行业集中度，还是前十大重仓股集中度，绝大多数均低于同业平均水平，特别是重仓股集中度，基金自成立以来所有季度均低于同业平均。由此可见，基金采取分散投资的投资策略。尽管在一定程度上会失去单只股票强势带来的超额收益，却保持了持股高度的流动性， 分散了投资组合的风险，为其灵活调仓提供了可操作空间。

图表7：农银成长行业集中度与同业比较		图表8：农银成长重仓股集中度与同业比较

    来源：国金证券研究所

   投资建议：农银成长基金产品设计的重点在对成长性行业的把握，也就是说，行业配置是基金策略的重心，亦是业绩的关键。我们梳理农银成长自成立以来行业配置的脉络，发现基金管理人对各行业景气变化的把握比较突出，量化分析亦支持这一结论，这也是基金自成立以来业绩持续超越同业的主要原因。鉴于农银成长基金的过往表现，我们对它的投资建议是“买入”。